11月市場(chǎng)“小牛”能否來(lái)臨？

部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，10月A股是中級(jí)反彈第一階段，11月隨著政策的不斷明朗，將迎來(lái)“小牛”行情，市場(chǎng)到底是否具備“小牛”行情的基礎(chǔ)？“小牛”行情能否如約而至？

十月市場(chǎng)主題為王

中級(jí)反彈格局逐漸顯現(xiàn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)落地、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)于預(yù)期，構(gòu)成了反彈的前提，藍(lán)籌較高的絕對(duì)收益與配置價(jià)值構(gòu)筑了中長(zhǎng)期的底部，連續(xù)四個(gè)月超跌后內(nèi)在反彈的需要形成了市場(chǎng)面的反彈動(dòng)能，債市分流作用的減弱及經(jīng)濟(jì)周期弱化下股債小周期的輪動(dòng)是十月反彈的資金面的驅(qū)動(dòng)，而以“十三五規(guī)劃”為主的各類熱點(diǎn)題材則提供了反彈的風(fēng)口與主線。但同時(shí)，大盤大跌后的“恐慌情緒”在三季報(bào)、海外風(fēng)險(xiǎn)、清理配資、解禁等“四小風(fēng)險(xiǎn)”作用下發(fā)酵，并使得反彈過(guò)程有所“波折’”。因此，整體上，十月進(jìn)入中級(jí)反彈格局的第一階段，這一階段中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處于修復(fù)過(guò)程之中，整體反彈高度較為有限。

但熱點(diǎn)與題材頻出，賺錢效應(yīng)開始顯現(xiàn)。圍繞“十三五”這個(gè)主線，充電樁、健康中國(guó)等主題輪番上攻，帶領(lǐng)市場(chǎng)賺錢效應(yīng)明顯增加。全月來(lái)看，上證指數(shù)漲幅10.56%，以成長(zhǎng)、題材為主的創(chuàng)業(yè)板指全月漲幅更接近20%。但整體上漲過(guò)程每每在3300-3400點(diǎn)附近遇到較強(qiáng)的阻力和震蕩，遲遲難以突破。

在行業(yè)表現(xiàn)方面，成長(zhǎng)、主題性小行業(yè)全面開花，周期藍(lán)籌相對(duì)滯后。十月漲幅最大的三個(gè)行業(yè)：計(jì)算機(jī)、軍工、通信均為成長(zhǎng)主題性小行業(yè)，而交運(yùn)、鋼鐵、銀行等周期性藍(lán)籌行業(yè)則漲幅相對(duì)靠后。

主題方面：成長(zhǎng)性小主題全面領(lǐng)跑。漲幅前二十名的主題月漲幅均在30%以上。從全月表現(xiàn)看，與“十三五相關(guān)的充電樁（對(duì)應(yīng)新能源汽車）、健康（對(duì)應(yīng)養(yǎng)老）、機(jī)器人等主題漲幅居前。

基本面逐漸改善

制造業(yè)PMI止跌企穩(wěn)。10月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）環(huán)比持穩(wěn)在49.8，雖然處于2008年以來(lái)歷史同期最低值，但延續(xù)了9月以來(lái)的止跌企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。分項(xiàng)來(lái)看，10月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為52.2，環(huán)比略降0.1個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)50.3，環(huán)比略升0.1個(gè)百分點(diǎn)，且連續(xù)兩個(gè)月小幅回升，但新出口訂單指數(shù)明顯下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至47.3，創(chuàng)2012年9月以來(lái)新低，且已連續(xù)13個(gè)月位于50下方，表明外需整體疲軟，而內(nèi)需在此前連續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策提振下有所好轉(zhuǎn)。

短期通縮壓力有增無(wú)減，年內(nèi)仍有降息空間。9月起豬肉、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格已整體趨勢(shì)回落，9月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）再度明顯跌破2至1.6%；而10月以來(lái)食品價(jià)格明顯走弱，且受玉米價(jià)格持續(xù)下跌，豬糧比已升至四年高點(diǎn)，短期豬價(jià)受原料成本下行拖累走低；10月制造業(yè)PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)環(huán)比顯著回落1.4個(gè)百分點(diǎn)至44.4，疊加豬價(jià)回落影響，預(yù)計(jì)10月CPI繼續(xù)小幅下行至1.5%低位附近。此外，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、傳統(tǒng)工業(yè)品產(chǎn)能過(guò)剩而需求疲軟下，工業(yè)品價(jià)格PPI通縮壓力持續(xù)，近期國(guó)內(nèi)成品油價(jià)平穩(wěn)，但煤、鋼價(jià)均創(chuàng)新低，預(yù)計(jì)10月PPI同比跌幅仍高達(dá)-5.5%以上。CPI的再度回落、PPI通縮壓力持續(xù)加劇，專業(yè)人士預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有降息空間。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力。貨幣與財(cái)政政策雙發(fā)力，地方債置換額度擴(kuò)容，近日央行將在9省市推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)（發(fā)揮對(duì)三農(nóng)、小微企業(yè)的定向?qū)捤傻恼{(diào)結(jié)構(gòu)作用）、并在無(wú)MLF（中期結(jié)構(gòu)便利）到期下再次實(shí)施1055億元的MLF操作，已發(fā)揮寬信用穩(wěn)增長(zhǎng)作用；財(cái)政部公布第二批總投資規(guī)模達(dá)到6589億元的PPP（公私合作模式）示范項(xiàng)目、深入推進(jìn)財(cái)稅體制等改革、發(fā)改委密集批復(fù)基建項(xiàng)目（前3季度批準(zhǔn)218個(gè)超1.8萬(wàn)億元固投項(xiàng)目）等，優(yōu)惠政策大力支持新能源項(xiàng)目建設(shè)。

