基于TVAR模型的人民幣匯率的價格傳遞效應

傅強　孫菲

摘要 利用門限向量自回歸模型對人民幣有效匯率的價格傳遞效應進行了研究，分析了不同的通貨膨脹環境對人民幣匯率傳遞效應的影響.以通貨膨脹率作為門限值變量，并以0.001 175和0.006 118為門限值進行實證分析.得到匯率傳遞效應在不同的通貨膨脹環境下顯著性存在差異，在高通貨膨脹下匯率對國內價格的傳遞效應是顯著的，然而在低通貨膨脹下是不顯著的.考慮了匯率傳遞對國內價格的非線性性，進而更加準確的驗證了通貨膨脹與匯率傳遞的相關性.

關鍵詞 TVAR模型；匯率傳遞；脈沖響應函數

中圖分類號 F830 文獻標識碼 A

AbstractBy means of threshold vector autoregression model， RMB nominal exchange rate passthrough was studied， and also the exchange rate passthrough under different inflation was analyzed. Inflation rate was treated as the threshold variable， and two monthly rates of 0.1175% and 0.6118% acted as thresholds. The exchange rate passthrough to domestic prices was statistically significant above the threshold level of the inflation rate 0.611 8% and statistically insignificant below it. Considering nonlinearities in the exchange rate passthrough to domestic prices， and thus the correlation between inflation and exchange rate passthrough was verified more accurately.

Key wordsThreshold Vector Autoregressive Model； exchange rate passthough； impulse response function

1引言

匯率傳遞效應指的是匯率變動對物價水平的影響.近年來不少學者逐漸將匯率傳遞與宏觀經濟環境聯系起來，考察宏觀經濟對匯率傳遞效應的影響.發現匯率傳遞效應與宏觀經濟的一些方面如GDP、通貨膨脹環境等是相互影響的.Taylor[1] （2000） 的研究中認為匯率傳遞效應與通貨膨脹間有內生性，在此類研究中具有代表性.此后，Gagnon等[2] （2004） 研究了工業化國家消費者價格指數的匯率，且發現在穩健的貨幣政策下，匯率傳遞效應具有明顯下降的特點這一重要結論.Devereux等[3] （2010） 等把通貨膨脹環境因素納入了匯率傳遞的理論模型中，考察了通貨膨脹率在解釋各國之間的匯率傳遞效應系數差異方面的作用，也指出了匯率傳遞彈性的非線性特征.Choudhri等[4] （2005） 發現有高通貨膨脹率的國家普遍會有較高的匯率傳遞效應系數.并且在高通貨膨脹時期的匯率傳遞效應要高于低通貨膨脹時期.陳六傅和劉厚俊（2007）[5]運用VAR模型發現匯率的價格傳遞效應在不同的通貨膨脹環境中存在顯著差異，低通貨膨脹時期，匯率對進口價格的傳遞效應增加，但對消費者價格傳遞效應減少.縱觀國內外學者對匯率傳遞的研究，發現匯率傳遞效應與國內的通貨膨脹有一定的關系，而通貨膨脹率可作為貨幣政策有效性的一種度量，因此貨幣政策與匯率傳遞效應是息息相關的.Devereux等[6] （2004） 研究發現匯率傳遞效應與貨幣政策的相對穩定性有著密切關系，貨幣增長波動性較低的國家匯率傳遞效應也較低，而貨幣增長波動性大的國家則具有較高的匯率傳遞效應.

國內外對匯率傳遞效應研究的方法主要集中在自回歸分布滯后模型（ARDL）、誤差修正模型（VECM）和向量自回歸模型（VAR）三種計量模型.VAR方法相較于其他兩種辦法的優點在于不僅可以同時度量匯率和其他變量之間的關系，而且可以考慮變量的內生性.文中用門限值向量自回歸模型（threshold vector autoregression model）對1994年1月到2013年8月間的人民幣的匯率的價格傳遞效應進行研究.TVAR模型不僅包含了VAR模型的全部優點，還能夠體現出在不同的通貨膨脹條件下變量的反應.

2TVAR模型方法

選用TVAR模型，是基于TVAR模型既有VAR模型的優點，即可以同時考慮到不同變量之間的內生影響，也可以描述不同的通貨膨脹情況下對匯率傳遞效應的影響.

3TVAR模型估計及實證分析

3.1數據來源與處理

選取1994年1月到2013年8月經季節調整后月度的數據進行實證分析.匯率變動數據用人民幣名義有效匯率，在模型中用neer代表.匯率數據是來自BIS數據庫.定義一個沖擊是匯率的一個正向的變動.因此，匯率的正向變動代表國內貨幣的增值.通貨膨脹率（π）是由CPI度量，CPI被金融分析師和決策者認為是國內價格變化趨勢的指示器，同時也作為經濟中通貨膨脹的一個指標.匯率通過影響進出口的價格間接的影響著CPI的變動.CPI的數據來源于國家統計局.由于沒有GDP月度數據，因此采用工業增加值來代替GDP 的值，用 X12方法進行季節調整，然后用 HodrickPrescott過濾方法生成工業增加值的循環因子，作為產出缺口的代理變量（gap）[5].工業增加值數據分別來源于中國經濟信息網統計數據庫.

