創(chuàng)業(yè)板的最后一根稻草

創(chuàng)業(yè)板，天空才是你的盡頭嗎？

在喊了無數(shù)次創(chuàng)業(yè)板見頂之后，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股卻一路絕塵，2015年年初至今創(chuàng)業(yè)板指、中小板指、上證綜指、滬深300、上證50漲幅分別為58.7%、46.6%、15.9%、14.6%和6.7%。與此同時，創(chuàng)業(yè)板指成份股的平均PE從年初的53.5倍升至85.5倍，創(chuàng)業(yè)板指PE/上證50PE從4.88倍升至7.87倍。

然而，泡沫往往在樂觀中破裂，歷史上的股災(zāi)爆發(fā)前更多的是毫無征兆。在創(chuàng)業(yè)板整體PE即將達(dá)到100倍的時候，即便未到曲終人散時，投資者至少需要留一半清醒留一半醉，保持一份清醒而不是沉迷于泡沫中才能全身而退。

創(chuàng)業(yè)板為何強(qiáng)

在東北證券看來，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然疲弱、穩(wěn)增長政策頻出，貨幣政策穩(wěn)中有松、改革深化預(yù)期強(qiáng)烈，助推了改革牛的牛氣。而房地產(chǎn)量價回落、無風(fēng)險收益率穩(wěn)中趨降，催化家庭財產(chǎn)的再配置以及信用交易、互聯(lián)網(wǎng)金融等金融創(chuàng)新進(jìn)一步加劇了市場熱度，財富效應(yīng)為資本市場帶來的巨額增量，促使股票市場大漲，而創(chuàng)業(yè)板更是成為資金追逐的熱點(diǎn)。

海通證券從機(jī)構(gòu)行為角度解釋了創(chuàng)業(yè)板屢創(chuàng)新高的原因。

海通證券跟蹤發(fā)現(xiàn)，某一類型基金成功后，賺錢效應(yīng)會驅(qū)動資金持續(xù)流向該類型基金，進(jìn)一步推動股價上漲，從而形成正反饋。與2014年相比，2015年增量資金開始從個人投資者向機(jī)構(gòu)投資者擴(kuò)散。年初至今，公募機(jī)構(gòu)共發(fā)行股票及混合型基金61只，發(fā)行總規(guī)模1114億元;而2014年整個下半年發(fā)行總規(guī)模才僅為608億元，機(jī)構(gòu)資金入市速度顯著加快。而創(chuàng)業(yè)板遙遙領(lǐng)先的漲幅說明大部分的基金經(jīng)理選擇了創(chuàng)業(yè)板作為主要投資方向，這樣的成長投資策略沿用在新基金的概率極大，從而為以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股帶來新的增量資金。

從新成立基金的分類統(tǒng)計上，也驗證了海通證券的判斷。根據(jù)基金產(chǎn)品介紹和比較基準(zhǔn)的設(shè)定，海通證券將相關(guān)基金投資風(fēng)格分為三類：成長投資、消費(fèi)醫(yī)療、價值穩(wěn)健。其中成長投資型基金的數(shù)量及規(guī)模占比分別為46%和57%，反映大部分新成立的基金依然偏愛成長股。

此外，正在發(fā)行的53只基金中，成長投資型達(dá)到28只，占比53%，預(yù)計未來一段時間新基金對成長股的熱度依然不減。機(jī)構(gòu)投資者在創(chuàng)業(yè)板上的賺錢效應(yīng)驅(qū)動增量資金進(jìn)一步投向創(chuàng)業(yè)板，推動創(chuàng)業(yè)板“升升不息”。

危險的征兆

進(jìn)入4月份，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一舉突破2500點(diǎn)大關(guān)，再次創(chuàng)新高。

東方證券表示，市場目前的走勢已經(jīng)超出基本面研究的范疇。我們警惕風(fēng)險卻難以否認(rèn)市場在加速上漲，市場的走勢甚至無視利空消息。創(chuàng)業(yè)板再度復(fù)活且再創(chuàng)新高。這個時候作為投資者應(yīng)該怎么辦？