“十三五規(guī)劃”發(fā)展新理念孕育新主題。五中全會(huì)定調(diào)發(fā)展新理念，新動(dòng)力孕育新主題。10月29日閉幕的五中全會(huì)確立了未來(lái)五年的發(fā)展目標(biāo)、新理念、新動(dòng)力，業(yè)內(nèi)不少分析人士也梳理了看好的中長(zhǎng)期市場(chǎng)投資的新機(jī)會(huì)、新主題、新標(biāo)的。一是定調(diào)總目標(biāo)：硬目標(biāo)為中高速增長(zhǎng)，軟目標(biāo)為轉(zhuǎn)型升級(jí)。硬目標(biāo)：到2020年，全面建成小康社會(huì)，實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)一百年”第一個(gè)百年奮斗目標(biāo)，GDP與居民平均收入較2010年翻番，測(cè)算未來(lái)五年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期目標(biāo)6.5%；軟目標(biāo)：主要包括產(chǎn)業(yè)邁向中高端水平，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)明顯加大，戶籍人口城鎮(zhèn)化率加快提高；農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化取得明顯進(jìn)展，現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)下農(nóng)村貧困人口實(shí)現(xiàn)脫貧，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量總體改善；各方面制度更加成熟更加定型，國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化取得重大進(jìn)展。

主題投資仍是熱門

針對(duì)11月市場(chǎng)走勢(shì)，中信證券秦培景在接受《小康·財(cái)智》記者采訪時(shí)表示，流動(dòng)性寬松、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，疊加五中全會(huì)改革窗口，這些因素共同推動(dòng)了十月市場(chǎng)波動(dòng)中樞上行，且上漲主線以主題為主。預(yù)計(jì)11月這些因素整體方向雖沒有改變，但對(duì)市場(chǎng)的邊際影響有所減弱：流動(dòng)性寬松環(huán)境不變，但無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行速度放緩；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期可能性較低；穩(wěn)增長(zhǎng)政策更注重精準(zhǔn)發(fā)力；五中全會(huì)后對(duì)“十三五”的關(guān)注細(xì)化到可能超預(yù)期的部分領(lǐng)域。“整體來(lái)看，11月市場(chǎng)上行動(dòng)能將減弱，而風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能在月末，主要緣于SDR審議后和美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議引發(fā)市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的擔(dān)憂。”

中金證券王漢鋒表示，“當(dāng)前A股滬深300估值11.5倍，創(chuàng)業(yè)板TTM市盈率74倍，對(duì)資金面的寬松已經(jīng)有一定預(yù)期。主要的下行風(fēng)險(xiǎn)包括增長(zhǎng)低于預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)、匯率及與之相關(guān)的資金流出風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等，主要的上行風(fēng)險(xiǎn)在于經(jīng)濟(jì)對(duì)于超低利的的反應(yīng)、增長(zhǎng)壓力之下的保增長(zhǎng)或改革力度超預(yù)期等。市場(chǎng)節(jié)奏和波段需視增長(zhǎng)預(yù)期、政策與改革作用等因素綜合判定，目前市場(chǎng)已經(jīng)有一定幅度的反彈，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱，但穩(wěn)增長(zhǎng)政策也有加碼之勢(shì)，總體氛圍相對(duì)平穩(wěn)。”

關(guān)于配置建議，秦培景建議均衡配置，行業(yè)景氣與政策催化并重。在流動(dòng)性充裕，政策面利好不斷，市場(chǎng)情緒依然較高的背景下，建議投資者適度參與更長(zhǎng)期的主題，但也要留一份清醒。具體來(lái)看，尋找具有當(dāng)期確定性和未來(lái)催化的題材進(jìn)行配置，建議從下面三條主線，一個(gè)是“十三五”落地比較明確的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與惠及民生的交集領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注“環(huán)保”、“一帶一路”“中國(guó)制造2025”；另一個(gè)是經(jīng)濟(jì)增速下滑，“寬財(cái)政，松貨幣”繼續(xù)加碼，建材等顯著受益于財(cái)政政策加碼；最后，業(yè)績(jī)亮點(diǎn)，景氣度有望提升，代表中國(guó)未來(lái)消費(fèi)方向，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向，重點(diǎn)關(guān)注農(nóng)業(yè)、傳媒、新能源車等。