IPO提速迎注冊制

4月2日晚，中國證監(jiān)會下發(fā)2015年第四批30只新股批文，這30家獲得IPO批文的企業(yè)中，歸屬上交所共有11家，深交所19家，其中中小板2家，其余17家皆為創(chuàng)業(yè)板。30家企業(yè)共計劃發(fā)行股份14.83億股，計劃募集資金181.08億元。

本批新股供給量比上輪多了6家，但是總體募集資金比上輪少了60億元，單只個股規(guī)模不大，降低了申購門檻，考慮到新股市場已經(jīng)吸引了大量的申購資金，預(yù)期中簽率有一定下降。

國泰君安預(yù)計，本次IPO預(yù)計凍結(jié)資金2.66萬億元。本批新股的申購日高峰是4月14日、15日，分別有15只和8只新股發(fā)行，預(yù)計累計凍結(jié)資金將分別達到1.4萬億元和2.3萬億元，直到4月17日集中解凍，資金面才明顯改善。

海通證券認為，新股發(fā)行期間，資金面再受考驗。

3月IPO首次募集金額超過200億元，凍結(jié)近3萬億資金，導(dǎo)致R007在4.8%居高不下，GC001一度沖高至18.67%，而資金解凍后R007回落至4%以內(nèi)。4月IPO再臨，規(guī)模雖較3月回落，但仍將超過2.5萬億元，屆時交易所和銀行間貨幣利率仍將再受考驗。

國泰君安表示，只要大的市場環(huán)境不發(fā)生變化，IPO加快發(fā)行的趨勢可能不會改變。從近期市場傳遞的信息來看，未來一個月發(fā)行30-50家是大概率事件，并且不排除兩月發(fā)行三批的節(jié)奏（每批30家）。

同時，IPO排隊企業(yè)的過會速度也在明顯加快，其中，3月份過會家數(shù)13家，4月第1周就已經(jīng)過會12家，如果每周過會10-12家的節(jié)奏，預(yù)期2015年發(fā)行數(shù)量將會達到360-460家。假設(shè)按照2014年1月以來單只新股平均5.9億元的資金規(guī)模來測算，2015年的新股募集資金在2100億-2800億元左右。

中金公司預(yù)計，未來新股發(fā)行節(jié)奏將進一步加速，一方面由于二級市場做多氣氛正濃，對于新股發(fā)行的承受能力明顯增強;另一方面，如能在注冊制改革之前解決排隊公司，有利于改革輕裝前進。2015年全年新股發(fā)行將達到300-400家，預(yù)計全年發(fā)行規(guī)模也維持在2500億元左右，打新市場資金規(guī)模將達到3.5萬億-4萬億元左右。

截至2015年4月8日，證監(jiān)會發(fā)審會已經(jīng)受理申報企業(yè)的有364家，已預(yù)披露更新的有55家，已反饋的有80家，合計499家，如果按照每月平均30-50家的發(fā)行節(jié)奏，10-16個月可以全部完成，對應(yīng)日期在2016年2月到8月之間。市場普遍預(yù)期《證券法》將在2015年10月完成三審，加快發(fā)行節(jié)奏也是為了年底附近正式實施注冊制所做的準(zhǔn)備。

國泰君安認為，即使新股發(fā)行有加快趨勢，但市場仍有足夠的承受能力。從2007年至今的8年時間，證券市場經(jīng)歷了幾輪牛熊，新股發(fā)行數(shù)量最多的當(dāng)屬2010年，一年合計發(fā)行超過340家，募集資金量更是達到了史無前例的高峰4980億元（2007年是4460億元）。在券商自主定價+大量發(fā)行的情況下，2010年的上證指數(shù)表現(xiàn)是下跌14.31%。

目前處于注冊制推進之前的市場過渡時期，如果每月需要大量發(fā)行來消化已有的“庫存”，那么新股定價發(fā)行（不超扣非后EPS的23倍）不失為一種極好的平衡市場情緒手段。

如果按照上述測算的全年發(fā)行360-460家，募集資金在2100億-2800億元之間，2015年的IPO 的“抽血”能力只有2010年一半的水平，對目前市場的資金量來說實在是不足為懼。雖然未來發(fā)行家數(shù)會不斷增加，但是多家過會企業(yè)都下調(diào)了募集資金，可以看出募投資金的總額控制才是本次新股發(fā)行制度改革的關(guān)鍵。

在國泰君安看來，新股定價機制是最大的不確定性。未來交易所主要負責(zé)上市的審核，雖然重心是信息披露，但是多輪回饋和溝通依然是必不可少，證監(jiān)會主要負責(zé)發(fā)行節(jié)奏的審核，分工相對明確。當(dāng)前最大的不確定性是過渡時期如何進行新股的定價，本批新股發(fā)行制度改革之前主要是券商自主定價，三高問題揮之不去，預(yù)判未來在定價上不會完全放開，交易所可能依然會在一定程度上進行窗口指導(dǎo)來實現(xiàn)注冊制的平穩(wěn)過渡。