我國農業類上市公司股票價格的影響因素分析

摘要：本文以我國滬深交易所A股農業類上市公司為對象，運用Eviews6.0統計軟件實證研究了公司的盈利能力、現金流量、償債能力、營運能力等四個方面與其當期股價之間的關系，從而探究股票的內在投資價值與其外在表現的一致程度，為投資者帶來可參考的分析途徑。

關鍵詞：股票價格；財務指標；農業類上市公司；面板數據

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1671-864X（2015）06-0064-01

一、引言

農業是我國國民經濟的基礎，農業發展的狀況直接影響著國民經濟發展的全局。但由于農業自身的弱質性，而且農業類上市公司的整體規模小，存在虛假會計信息，投資后難以獲利是投資者很少關注農業類上市公司的重要原因。這嚴重制約了農業類上市公司在資本市場上籌集資金，阻礙了農業類上市公司的發展。研究農業類上市公司股價和財務指標的關系，不僅利于提高投資者對農業類上市公司會計信息的使用效率，還利于解決農業類企業融資難的問題，對于農業類上市公司的發展有著很大的促進作用。

二、研究設計

（一）樣本選擇。

本文選擇我國滬深A股市場農業類的股票作為研究樣本。目前此板塊共有51只股票，基于股票價格波動的穩定性以及統計數據的序貫性考慮，防止異常樣本影響研究結論，現剔除以下樣本：

1.創業板上的八只股票，分別是荃銀高科（300087）、國聯水產（300094）、西部牧業（300106）、星河生物（300143）、朗源股份（300175）、大華農（100186）、神農大豐（300189）、天山生物（300313）。

2.三只ST特別處理的股票，*ST中昌（600242）、ST景谷（600265）、*ST中魯（600962）。

3.一只數據不完整的股票，瑞茂通（600180）。

4.四只2012年之前上市的股票，福建金森（002679）、百洋股份（002696）、牧原股份（002714）、仙壇股份（002746）。

5.一只人民幣特種股票，中魯B（200992）。

以最終剩下的34只股票作為本文的研究樣本。

（二） 指標選擇。

農業類股票作為農業上市公司價值的反映，其價格必然與公司經營業績緊密相關。反映上市公司財務狀況的指標很多，本文分別從上市公司的盈利能力、現金流量、償債能力、營運能力等四個方面選取反映公司財務績效的指標。

1.盈利能力指標

盈利能力是衡量公司經營成果的重要標準，是投資者能夠獲得回報的重要保障。本文選取資產收益率作為上市公司的盈利能力指標。資產收益率是上市公司年度報告中最重要的指標之一，是衡量公司盈利能力的相對客觀、直接的指標。

2.現金流量指標

通過分析公司的具體現金流量及其結構，可以了解公司現金的來龍去脈和現金收支構成，進而能夠評價公司經營狀況、償債能力和獲利質量。本文選取的現金流量指標是銷售現金比率，即經營活動產生的現金流量凈額和營業收入的比值。

3.償債能力指標

償債能力是衡量一個公司能否長期經營的重要指標。負債可以為企業帶來較少稅收的利益，但隨著負債比率提高，企業將會面臨資不抵債的壓力。衡量公司長期償債能力的財務指標主要是資產負債率。上市公司的短期償債能力，關系到短期債務風險的承受程度，通常用流動比率來分析。

4.營運能力指標

營運能力是反映公司資產管理效率的指標，效率越高，公司創造的價值越多。對于公司業績的影響值得關注。反映公司營運能力的財務指標主要有存貨周轉率、應付賬款周轉率等。

（三）數據來源。

本文所涉及的財務指標均來自同花順股票交易軟件上市公司的月度和年度報告。樣本選取的時間跨度為2012年第一季度到2015年第一季度，共13個季度；股票價格數據來自同花順股票交易軟件，取每季度末最后一個交易日的收盤價，并對股價進行了前復權處理。

（四）研究方法。

本文采用的是34家上市公司13個季度的面板數據。面板數據是指在時間序列上取多個截面，在這些截面上同時選取樣本觀測值所構成的樣本數據，也就是把截面數據和時間序列數據融合在一起的數據。和只能反映某個時期不同個體差異的截面數據相比較，面板數據有以下幾個優點：首先是面板數據利用了更多數據的信息，提高了自由度和有效性，能得到更有效和更可靠的參數估計量，能估計更為精確復雜的行為方程。其次，面板數據能夠更好地檢測和度量單純使用橫截面數據或時間序列數據無法觀測到的影響。最后，面板數據能更好的研究動態行為的復雜問題，動態面板數據模型就是一個很好的例子。

動態面板數據是研究現象動態行為的一種重要方式，在一個模型中添加動態因素，是對方程理解上的一個變化。在方程中添加滯后變量即右邊變量的整個歷史，所以所觀測的任何影響都以這個歷史為條件。假如在面板數據模型右端加入滯后因變量的話，則模型變為動態面板數據模型。其基本形式為：

