我國P2P網貸市場發(fā)展的回顧與展望

董裕平

起源于歐美發(fā)達市場經濟的P2P網絡借貸，如今在中國呈現出蓬勃發(fā)展的迅猛勢頭，截至去年底，我國已經超越英美，成為全球規(guī)模最大的P2P網貸市場。誠然，歐美發(fā)達國家小微企業(yè)的融資需求在傳統(tǒng)金融體系內部已有較好的滿足，而以互聯網技術搭建的P2P平臺目前的業(yè)務主要是個人相互之間的消費性借貸，拓展規(guī)模較為有限。這和中國的情況有很大差別，在很大程度上，這種差別反而成了我國P2P網貸平臺快速興起的一個重要原因。盡管我國的信用體系不完善，投資人很難通過互聯網對借款人進行風險判斷，因而常常會面臨本金損失的可能，但是，在經過幾年的潛伏期之后，隨著經濟步入新常態(tài)，一方面小微企業(yè)融資難、融資貴的問題愈加突出，另一方面居民投資理財的意愿更加強烈，再加上監(jiān)管方面的包容性，這些因素共同促使P2P在近兩年開始出現井噴式的增長。然而，在近乎“野蠻生長”的同時，諸多不規(guī)范的地方也大量暴露出來，比如違規(guī)設立資金池，網貸公司卷款跑路，非法自融，設立假標等等，使得P2P成為近年來投資風險頻發(fā)的一個領域，由此也引來了眾多的批評與責難。無論毀譽，從發(fā)展情況來看，我國P2P借貸行業(yè)要可持續(xù)，確實到了需要加以適當規(guī)范的檔口。為此，本文在對該行業(yè)發(fā)展狀況于特點進行簡要梳理的基礎上，結合我國經濟新常態(tài)的實際，分析展望我國P2P行業(yè)進一步規(guī)范發(fā)展的前景、監(jiān)管與扶持政策，以期對我國的P2P這一新型服務業(yè)態(tài)的持續(xù)成長有所裨益。

我國P2P行業(yè)發(fā)展的基本狀況與特點

我國大概在2007年開始出現P2P網絡借貸平臺，開始時主要是由新興的互聯網性質企業(yè)通過搭建信息中介平臺來促成一些民間借貸。到2009年，某些平臺率先推出有中國特色的本金墊付擔保模式，較好地改善了投資人對于本金安全與收益的擔憂，加之國際金融危機爆發(fā)后大量小微型企業(yè)的融資難度陡增，由此導致了我國P2P借貸行業(yè)開始步入快車道，尤其在近兩年更是狂飆突進，蔚然壯觀。總體來看，呈現出以下方面的特點：

市場潛力巨大，總體發(fā)展勢頭迅猛

根據來自第三方機構網貸之家的統(tǒng)計數據顯示，P2P網貸平臺數量在2010年僅有10家，到2012年大幅增加到了200家，2013年達到了800多家，到2014年末，網貸運營平臺達到1575家。2014年，平臺的平均注冊資金為2784萬元，相對于2013年的1357萬元，大約增加了1倍；全年累計成交量猛增到了2528億元人民幣，是2013年的2.39倍；2014年末網貸行業(yè)總的貸款余額為1036億元，首次突破千億元的關口，是2013年的3.87倍；參與的投資人數和借款人數分別達到116萬人和63萬人，比2013年分別增加364%和320%。

可能有質疑的觀點認為，P2P的快速發(fā)展實際上只是過去民間借貸的網絡化，是一種替代或異化，因為在中國國情下，過去的民間金融主要表現為非網絡的線下交易，而在2013年以后，隨著互聯網渠道和技術的運用，P2P平臺有利于把線下交易轉移到線上交易，這其中不乏有許多原來屬于灰色的交易浮出了水面。盡管有一些民間借貸活動的確轉向了P2P平臺，但更應該看到，P2P平臺是依靠互聯網技術撮合借貸交易，在信息搜集與處理的及時性、完整性上以及在業(yè)務流程的成本節(jié)約上都具有新的競爭優(yōu)勢，當這種融資模式逐步得到確認并被越來越多的投資者和借款人所熟悉，就可以產生跨越過去民間融資較強的區(qū)域與交易成本等多方面的限制，從而更加充分地挖掘潛在市場，促成更大規(guī)模的投融資活動發(fā)生。因此，筆者認為，P2P網貸并不只是過去民間融資存量上的簡單替代，它還有可能挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的正規(guī)金融，促使傳統(tǒng)金融利用互聯網技術進行深度變革，更重要的是，它的確能夠增加小微企業(yè)和個人的信用可得性，帶來更多的增量交易，從而為進一步的金融創(chuàng)新發(fā)展打下基礎。

