太平鳥三成門店虧損 直營模式推高庫存

2013年在公司實現(xiàn)業(yè)績增長的同時，有近三成門店出現(xiàn)虧損，其業(yè)績持續(xù)性存在較大變數(shù)。同時，高負債率與高存貨也是公司亟待解決的問題

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2015-6-15

投資者報

服裝業(yè)寒冬仍未過去，寧波太平鳥時尚服飾股份有限公司（以下簡稱“太平鳥”）雖然業(yè)績逆勢增長，但其持續(xù)性尚待時間檢驗。同時公司還面臨著存貨快速增長、負債率過高等問題。

太平鳥是一家以零售為導(dǎo)向的時尚服飾公司，主營中檔休閑服飾。本次IPO，公司擬募資15.3億元，用于網(wǎng)絡(luò)營銷建設(shè)、物流配送中心、信息化系統(tǒng)建設(shè)等三個項目。

未來公司業(yè)績是否能保持穩(wěn)定增長？公司將如何解決高負債與高存貨問題？為了幫投資者了解公司當前經(jīng)營情況，《投資者報》記者于6月2日致電相關(guān)負責人。公司投資者關(guān)系部工作人員表示，公司當前處于靜默期不方便接受采訪。

由于未得到公司就相關(guān)問題的解釋，記者只能通過招股書等公開資料進行分析。

三成門店虧損

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年太平鳥凈利潤同比增長112%，同時2014年中報依然保持了較高的盈利水平。從收入貢獻看，街店與百貨店的收入占比超過70%，是收入貢獻的主要因素。

太平鳥招股書顯示，報告期內(nèi)，公司大力發(fā)展直營和以加盟為主的銷售渠道，營業(yè)收入大幅增加。同時，毛利率也呈逐年遞增的趨勢，一方面是由于直營模式銷售比例快速增長;另一方面是由于主要產(chǎn)品毛利率在報告期內(nèi)呈小幅上漲的趨勢。

但值得投資者注意的是，在公司業(yè)績增長的背后，31家門店中有近三成門店出現(xiàn)虧損。

其中，赫奇服飾和瑪?shù)冫悹柼潛p最為厲害，赫奇服飾在2013年虧損0.3億元，2014年上半年虧損0.1億元;瑪?shù)冫悹?013年和2014年上半年分別虧損0.1億元。對此，有分析人士認為，公司部分門店業(yè)績表現(xiàn)差，公司持續(xù)盈利能力則暗藏隱憂。

那么，在這種情況下，公司未來是否還能保持盈利呢？據(jù)媒體報道，服裝行業(yè)正面臨“線下尷尬”和“線上火爆”的局面。分析人士指出，受經(jīng)濟增速放緩以及消費大環(huán)境尚未回暖的影響，國內(nèi)服裝市場需求尚未恢復(fù)。此外，電商的快速發(fā)展對服裝行業(yè)的傳統(tǒng)商業(yè)模式影響還在繼續(xù)，消費者對線下門店的消費需求有所降低。

太平鳥募資將依然用于加大對線下門店的開發(fā)力度，在其他服裝企業(yè)門店銷售不佳的背景下，公司是否能獨善其身存在較大不確定性。

負債率遠高于行業(yè)均值

伴隨著銷售規(guī)模的增加，公司的負債也越來越多。2011年公司的資產(chǎn)負債率為48.1%，但到了2014年中期，該數(shù)字已經(jīng)到達60.8%，遠高于行業(yè)平均值的45.6%。同期流動比率與速動比率分別為1.36與0.75，低于行業(yè)平均水平，表明公司短期償還債務(wù)能力較弱。

對此，公司招股書解釋稱，與同行業(yè)可比公司比較，公司流動比率和速動比率較低，資產(chǎn)負債率較高，主要是上市公司貨幣資金較為充足，而本公司為非上市公司，融資渠道較為單一，主要依靠銀行借款以滿足業(yè)務(wù)增長所需營運資金支出以及建設(shè)項目投資需求。

從負債組成看，公司的負債主要為流動負債，近年來占比都在80%以上，因此流動負債的變化是導(dǎo)致負債上升的重要原因。公司表示，流動負債增長主要來自公司的短期借款與應(yīng)付賬款的增長。

高存貨面臨跌價風險

近年來，服裝企業(yè)的高庫存成為行業(yè)通病，太平鳥也不例外。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2012年、2013 年和 2014 年中報，公司存貨賬面價值分別為7.5億元、8.7億元和 8.2億元，占同期流動資產(chǎn)的比例均超過40%。《投資者報》記者通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，招股書中所列5家相關(guān)上市公司中，2014年中報存貨占比的均值為31%，可見公司存貨占比高不能完全由行業(yè)原因來解釋。

那么公司存貨較高的原因是什么呢？對此，公司招股書表示，直營店數(shù)量增加、加盟店訂貨量的增長、季節(jié)性銷售因素是造成存貨較高的主要原因。

正是由于直營的銷售模式，在存貨增長的同時，也導(dǎo)致了存貨周轉(zhuǎn)率越來越慢。

針對存貨問題，公司在風險提示中表示，公司存在存貨跌價風險。

那么一旦公司募資完成，存貨是否會有所降低呢？

從公司募資看，營銷網(wǎng)絡(luò)項目為其最大項目，募資金額達到10.3億元，該項目采用購置及租賃方式建設(shè)直營門店 238 家，而直營店的增加將直接導(dǎo)致庫存的增加，因此公司一旦完成募資，庫存金額或?qū)⑦M一步增長，值得投資者關(guān)注。