首先進行差分，消去個體效應得到方程為：

可以用GMM對該方程進行估計。方程的有效的GMM估計是為每個時期設定不同數目的工具，這些時期設定的工具相當于一個給定時期不同數目的滯后因變量和預先決定的變量。這樣，除了任何嚴格外生的變量，可以使用相當于滯后因變量和其他預先決定的變量作為時期設定的工具。

動態面板數據模型的一個突出優點是通過控制固定效應較好地克服了變量遺漏（omitted variable）問題，而且還較好地克服了反向因果性（reverse causality）問題。和一般的面板數據模型一樣，動態面板數據模型也有固定效應模型和隨機效應模型。廣義矩估計（GMM）是一種動態面板數據模型的估計方法。其實質是對初始模型中的前定和內生變量，選擇它們的一階差分的滯后項作為工具變量。

三、實證分析

（一） 實證的變量。

表1是實證分析所涉及的解釋變量和被解釋變量。

表1 自變量和因變量

（二）實證的過程。

在實證分析中，將相關數據帶入Eviews6.0中，利用動態面板數據模型的方法對模型進行二步系統廣義矩（two step SYS-GMM）估計。結果如表2所示：

表2 股票價格與財務指標的回歸分析

除了變量X3在5%的顯著水平上顯著外，其他變量均在1%的顯著水平上顯著，回歸方程成立。

（三） 實證的結果。

Yt = 0.837641Yt-1-0.308692X1+0.009084X2+0.209093X3

（29.48036）（-16.64183）（2.804332）（2.522053）

-0.634350X4+0.117088X5

（-6.982385）（5.518068）

從回歸結果中可以看出，總資產凈利潤率、銷售現金比率、流動比率、存貨周轉率、應付賬款周轉率以及上一期的股票價格均對本期股票價格有顯著影響。然而，在所有影響顯著的指標中，總資產凈利潤率和存貨周轉率與農業類上市公司的股票價格成負相關。

四、結論和建議

（一）研究結論。

在所有選取的財務指標中，對股價的影響均是顯著的。但不同的指標對股價的解釋力存在差異。

上一期的股價對本期股價的影響是正向的。這反映股價的連續變化而非跳躍變化，符合投資者對于股價的預期和股價的正常走勢。

在反映上市公司盈利能力的會計指標中，總資產凈利潤率對股票價格的影響為負，即凈利潤比上平均總資產的值越高，股票價格越低。這很有可能是由我國股票市場存在大量投機交易導致的，投資者投資股票不是為了獲得股票紅利，而是為了實現買賣差價，因而每單位資產的凈利潤越高，股票的價值越高，投機的成本也就越高，因而對其需求較小。也可能由于市場并不看好農業類股票。

在反映上市公司現金流的會計指標中，銷售現金比率對股票價格的影響為正，即經營活動產生的現金流量凈額與營業收入的比值越大，股票價格越高。

在反映上市公司償債能力的會計指標中，流動比率對股票價格的影響為正，即流動資產比上流動負債的比值越大，股票價格越高。流動比率高表明企業具有良好的償債能力。

在反映上市公司營運能力的會計指標中，存貨周轉率對股票價格的影響為負，應付賬款周轉率對股票價格的影響為正。有些指標與股票價格的變動不符合理論規律，可能由于投資者對于在決策時對公司的盈利能力、償債能力、現金流量能力和運營能力等的考慮仍然比較少，并且我國資本市場還不成熟。

（二）政策建議。

通過實證結論可知，盡管有些指標與股票價格的變動不符合理論規律，但是從總體上看，農業類上市公司股票價格變動在一定程度上反映了企業的財務狀況和經營成果。我國資本市場存在功能鎖定現象，這一問題在農業板塊的研究上得到了驗證。投資者對于在決策時對公司的盈利能力、償債能力、現金流量能力和運營能力等的考慮仍然比較少。相比成熟的資本市場而言，有關財務狀況的會計信息未充分的反映到股票價格中。為提高農業板塊會計信息的價值相關性，可以從以下幾個方面改進：

1.完善會計信息披露制度。當前，我國農業類上市公司會計信息披露中存在諸多問題，會計信息失真，披露不及時、不公正等將嚴重損害報表使用者的利益。首先，規范會計信息披露應明確制造和披露虛假會計信息的責任主體，完善相關法規，加重違法行為的處罰力度。其次，調整股權結構，優化公司的治理結構，建立完善的公司內部控制機制。然后，構建社會、政府、公司三位一體的監管體系，增進會計信息需求主體之間的交流。最后，應加強會計師職業道德建設，并提高中介機構執業技術水平。

2.提高經營和管理能力。實證研究中，上市公司現金流、償債能力與股票價格之間的相關性得到了驗證。這也即意味著投資者在做出投資決策時，比較看重的是企業可持續發展的能力。因此，上市公司應在產品、技術、管理上不斷創新，以期取得更好的發展。

3.投資者應注重理性投資。從市場監管者角度來看，應加強對投資者的教育。中國股市的發展尚不完善，對投資者教育是培育成熟理性投資者的重要途徑。從投資者自身而言，應重點關注上市公司自身的投資價值，不能只把目光放在政府的扶持傾斜性政策。同時，應全面分析上市公司的財務信息，加強對公司償債能力、盈利能力、營運能力指標的理解和分析。

參考文獻：

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