絕對收益基金魅力

6月12日至8月24日的股災中，所有相對收益基金悉數虧損，以獲取絕對收益為目標的絕對收益基金平均上漲0.47%，跑贏大盤37.8個百分點

嘉實絕對收益策略基金股災中凈值上漲3.65%，基金經理嚴格貫徹股指期貨對沖策略紀律，保證了基金盈利，嘉實旗下嘉實對沖套利同期也上漲了1.25%

海富通阿爾法對沖2014年11月成立，是市場上第6只絕對收益基金，年化收益率達到21.01%，如果能保持這個成績，將成為絕對收益基金類中的一面旗幟

已有的15只基金總規模達200億元，后續 20只產品排隊等待注冊，一旦程序齊備，將次第發行，未來有望成為引爆市場熱度的新品種

七賠二平一賺已成投資鐵律。即使經歷過今年上半年的大牛市，一輪大跌襲來，早入市者的利潤已多數被抹光，新入市者更是哀鴻遍野。那么，有沒有例外呢？

有！這就是正在崛起仍未為外人熟知的公募基金公司新產品——絕對收益基金。經歷了這波股災后，嘉實首發，工銀瑞信、華寶興業、海富通相時而動的絕對收益基金，以極強的抗跌性及收益的穩定性傲視群雄，成為股災中為數不多的挺立者。

這里所說的絕對收益基金不是指債基、貨基這類投資于債市、貨幣市場的基金，更區別于之前各基金公司旗下以方向投資獲取相對收益、業績比較基準都含有市場股票指數的主動操作型股票基金（即普通股票型、混合型基金，以下稱“相對收益基金”），而是名稱中帶有 “量化對沖”字樣，以獲取“絕對收益”為目標，投資于股票市場和金融期貨市場的一類基金，業績比較基準是要戰勝 “定期存款利率”。

截至今年10月27日，市場上共有15只此類基金，今年三季度末規模達200億元，各家申報發行待審核注冊的同類品種還有20只，儼然有可燎原之勢。

無懼股災 跑贏大盤37.8個百分點

投資大師巴菲特有兩條投資原則： 第一條，保住本金; 第二條，請永遠記住第一條。在很大程度上，絕對收益基金的運作正是對這兩條原則的踐行。

運作的結果頗為令人滿意，在千股跌停的極端市場中，絕對收益基金經受住了檢驗，完美闡釋了保住本金的策略，且不僅跑贏大盤，也完勝相對收益基金。

在6月12日到8月下旬的股災期間，上證綜指下跌37.33%，同期相對收益基金凈值回撤慘不忍睹，絕對收益基金凈值卻平均上漲0.47%，跑贏大盤37.8個百分點（見表1：絕對收益基金抗跌性突出）。

不怕不識貨，就怕貨比貨。絕對收益基金大幅跑贏相對收益基金。普通股票型基金凈值平均下跌42.39%，混合型基金平均跌幅40.17%。固然普通股票型基金有最低80%的倉位限制，不能空倉應對市場下跌的系統性風險，是凈值回撤的原因之一，但混合型基金倉位靈活、最低時甚至可以空倉，兩類基金都有如此大幅虧損，背后禍首就是難以逃脫的市場系統性風險。超過40%平均回撤的含義是，在6月12日申購的投資人，平均虧損都超過40%。而申購絕對收益基金，眾人皆虧時，自己還能有微利，遠勝相對收益基金。

股災期間，絕對收益基金中最差、最牛品種，都遠勝做得最好的相對收益基金。絕對收益基金中業績最差者，同期虧損2.36%。相對收益基金中的普通股票型、混合型中業績最好者分別下跌26.28%、11.71%，兩類基金的冠軍都跑輸絕對收益基金的墊底者，凈值回撤不在一個數量級上。投資人如果運氣較差，選中了相對收益基金中的熊基，普通股票型、混合型中最差熊基凈值虧損分別是56.54%、59.28%，超過腰斬的節奏。絕對收益業績最牛者盈利3.65%。

股災中盈利3.65%的是嘉實絕對收益策略基金。目前嘉實旗下共有兩只絕對收益產品，成立最早的嘉實絕對收益策略，也是業內打響絕對收益基金第一槍的基金，在股災中表現最強，另一只是嘉實對沖套利同期上漲了1.25%（見表2：股災中絕對收益抗跌基金）。

嘉實絕對收益策略在股災中盈利，源于對投資紀律的堅決貫徹。絕對收益基金股災中跑贏大盤的訣竅是，做好股票配置后，用股指期貨對沖掉股票倉位，規避市場下跌的系統性風險。這就要求基金經理有量化投資經歷，此基金有兩位經理，劉斌是其中之一，此前在其它基金公司曾是量化投資總監。