問題平臺風險暴露較多，市場發(fā)展有待規(guī)范治理

由于我國P2P網貸市場基本上是市場自發(fā)成長的結果，監(jiān)管權干預得非常少，2014年雖然劃出了幾條紅線，但尚未落實到具體的監(jiān)管行為。因此，在P2P平臺家數和交易規(guī)模快速成長的同時，人們也看到了諸多不規(guī)范的地方，比如有的違規(guī)設立資金池，有的網貸公司卷款跑路，有的非法自保自融，有的設立假標，有的借款人涉案或嚴重違約導致平臺難以為繼，許多平臺的信息披露不夠透明等現象，這些問題已經造成一些投資者遭受了損失。據統(tǒng)計，2013年累計有74家P2P平臺機構出現提現困難、倒閉或跑路等問題，約占P2P平臺總數的9.3%；2014年全年問題平臺多達275家，是2013年的3.7倍，占平臺總數的比重上升到了17.5%。2015年1月，評級機構大公國際旗下大公信用數據發(fā)布了首份關于P2P網貸平臺的評級情況報告，列出了266個網貸平臺黑名單和676個預警名單，共涉及942家平臺，相當于行業(yè)60%的公司都上榜。名單中甚至包括了平安集團旗下的陸金所、紅嶺創(chuàng)投等行業(yè)龍頭機構。報告發(fā)布方指出，被列入預警名單的平臺和債項均不同程度存在幾個問題，如信息披露不真實、不全面；債務償還能力存在較嚴重問題，經營管理存在重大風險嚴重影響存續(xù)能力；存在虛假擔保等嚴重欺詐行為等現象。

盡管大公信用數據對P2P網貸平臺的評級結果很可能存在諸多瑕疵或某些硬傷，市場似乎也并太不認同，異議很大，但是，我們應該看到，評級報告中所反映的一些問題，正是當前我國P2P網貸平臺在缺乏明確監(jiān)管規(guī)則下自由生長的結果，特別是處于經濟下行階段，不確定性和金融風險暴露上升，尚在探索期的P2P網貸行業(yè)要承受更大的壓力，加之違約成本可能相對較低的誘惑，市場中的機會主義行為就容易泛濫。因此，P2P網貸行業(yè)要可持續(xù)，在加強自律與市場紀律的同時，還需要有適當的外部監(jiān)管加以規(guī)范，只有在投資人利益得到有效保護的條件下，P2P這種新型服務業(yè)態(tài)才可能穩(wěn)定發(fā)展。

行業(yè)競爭日益加劇

這主要體現在以下四點：（1）資本進入的步伐明顯加快。在最近短短兩年的時間里，P2P網貸平臺運營家數從200家增加到1575家。一些大的資本財團以及傳統(tǒng)金融行業(yè)都在成為平臺投資方，據統(tǒng)計，2014年主流網貸平臺的背景是風投系29家，國資系17家，上市公司系17家，銀行系12家，而且平臺的平均注冊資金也比2013年提高了一倍。（2）平臺的獲客成本在明顯上升。據統(tǒng)計測算，2014年平臺獲得一個注冊用戶的成本平均為60元～80元，轉化率約為10%，獲取一個投資戶的實際成本約在600元～800元。相比于2013年，該項成本大約增加了20%～60%。（3）對優(yōu)質資產的爭奪愈加激烈。在我國居民儲蓄非常充裕的情況下，平臺的核心競爭力實際上在于能夠獲得優(yōu)質的借款人資源，而轉向P2P借款的小微企業(yè)往往都是被銀行排斥的邊際客戶，信用實力相對較弱，P2P平臺需要從中篩選出符合自身風險控制要求的客戶資源，目前限于平臺的特點和自身實力，還很難做深度的專業(yè)性挖掘，因此，除了一些小額信用借款和擔保借款之外，有些平臺開始觸及票據、保理和租賃等業(yè)務，以維持現金流。（4）綜合收益率在繼續(xù)下調，據網貸之家的統(tǒng)計，2014年，平臺總體綜合收益率為17.86%，自2月以后已連續(xù)9個月下滑，從高峰的21.63%下探至16.08%，降幅為5.58個百分點。這除了市場利率在走低的影響之外，平臺相互之間的競爭也是重要原因。

