家族控制、PE股權制衡與公司價值

蘇啟林, 蒲惠熒

(1.暨南大學 產業經濟研究院，廣東 廣州 510632； 2.暨南大學 廣東外貿服務研究中心，廣東 廣州 510632)

家族控制、PE股權制衡與公司價值

蘇啟林1,2, 蒲惠熒1

(1.暨南大學 產業經濟研究院，廣東 廣州 510632； 2.暨南大學 廣東外貿服務研究中心，廣東 廣州 510632)

股權投資者參與公司治理是近年來公司治理研究的熱點話題。本文基于股權結構內生性的視角研究私募股權投資(PE)股權制衡對上市公司家族控制問題的治理效應及其對公司價值產生的影響。理論研究表明，股權制衡結構的形成受制于家族控制程度，當上市公司家族控制問題較為嚴重時，會削弱PE的監督制衡作用。鑒于股權制衡結構形成的內生性，本文的實證研究采用工具變量和兩階段最小二乘法進行回歸，實證結果驗證了理論模型的結論，同時也揭示了PE股權制衡與家族控制的內生聯動關系；此外，關于PE股權制衡與公司價值的實證分析也表明，股權制衡結構與公司價值存在內生關系，PE股權制衡有助于降低家族控制造成的損失，提高上市公司的價值水平。

家族控制；股權制衡；公司價值；內生性視角

1 引言

國外關于股權結構與公司治理的研究普遍認為，在家族控股的情況下，其他大股東的單獨或聯合介入能夠抵制控股股東對中小股東的“掠奪”行為，產生一定的制衡作用[1]，即外部大股東“股權制衡”。股權制衡既是一種特殊的股權結構，又是一種具有制衡作用的治理機制，它的治理效應主要體現在一定程度上降低控股股東的道德風險行為以及對公司和中小股東的利益侵害，提高公司業績和價值，因此，國外研究大多數傾向于認為股權制衡是一種有效的公司治理機制[2～4]。……