按股票倉位和全部持股計算嘉實絕對收益策略，如果沒有股指期貨的對沖，基金凈值無論如何都將虧損。按照倉位計算，嘉實絕對收益策略一季度末、二季度末股票倉位分別是68.31%、43.92%，用最小值43.92%作為6月12日的股票倉位，乘以同期上證綜指37.33%的跌幅，基金凈值跌幅將達16.40%。按照持有股票來計算，嘉實絕對收益策略二季度末的股票都沒能躲開后續市場下跌，有占比五成的股票同期跌幅超過40%，跌幅超過50%的占比近兩成，更有兩只跌幅超過60%。以各只股票跌幅及倉位匡算，對凈值造成的影響將達36.06%。無論是虧損16.40%或虧損36.06%，都將是實實在在的虧損，而這只基金實際上盈利3.65%，源于股指期貨的對沖盈利。

股指期貨對沖股票多頭倉位，保證了基金的盈利。今年一季度末、二季度末，嘉實絕對收益策略持有賣出股指期貨的配置占股票倉位99%，如果發生系統性風險，持有的股票下跌產生虧損，配置的股指期貨獲得的盈利可以用來彌補虧損。如果兩位基金經理配置的股票優于指數，將有超額收益，就是這樣的對沖，將超額的3.25%盈利保存下來。而相對收益基金，沒有對沖抵扣大盤下跌37.33%的風險，即使跑贏指數26個百分點的業績最好基金，同期也虧損11.71% ，虧損卻實實在在壓在投資人頭上。

張琦管理的第二只絕對收益基金嘉實對沖套利同期盈利1.25%，也是99%的股指期貨對沖倉位保護股票倉位。二季度末時，機構持有這只基金全部份額的90.11%，幾乎是機構鎖倉的基金了。

嘉實這樣的老牌基金公司絕對收益品種出彩，新基金公司的產品也毫不遜色。

中金絕對收益策略成立于今年4月下旬，這是新公司中金基金公司發行的第三只基金，股災中凈值上升1.73%。截至10月27日，這只新基金累計單位凈值1.047元，即初始認購人投資收益是4.7%。這只基金發行時，正是股票市場熱情似火、新基金發行瘋狂的時期，與其成立時間接近的混合型基金，累計單位凈值均在0.90元以下，認購者虧損都超過了10%。放眼到全部絕對收益基金，截至10月27日除了一只累計凈值低于1元，其余品種都在1元以上，這意味著初始認購的投資人，賬面都是盈利的。

年化收益 最高達21.01%

絕對收益基金短期收益如此，時間延長到一年以上，年化收益魅力如何？成立一年以上或接近一年的絕對收益基金中，有3只年化收益超過10%（見表3：絕對收益基金年化收益對比），作為行業先驅，他們肩負著為后續產品趟路的責任，這樣的收益投資人也該滿意。

相比之下，相對收益基金中的混合型基金，近20%的基金從成立以來年化收益低于10%，更有8只雖然成立達5年以上，但累計凈值仍舊低于初始1元面值，認購的投資人牢牢被套其中。

業績最好的海富通阿爾法對沖年化收益達 21.01%， 該基金2014年11月成立，是市場上第6只絕對收益基金，如果能保持這個成績，將成為絕對收益基金類中的旗幟。此業績比較基準是三年期定期存款稅后利率，按照剛剛降息后的利率對比，比其它同類型基金的業績基準高出1.25個百分點。

這只基金的經理陳甄璞有著深厚的工科背景，曾擔任復旦金仕達證券交易系統開發工程師、 IBM中國有限公司高級業務咨詢顧問，加入海富通后，從事量化研究。

今年一季度末，此基金還處在6個月的建倉期內時，股票倉位已經達到了78.67%，牛市當中建倉非常積極。二季度末的6月30日，正是股市中最寒冷的時間，這只基金股票倉位已經猛減24.54%，這個倉位水平，在同期混合型基金中，都處于絕對較低位置，即使如此低的倉位，陳甄璞還用106%的反向股指期貨倉位抵御大盤下跌風險。及時減倉及股指期貨的反向保護，使得基金在股災中“留得青山在”。第一季度內，凈值上漲4.51%，當時三年期存款稅后利率年化3.8%，一個季度內就超額完成全年目標。二季度內基金凈值上漲了10.69%。到現在，年化收益站在可與巴菲特匹敵的起點上，剩下要做的就是堅持多年保持這個業績。

2014年這只基金剛成立時，規模是7.19億份，牛市中，資金追逐高風險產品，今年一季度末縮水到2.31億份，6月份開始的股災讓投資人認識到系統性風險的可怕，資金開始回流到絕對收益基金中，二季度末基金規模達到3.29億份，規模開始增加。三季度凈申購更加明顯，包括前文所講嘉實絕對收益策略都實現凈申購，海富通阿爾法對沖被凈申購了8.15億份，達11.44億份，一個季度內規模增加了近2.5倍。