基本商業(yè)模式趨于明晰。經過7年多的探索發(fā)展，我國P2P網絡借貸運營模式已經和P2P的最早誕生地——英美等發(fā)達市場經濟國家有明顯不同。P2P是Peer to Peer的意思，在原始意義上，是指個人通過第三方的P2P平臺在收取一定費用的前提下向其他個人提供小額借貸的金融模式，而平臺本身在業(yè)務交易中則是純粹的線上信息中介，不參與到借貸資金的實質交易中，不會對借款人逾期本息給予墊付。然而，這種模式在我國目前條件下很難運作，國情差別導致了運營模式的異化。首先，基于我國小微企業(yè)的融資需求，P2P概念已經演變成為P2B（Peer to Business），即借款人主要時小微企業(yè)，包括這些企業(yè)主個人，這部分借貸已經成為市場的主流業(yè)務，而個人消費性的信用借款卻很少。其次，從基于互聯網大數據的純線上信用交易模式很快演變?yōu)榫€上和線下并行的“O2O”模式，平臺同時承擔信息中介和風險控制的功能，平臺除了撮合交易，本身通過建立風險準備金或由其關聯公司提供擔保。第三，從網貸業(yè)務拓展與流程的風險控制視角來看，分化出多種類型。在獲取貸款項目上，主要來自線下，平臺在線下開辦門店，或與小貸公司、擔保公司等合作獲得項目資源；在項目審核環(huán)節(jié)，具有風控能力的平臺可以自己審核，或者由其關聯公司審核，也有交給合作的小貸公司或擔保公司審核，平臺本身只做信息發(fā)布與交易撮合；在到期還款環(huán)節(jié)，如果借款人逾期違約，目前可以允許合作的擔保公司先行代償，也有平臺采取風險準備金墊付，而在美國通行的無墊付純平臺模式幾乎行不通。另外，還有利用P2P進行債權轉讓的模式，即由與平臺緊密關聯的第三方專業(yè)放貸人先行放貸，然后通過P2P平臺將債權銷售轉讓給大眾投資者。在債權轉讓模式中，P2P平臺撮合的借貸雙方并不直接簽訂債權債務合同，平臺實質上充當了類似銀行金融機構的角色。顯然，P2P行業(yè)在實踐中努力探索創(chuàng)新，以適合中國的土壤，只有在落地生根后才會開花結果乃至發(fā)展壯大。

P2P行業(yè)進一步規(guī)范發(fā)展的趨勢前瞻

在新常態(tài)下引領小微金融加快創(chuàng)新發(fā)展

當前我國經濟進入了新常態(tài)，其核心表征是經濟增速下降，結構調整升級的壓力更大。越是在經濟出現下滑的時段，我們越是要著力改善廣大小微企業(yè)的生存環(huán)境，因為這實際上是在幫助中國經濟的平穩(wěn)轉型。所以小微金融在經濟新常態(tài)下也就具有舉足輕重的戰(zhàn)略意義。一直以來，由于草根性的小微企業(yè)體質偏弱，平均生存期比較短，很難提供抵押物以及信息不對稱問題嚴重等多種原因，大量的小微企業(yè)很難與銀行等傳統(tǒng)金融發(fā)生借貸關系，我們對此不能把板子全都打在銀行等金融機構身上。從根本上來說，我們需要建構更多與小微企業(yè)需求相適應的融資渠道與服務方式。近年來，利用互聯網來進行小微綜合性服務的創(chuàng)新在不斷地被開發(fā)出來，P2P網貸、眾籌等多種類似的基于互聯網的創(chuàng)新，都在積極探索為滿足小微企業(yè)貸款融資需求提供多樣化的服務。

P2P平臺可以突破時空的局限性，更具有包容性和大眾化的特點，在搜集、處理信息的及時性、全面性和效率性上具有更大的技術與成本優(yōu)勢，和小微企業(yè)有天然的信息對稱或者說有天然的草根屬性基因。短短幾年時間內從無到有，發(fā)展勢頭相當迅猛，已經形成對傳統(tǒng)金融改革的倒逼壓力。顯然，小微企業(yè)通過P2P網貸等互聯網金融手段，發(fā)展和需求也是巨大的。高層決策者對此有非常深刻的認知。2014年《政府工作報告》首次提出要促進互聯網金融健康發(fā)展，完善金融監(jiān)管協調機制。2015年1月，李克強總理在視察深圳前海微眾銀行時表示，希望在普惠金融方面殺出一條路子，倒逼傳統(tǒng)金融企業(yè)改革，并強調政府要為互聯網金融提供便利的環(huán)境。因此，可以預期的是，無論是在當前新常態(tài)下對小微金融的客觀需求，還是完善我國由市場對資源配置起決定性作用的長期制度，對于P2P網貸等小微金融服務的創(chuàng)新模式，政府監(jiān)管部門應該會采取相當包容性的政策，以更好地鼓勵“草根”創(chuàng)業(yè)和民間資本釋放潛力、活力。

