羊年的股市應該是只大肥羊

2015年中國經濟整體形勢錯綜復雜。從好的方面來說，當前的A股市盈率約31倍（剔除銀行股），市凈率約在3.8倍（剔除銀行股），從A股的估值上來說處于合理的狀態。從不好的方面來說，2015年預計GDP增速在7%-7.1%，預計CPI在1.5%-1.8%，企業盈利能力仍有可能下降，特別是地產行業。從機遇來看，混合制改革有望成為中國經濟增長的新動力。歷史上以色列正是通過混合制改進得到了進一步的發展。另外，面對經濟下行壓力，央行有望持續降息，這一點對股市有較大的利好。從危機方面來看，注冊制度很有可能在2015年下半年正式推行，而退市制度也已拉開帷幕，通縮也將會對經濟和百姓生活造成影響。在此背景下，政府仍將實行穩增長調結構的方針。所以說2015年中國經濟形勢十分復雜。

以史為鑒，撥云見日。面對錯綜復雜的國內形勢，投資者需要撥開重重迷霧才能看到背后的真物，最好的方式就是以史為鑒。注冊制的開啟對股市的影響可以借鑒臺灣經驗。以1980年臺灣為例，實施注冊制+核準制改革后股市反而呈上漲趨勢。原因是（1）我國直接邁入單一注冊制的可能性很小，注冊制+核準制可能性更大。（2）由于我國特殊的國情所致，股市在一定程度上已經成為維穩的重點區域，國家不會放任股市暴跌。（3）最先通過注冊制上市的那批企業成長趨勢較好，會享有一定的溢價，拉高股指。又比如2005年中國A股股改（實現全流通），人們一度擔心股改將引發A股的拋售狂潮，實際上股市不跌反漲，從998點一直上漲到6124點。在2005年到2Q07年的A股牛市行情中，股權分置改革無疑是市場上行的核心推動力。通過非流通股股東和流通股股東之間的利益平衡協商機制，A股市場股份轉讓制度性差異得以消除。從而催生了波瀾壯闊的大牛市。在股權分置改革之前，中國股市因為特殊歷史原因和特殊的發展演變。上市公司內部普遍形成了非流通股和流通股這兩種不同性質的股票，這兩類股票形成了不同股不同價不同權的市場制度與結構。這種股權分置的狀態存在弊端，嚴重影響了A股市場的發展。流通股和非流通股的同時存在，產生了不同股不同權，從而影響了股票的合理定價。并且衍生出諸如惡性圈錢、市盈率過高、股票市場定位模糊，不能有效與國際接軌等問題。而2005年開始的股權分置改革正是通過全流通的方式解決以上問題，以進一步推動資本市場積極發展。可見，大改革帶來大機會。

通縮也可實現繁榮。盡管2015年中國面臨經濟通縮的不利局面，不過我們仍可以將不利變為有利。比如歷史上出名的里根改革（1980-1984）和朱镕基改革（1998-1999），它們的主要特征是偏緊的貨幣政策+非常積極的財政政策+維持本幣強勢，一方面，持續高企的實際利率。不僅令企業整體盈利在中短期內可能會出現劇烈的下滑，才能真正迫使私人部門和國企部門的債務和產能整合與調整，而且股市和地產都會承壓。但是這種緊縮有利于維持本幣強勢，實際利率很高對沖了大規模財政赤字導致本幣貶值的壓力；另一方面。放松管制和堅持退市制度，加快部分國企私有化的步伐。松綁并購重組加速產業結構的升級轉型，并且堅持“優勝劣態。適者生存”的原則。讓好企業融到資，不好的企業退出資本市場，這將加速國民經濟的結構調整，經濟才可能真正進入良性循環，在好的通縮狀態下實現金融改革和風險的逐步釋放。按照這種邏輯，2015年行情有可能演繹1999年到2001年的牛市，

混合制改革助推中國經濟再次騰飛。以色列70年代之前也是公有制為主的，在經歷了所有制改革后迎來了新一輪的發展。目前，中國混合所有制正在進行當中，史無前例的“國退民進”改革，抓大放小，掀起地方中小國企破產并購潮和轉制潮。調整國有經濟布局，打破國企鐵飯碗，打破部分壟斷領域，鼓勵民營資本進入甚至控股，激活市場效率。重點在于：（1）放松管制，打破壟斷壁壘，盡快放開可以市場化的部分。這種放松的領域，包括公共基礎設施建設和運營的PPP模式。（2）是對傳統壟斷行業的打破，比如石油，電力，鐵路，軍工，銀行，券商等，允許私人資本以更平等更有法律保障的方式參股控股市場化的部分，或者設立私人企業與之競爭。

2015年雖然面臨著一些不利局面和危機，如經濟下滑，企業利潤下降。注冊制推進、通縮的經濟形勢。但是如果我們沿著歷史的腳步可以發現：注冊制、退市制度、通縮都是紙老虎；混合制改革、金融市場的優化配置將促進中國經濟擺脫“拉美陷阱”，走上“日韓”的中等發達國家之路。而對于牛市來說，股指翻一倍，是合理的上升空間，從2000點算起，翻一倍就是4000點。對于時間來說。牛市持續24個月（即兩年）也是情理之中，這可以從2005-2007年的牛市以及1999年-2001年牛市持續時間可以總結發現。因此，可以預測的是。羊年股市應該是只大肥羊。