在選取TVAR模型的門限值之前，需要先用經典線性VAR模型選出最優的滯后階.在此用AIC準則來決定最優滯后階，通過AIC準則選擇2為TVAR模型的最優滯后階.

3.2門限值選擇方法

選取門限值的方法主要是根據Chan [7] （1993） 提供的三步法：

1）把門限變量從小到大進行排序.在模型中選擇的門限變量是通貨膨脹率.

2）接著，用連續變量來估計方程模型.估計模型后，計算每個觀測值的殘差平方和.因為要排除極端的情況，所以選擇排序在中間70%的觀測值.

3）在只有一個門限值的情況下，會選擇殘差平方和最小的點.而在多門限值時，則在第一個門限值的基礎上對第二門限值進行搜索已達到整個模型的殘差平方和最小.詳細的方法參見參考文獻[8].

3.3模型檢測

用一個檢驗來證明研究匯率傳遞效應用以通貨膨脹率為門限值的TVAR模型比用單一的VAR模型更好.通貨膨脹率低于門限水平則構成一個低通貨膨脹環境，當通貨膨脹率高于門限水平，則構成一個高通貨膨脹環境.而且門限值一般是出現在轉折點的地方，即在應該出現顯著的匯率傳遞效應但卻發生了不顯著的匯率傳遞效應，或者是應該出現不顯著的匯率傳遞效應但卻發生了顯著的匯率傳遞效應的地方.

以經典的VAR模型為原假設，備擇假設是TVAR模型.在檢驗過程中，需要使用每個模型的協方差矩陣（VAR模型和TVAR模型的協方差矩陣）.LR檢驗的統計量為

LR01=Tln det 0-ln det 1， （3）

其中0是用原假設的模型進行估計所得到的協方差矩陣，1是由備擇假設中的模型進行估計得到的協方差矩陣.而在檢驗中的P值是通過對原假設中模型的殘差進行重新取樣的自抽樣分布得到的.表1是進行LR檢驗的結果.

3.4結果分析

通過對TVAR模型進行門限值的選取和LR檢驗，得到了三體制多元線性門限自回歸模型對于匯率傳遞的度量是比較好的結論，因此選取1994年1月到2013年8月的產出缺口、貨幣供應量、人民幣有效匯率指數、通貨膨脹率的月度數據帶入模型中，得到了表2中的TVAR模型方程的估計結果.圖2是TVAR模型各個變量對人民幣名義有效匯率的脈沖響應函數圖.

在表2中，匯率傳遞只有在0.611 8%≤π（-1）條件下，在第二滯后階的時候是顯著的，且影響為正向的.而在π（-1）<0.117 5%和0.117 5%≤π（-1）<0.611 8%的條件下都是非顯著的.

在圖2中，第一列是在π（-1）<0.117 5%的條件下，即在體制1的條件下，產出缺口、貨幣供應量、通貨膨脹率三個變量分別在一個單位匯率的沖擊下的脈沖響應函數.同樣可知，第二列是在0.117 5%≤π（-1）<0.611 8%條件下，第三列是在0.611 8%≤π（-1）的條件下的得到的各個變量的脈沖響應函數.而第一行對應的就是在不同通貨膨脹體制下，產出缺口對一個單位匯率沖擊的脈沖響應函數，第二行和第三行分別是貨幣供應量、通貨膨脹率.由于內生變量在VAR系統中次序對脈沖響應函數很重要，基于陳六傅[5]（2007）文章的討論情況，選擇了產出缺口、貨幣供應量、人民幣有效匯率、通貨膨脹率作為內生變量納入TVAR模型的次序.

在體制1的通貨膨脹的環境下，可以看出一個單位的匯率沖擊會導致國內價格立即開始上升，在第5個月達到最大，而在體制2和體制3的通貨膨脹的環境下，在一個單位的匯率沖擊下國內價格立即下降，然后再上升，且在體制2的通貨膨脹的環境下，國內價格波動較大，且持續時間比較長.但只有在體制3的通貨膨脹的環境下的波動是顯著的.

4 結論

文中對人民幣有效匯率的價格傳遞效應進行了實證分析.將產出缺口、貨幣供應量、人民幣有效匯率、通貨膨脹率四個變量作為內生變量納入TVAR模型.并得到了在不同體制的通貨膨脹環境下，各個變量的脈沖響應函數.分析了在不同通貨膨脹環境下人民幣匯率對國內價格的傳遞效應是否有明顯的差異.通過TVAR模型，驗證了在不同的通貨膨脹環境下匯率的價格傳遞效應存在顯著差異.發現高通貨膨脹下，匯率對國內價格的傳遞效應是顯著的，而在低通貨膨脹的環境下，匯率對國內的價格傳遞效應不顯著.且在高通貨膨脹的環境下，國內的價格是先下降后上升的，在低通貨膨脹的環境下，國內的價格是立即上升的.

結果顯示：匯率對國內價格的傳遞效應是非常小的，因此若想要通過匯率的調整來抑制通貨膨脹的影響程度，效果不會很明顯.但是需要注意在高通貨膨脹的環境下，匯率大幅波動可能會造成國內價格的劇烈波動.通貨膨脹率可作為貨幣政策有效性的一種度量，因此穩定的貨幣政策有利于穩定并降低匯率對國內價格的影響，以至于減小外界對國內價格的沖擊.

參考文獻

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