資本怎樣尋找“白富美”

2014年，O2O借助移動互聯網呈現井噴式增長，盡管大多數盈利仍是一個問題，但資本市場積極看好其巨大潛力。隨著O2O在各行各業的快速發展，原本一片藍海的垂直細分市場將不復存在，未來O2O市場必將迎來更為猛烈的競爭。 2015年，O2O對傳統行業的互聯網化整合才剛剛開始，資本市場該采取何種投資策略，以取得最優的投資回報？

O2O市場進入階段性拐點，產業O2O迎來高速發展機遇

O2O在2014年異軍崛起，成為最受資本青睞的投資領域，迎來用戶數量和資本融資的雙重高潮。有關統計數據顯示， 2014年中國創投市場共發生投資1917起，較上年同期激增155%以上，而1億美元以上的熱門項目大部分發生在O2O領域。從去年年末至今年年初，網上訂餐平臺餓了么獲得3.5億美元投資，用戶激增46倍；母嬰電商貝貝網完成1億美元C輪融資，距離3000萬美元B輪融資不到半年。餐飲、零售、醫藥、美容、出行等領域不斷涌現的O2O也紛紛獲得用戶和融資雙增長。（見圖1）

目前，中國O2O市場已跨過信息O2O、消費O2O兩大階段。從2003年開始的以大眾點評、本地生活信息服務網站為代表的信息O2O，到2008年興起的“千團大戰”，再到2014年突飛猛進的各種以生活服務為核心的消費O2O，對互聯網共享經濟下的閑置資源的激烈爭奪將會越演越烈。當前的O2O市場仍是以生活服務場景為核心，圍繞消費者的吃穿住行形成各個細分應用。伴隨2014年O2O的投資狂潮，先前非常垂直細分的市場空白已逐步被各類O2O應用填補，消費O2O領域市場整合已經開始，未來必將面臨更為激烈的市場競爭和資本角力。羊年春節前剛剛落定的滴滴、快的的合并也預示著消費O2O市場整合進入新層次，更為考驗企業產品、服務體驗、資本、上下游產業鏈整合等綜合競爭實力的提升。

伴隨移動智能終端的普及、信息消費政策的推動和產業互聯網化的影響，O2O市場進入更深層次的發展拐點。除消費O2O的蓬勃發展外，重度垂直產業全渠道打造的產業O2O將呈現更為強勁的增長態勢。（見圖2）有別于消費O2O，產業O2O以企業為用戶，將互聯網更進一步應用到傳統的生產活動場景中，體現在對產業的生產、交易、融資、流通等各個環節的改造。

O2O的MCT投資策略

從嚴格意義來看，O2O是一種將互聯網與傳統產業深度結合的模式或者思維，其背后代表的是借助互聯網技術手段將線上線下全渠道融合，帶給用戶極致產品和服務體驗。從資本市場角度來考察一個O2O項目，按照易觀商解O2O MCT投資模型（見圖3），應該從市場、企業、時機三個維度進行評估，從而得出具體的投資策略。

M——“鬧中取靜”，挖掘投資狂潮淹沒的金礦

考慮進行O2O項目投資時，從市場層面需要考量細分市場規模、競爭強度和用戶需求三個要素。在市場規模中，不只簡單考慮當前的市場容量，還需要考慮未來增速；另外，要關注現有競爭情況，對手的數量和市場份額以及當前的用戶需求情況，包括用戶需求總量和APRU（Average Revenue Per User，即用戶平均收入）。以2014年的中國O2O細分市場容量為例，TOP5是旅游、家居、餐飲、服裝和醫療市場，而對比2014年的O2O應用情況可發現TOP 10應用集中規模最大的幾個市場。（見圖4）

而另一方面，從產業互聯網化角度分析，可以發現互聯網化程度相對較弱的產業O2O將會擁有更大的投資空間。目前的O2O應用仍然集中在消費O2O領域，而對于擁有更廣闊市場容量的傳統產業（如農業、能源、制造業等）的產業O2O目前尚處在相對空白的市場態勢。（見圖5）因此，在狂熱跟進消費O2O投資機遇的同時，不妨靜下心來尋找在傳統產業O2O更大市場空間的優秀投資標的，大宗商品O2O的天物大宗、航運電商O2O的泛亞航運為代表一些產業O2O標的。

C——“由小見大”，有效識別明日之星

在企業維度，主要考慮對投資標的企業商業模式、核心競爭力和人均產能的評估，尤其是核心團隊對自身業務的理解和遠期目標設定。O2O項目是非常接地氣的互聯網模式，一方面要關注核心團隊的業務經驗和行業理解，另一方面要考量其在對傳統行業顛覆的創新性想法和實踐。

從商業模式上來看，投資標的是否具有清晰且相對聚焦的商業模式，尤其是對小型創業團隊，前期在垂直領域的市場專注至關重要，而不是大而空或大而全的商業模式。必須可以用最簡潔的語言說清楚自身商業模式的核心價值主張，以及用戶定位、產品定位和盈利模式。以小米和錘子為例，雖然都是從手機入手，兩者的商業模式和用戶價值定位是完全不同的（見圖6），也正是由于其對自身價值主張的堅持和用戶價值的專注，分別不同程度實現了自身的商業價值和用戶認同。

投資標的核心競爭力的識別也是至關重要的，尤其對O2O而言要將線上線下真正打通形成全渠道閉環，如果標的擁有良好的線下資源，將會增加其商業模式的成功率。另外，除了對正常經營和財務指標進行評估外，需要特別關注業務運營過程中的人均產能指標，這也是O2O是不是真的解決了傳統線下問題的關鍵。如果出現人均產能在持續下降，很有可能是模式本身遇到問題，需要謹慎對待該投資決策。

T——“以快打慢”，準確把握進入時機

對于O2O投資決策來說，關鍵是如何正確把握投資機遇，一方面避免錯過風口喪失投資機會，另一方面也需要規避進入過早或退出過晚的風險。分析互聯網創新模式的興衰，發現新技術的推廣往往會遵循特定的曲線（見圖7），當行業滲透率在15%～50%時，需求處于高速增長，同時用戶對于產品的支付意愿較高，產品價格彈性空間較大；而滲透率超過50%之后，行業需求增速逐步下滑，企業的溢價能力降低。綜合而言，在O2O投資中，最佳進入階段為行業滲透率在16%～45%，建議在行業滲透率16%左右介入，而在滲透率達到40%～45%考慮退出。