華寶興業量化對沖A、華寶興業量化對沖C兩只基金年化收益都超過12%。這是一只基金按照申購贖回收費方式不同，分成兩個代碼，都是經理徐林明管理，這又是一位有著量化投資經驗的經理，有著主動操作及量化對沖的經驗，同時還管理著公司旗下另外兩只指數型基金及一只事件驅動主動股基。這兩只絕對收益基金年化收益達12.98%、12.80%，2014年底、今年一季度、二季度，股票倉位在85.3%、78.9%、63.15%，隨著市場熱度升溫，基金在做著減倉操作，對應時間點，用股指期貨對沖占股票倉位分別為100.11%、98.99%、97.91%，使得這三個季度內各自收益分別是2.7%、5.45%、5.91%。今年第三季度，除了用股指期貨對沖，更將股票倉位直降到3.6%，保住絕對收益是根本，股災中，這兩只基金凈值只回撤了0.87%，持有人投資體驗非常好。今年年初，機構投資者持有占比是10.29%，到中期持有比例就增加到48.8%，近半數份額被機構投資人持有。今年第三季度，由于凈申購，基金份額增加了兩倍。

5只基金規模過十億 "近20只產品待發

好的產品絕不是一枝獨秀，而是要百花齊放。荒村野店少有客人愿意投宿，美食一條街、批發一條街，扎堆好做生意，其中商戶均能得利。相比于創新成功的分級基金、寶寶類貨基，絕對收益基金目前還在打品牌階段，但已初步獲得市場認可。截至三季度末，已經出現規模超過50億份的大基金（見表4：絕對收益基金規模排名），工銀瑞信絕對收益A高達59.39億份，是市場上最大規模絕對收益基金，另外四只超過10億份的基金分別是永贏量化、廣發對沖套利、南方絕對收益策略、海富通阿爾法對沖，份額分別是29.98億份、24.88億份、12.44 億份、11.44億份。

發行絕對收益基金的公司，既有老牌一線龍頭嘉實、南方，也有中金、永贏這樣的新公司，更有財大氣粗的銀行系公司如工銀瑞信。在競爭的市場中，其它公司自然會急速跟上，根據證監會披露的基金發行審批信息，目前至少有20只產品排隊等待注冊，一旦程序齊備，將次第發行。

待批待發基金中，老牌龍頭公司華夏將發行三只產品，分別是安心絕對收益策略定期開放、安盈絕對收益策略定期開放、穩利策略對沖混合型發起式，從名稱上判斷，前兩只是風格相近的產品，將是定期開放式基金，如果想投資，需在發行時認購，否則就要等到第二次開放時才能申購。老公司的產品還有廣發絕對收益定期開放，南方暢享絕對收益、博時量化動態對沖定期開放、易方達量化對沖。工銀瑞信并不滿足于已有的產品，繼續發行“工銀瑞信絕對回報策略”，同為銀行系大公司，建信怎能落后，建信絕對收益策略定期開放也在待批中。新公司如中金、永贏已經占得先機，創金合信、平安大華也將有新產品問世，平安大華還有兩只產品待批復。

這二十多只產品成功發行后，市場絕對收益基金將達到35只，將是市場上一道獨具魅力的風景線，隨著投資人的逐漸成熟，對于此類產品的認可度提高，有可能成為繼分級、貨基后又一個成功的創新品種。■

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絕對收益基金

絕對收益基金與相對收益基金不同，不論大盤漲跌，都以獲得盈利為目的。絕對收益基金的策略一般需要用到對沖工具，這是與傳統基金單邊做多最為本質的區別。

在國內，絕對收益基金最早的嘗試者是私募基金，使用的策略主要有市場中性策略、相對價值策略、宏觀對沖策略、事件驅動策略。四種策略相比，后面三種由于在私募中業績表現一般，規模不能太大等原因，少有公募發行。

隨著股指期貨和融資融券的推出，國內市場的對沖手段逐步豐富，使得獲得絕對收益成為可能，公募基金紛紛發行了采用市場中性策略的絕對收益基金。

此類基金的普遍做法是，基金經理配置股票組合后，對于持有的股票，未來一段時間即使有超越大盤收益率的可能，同時為了防范市場整體下跌的系統性風險，做空股指期貨，使股指期貨頭寸完全覆蓋股票頭寸，保證超越大盤收益的實現并盈利。

例如，基金經理配置完的股票倉位，預期未來一個月收益率將超越大盤3%。配置股票后，立刻配置股指期貨倉位以覆蓋市場下跌對于股票倉位的影響。我們以一個月期間，大盤漲跌8%來做例子。第一種情況，未來一個月，大盤不漲不跌，超越大盤3%的收益率將是盈利;第二種情況，如果大盤下跌8%，股票倉位獲得收益將超越大盤3%，只虧損了5%，股指期貨頭寸上將盈利8%，盈利8%扣除虧損5%，實際盈利3%;第三種，如果大盤上漲8%，股票倉位將盈利11%，股指期貨頭寸下跌8%，實際盈利還是3%。也即，無論平盤，下跌，上漲，超越大盤的3%都將以盈利的方式獲得。