就目前的創(chuàng)業(yè)板行情來看，無論是成交量，還是漲幅，仍然看不出明顯放緩的跡象，當(dāng)前還不是股市泡沫破裂的時候。但要提醒的是，泡沫往往在樂觀中破裂，歷史上的股災(zāi)爆發(fā)前更多的是毫無征兆。

東方證券認(rèn)為，從內(nèi)部情形來看，當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板估值來看，創(chuàng)業(yè)板整體估值近90倍，許多個股甚至超過100倍，整個創(chuàng)業(yè)板的市值已經(jīng)接近4萬億元。創(chuàng)業(yè)板的漲幅已經(jīng)基本超出現(xiàn)階段基本面，更多的是預(yù)期且這種預(yù)期已經(jīng)提前半年以上。許多投資者將這輪估值比作市夢率！有夢固然好，萬一實現(xiàn)呢？因此，之前也一直鼓勵投資者享受泡沫下的盛宴。

但東方證券也同時提醒，創(chuàng)業(yè)板在即將達(dá)到100倍估值的時候，投資者需要留一半清醒留一半醉，這個時候更多的是需要清醒而不是沉迷于泡沫中。

從外部情況來看，東方證券認(rèn)為，觀察納斯達(dá)克指數(shù)具有前瞻性意義。但近期納指在5042點(diǎn)高位后低位震蕩，特別是美國經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期后，納指也出現(xiàn)回調(diào)跡象。納指的停滯不前也讓全球的投資風(fēng)格短暫出現(xiàn)擺動，這時候的創(chuàng)業(yè)板至少失去進(jìn)一步突破的來自外部的強(qiáng)推力！用許多投資者們私下術(shù)語來說，這階段很可能是加速見頂?shù)男盘枴Ｈ绻鄙龠M(jìn)一步推動力的話，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)很可能掉頭向下。

最后一根稻草

什么是壓倒創(chuàng)業(yè)板的最后一根稻草？是經(jīng)濟(jì)基本面，還是新股發(fā)行？似乎都不是。

目前股市已經(jīng)基本脫離了基本面，經(jīng)濟(jì)基本面只要不大幅低于預(yù)期，很難對市場帶來沖擊，更何況目前政策寬松預(yù)期不改。顯然，經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)很難沖擊市場，特別是創(chuàng)業(yè)板。

新股發(fā)行為什么會壓倒創(chuàng)業(yè)板？理論上新股上市造成市場擴(kuò)容，另一層意思就是新增資金可能跟不上。但證監(jiān)會公布30家新股時市場也并未買賬。大量社會資金加緊進(jìn)入股市，按目前這個節(jié)奏，未來半年里新股上市很難壓倒創(chuàng)業(yè)板。

資金涌入股市主要還是因為資金目前無處可去。房地產(chǎn)進(jìn)入歷史周期的大拐點(diǎn)，很難再恢復(fù)到過去。實體經(jīng)濟(jì)依然困難，這個時候資金不可能大規(guī)模加大實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資。理財?shù)氖找媛室苍谙陆担Y金可配置的選擇似乎只有股票資產(chǎn)。

在東方證券看來，資金南下流入港股市場有可能是壓倒創(chuàng)業(yè)板，甚至是整個A股的最后一根稻草。

東方證券表示，隨著深港通的臨近，港股的關(guān)注度在上升，特別是港股中的小票正吸引內(nèi)地投資者。短期內(nèi)，港股并不太可能分流A股資金。一方面滬港通南下的資金額度并沒有用完，港股通總額度2500億元，目前余額2116億元，這意味著國內(nèi)資金目前對港股通總體標(biāo)的興趣雖然上升，但并未達(dá)到火熱狀態(tài);另一方面，目前QDII投資額度接近900億美元，最新國內(nèi)QDII基金大概有125只，規(guī)模大概528億美元，QDII投資額度也并未用完。

然而，據(jù)東方證券最近了解，許多私募機(jī)構(gòu)之所以未全面參與港股交易，主要是銀行在資金額度上還未全面準(zhǔn)備好。按照估算，要到5月中旬左右，銀行對私募機(jī)構(gòu)投資港股的資金將全面對接。目前港股的價值洼地還并不意味著資金開始分流，但未來港股分流資金將是壓倒創(chuàng)業(yè)板，甚至是整個A股的最后一根稻草。時間上，主要是在4月底到5月中旬。

東北證券也表示，目前市場過度偏向創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)格不具有持續(xù)性，二季度創(chuàng)業(yè)板面臨較大的調(diào)整壓力。創(chuàng)業(yè)板2014年四季度盈利的高增長率不具有持續(xù)性;創(chuàng)業(yè)板本身100倍的市盈率中長期看將形成壓力;成交過大、零和博弈、引發(fā)監(jiān)管的風(fēng)險也在加強(qiáng);尤其重視中證500期指推出對現(xiàn)有盈利模式的沖擊。

還能走多遠(yuǎn)

預(yù)測創(chuàng)業(yè)板何時見頂似乎是一個愚蠢的行為，因為市場的瘋狂往往會出乎大多數(shù)人的預(yù)期，但并不妨礙我們從歷史上曾經(jīng)的股災(zāi)來探尋這輪行情的未來。畢竟，有可供參考的謹(jǐn)慎怎么都強(qiáng)于盲人騎瞎馬般的“勇猛”，在市場中活下來才能走得更遠(yuǎn)。

東方證券提供了美國道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)以及A股的案例。

1929年10月23日開始，道瓊斯指數(shù)步入股災(zāi)。回頭來看，也沒有人意識到那次股災(zāi)，甚至之前市場毫無征兆。更可怕的是，1929年11月份至1930年4月初，市場一度反彈，再之后，市場完全失控。從歷史的數(shù)據(jù)來看，1929年10月23日道指下跌6.33%，到11月13日，不到1個月市場跌了接近40%。這次股災(zāi)的最低點(diǎn)出現(xiàn)在1932年7月8日，道指收于41.22，較1929年10月22日下跌了87.38%。股災(zāi)后，市場步入漫漫熊途，一直到25年后，即1954年，市場才恢復(fù)到1929年時的水平。

科技股的股災(zāi)主要是納斯達(dá)克的暴跌。納斯達(dá)克指數(shù)在2000年的最高點(diǎn)是5048.62，市場暴跌也是從2000年3月開始，直到2002年10月9日跌至1114.11。從最高點(diǎn)到最低點(diǎn)來看，納斯達(dá)克指數(shù)暴跌了77.93%。再到納斯達(dá)克指數(shù)恢復(fù)到2000年時的水平恰好是當(dāng)下，市場的恢復(fù)時間等待了近15年。

除國際股災(zāi)外，中國股災(zāi)的情形還是讓許多股民歷歷在目。2007年10月16日滬指創(chuàng)下新高6124.04點(diǎn)，直到現(xiàn)在還是滬指歷史高點(diǎn)。之后，滬指進(jìn)入熊市，一直跌到2008年10月28日，創(chuàng)新低點(diǎn)1664.93點(diǎn)。市場大跌了72.81%。雖然滬指在2008年10月28日之后，市場開始一波反彈，但滬指的熊市一直持續(xù)到2014年下半年。

股災(zāi)從高點(diǎn)到低點(diǎn)一般持續(xù)的時間都是在1年到3年。股災(zāi)之前市場往往存在泡沫，而一旦泡沫破滅，往往要經(jīng)歷1到2年的持續(xù)時間。從歷史上的股災(zāi)破滅的幅度來看，美國的跌幅是從80%的幅度開始下降至50%左右，顯示出歷史的跌幅往往會逐步縮小。

東方證券表示，如果A股存在泡沫，將滬指2000點(diǎn)作為一個支撐位，泡沫破滅后的下跌幅度可能要在50%左右，那么滬指的高位可能在4000點(diǎn)附近;創(chuàng)業(yè)板的支撐位大概在1300點(diǎn)，那么創(chuàng)業(yè)板的泡沫破滅前的高位可能在2500-3000點(diǎn)之間。