面對經濟下行于利率市場化推進等宏觀經濟環(huán)境改變，P2P業(yè)者要避免盲目的跟風與急功近利，而是要用好包容性的政策，進一步的細分市場加以深耕，挖掘自身優(yōu)勢，在項目獲取、風險控制和運營管理等方面加強平臺建設，充分協調多種力量，創(chuàng)新便利小微企業(yè)借款人的業(yè)務品種，增加服務靈活性，在傳統(tǒng)金融機構難以覆蓋的小微企業(yè)上發(fā)揮重要的作用。有樂觀者預計，2015年P2P還會繼續(xù)前兩年井噴式的發(fā)展。

市場競爭會更加激烈

鑒于目前監(jiān)管部門尚未對P2P設立明確的準入門檻，各種資本投資設立網貸平臺的行為還在快速增加，特別是因為預期監(jiān)管規(guī)則可能要在今年正式出臺，于是一些機構紛紛搶在規(guī)則出臺之前把平臺先搭建起來，在當前P2P市場的有效用戶投資者還比較有限的情況下，這種爭奪“牌照”的投資行為更加劇了競爭的白熱化。我們注意到，2014年，一些傳統(tǒng)的銀行金融機構為謀求轉型，加快發(fā)展中間業(yè)務，也開始積極籌劃涉足網貸領域，年初時只有3家銀行系的P2P，到年底已有12家，新聞報道說中信、華夏等銀行目前都在積極籌備，預計近兩年上線的銀行系P2P有望突破30家。還有一些大的國有資本財團和上市公司也在積極部署進入P2P市場。顯然，這些實力雄厚的大資本和傳統(tǒng)金融資本的進入，對市場肯定會有質的顯著提升，但在同時，大量民間資本所設立的P2P網貸平臺勢必會受到更強烈的競爭沖擊。

另一方面，當前P2P市場總體上還處于培育成長的前期階段，一些盲目追求短期回報的過于短視的投資行為，容易誘發(fā)風險，特別是有的可能存在蓄意集資詐騙跑路的問題，更是嚴重損害市場聲譽，影響新的公眾用戶投資人進入，當平臺數量越設越多，短期內的結果就是僧多粥少的市場競爭。這種大浪淘沙的市場競爭也必然會留下“真金白銀”的P2P平臺機構，那些占據更多市場份額的實力強大的平臺將會率先確立市場標桿。

盡快出臺監(jiān)管規(guī)則，加大對P2P詐騙跑路等亂象的打擊力度

2014年初，政策層面開始準備把P2P網貸這種創(chuàng)新業(yè)務納入影子銀行范圍來研究監(jiān)管，通過監(jiān)管協調決定交由中國銀監(jiān)會負責研究對P2P的監(jiān)管。2014年4月銀監(jiān)會在深入調研的基礎上提出了四條紅線：即明確平臺作為信息中介而非信用中介的性質，要求平臺本身不得提供擔保，不得搞資金池，不得非法吸收公眾存款。9月又在四條紅線基礎上又新增了六項要求，例如要落實實名制，設立行業(yè)門檻，第三方托管資金，不承諾本息，不能自保自融，充分信息披露和開展外部審計，以及堅持小額化、支持個人和小微企業(yè)等。

就目前初步確立的這些監(jiān)管原則來看，監(jiān)管部門從保護P2P平臺用戶投資者利益的基點出發(fā)，重點關注其向小微企業(yè)提供融資服務的真實性、風險可控性和發(fā)展的可持續(xù)性。顯然，這些監(jiān)管原則也得到了市場的基本認可，形成了一定的共識。在此基礎上，可以樂觀預計2015年很可能成為監(jiān)管元年，即正式出臺明確的監(jiān)管規(guī)則，由此逐步確立以市場力量主導的、通過監(jiān)管規(guī)則予以規(guī)范的P2P有序發(fā)展模式。頒布監(jiān)管規(guī)則同時也就明確了監(jiān)管部門的職責，監(jiān)管部門獲得確定的法定權力就可以對市場采取有效的監(jiān)管，這必然有利于清理當前市場中存在的諸多不規(guī)范的亂象，驅逐劣質平臺。

業(yè)務發(fā)展更加規(guī)范

隨著監(jiān)管紅線的逐漸明確，既有的P2P平臺在積極調整原來的業(yè)務模式，例如平臺自身逐漸“去擔保化”，而是加強信息披露的中介角色，轉向與擔保公司、小貸公司等的合作，或者通過運用保險機制，讓投資者也要為自己的投資失敗承擔一定的責任，這樣更加符合市場原則，平衡好投資的收益與風險，有利于培養(yǎng)真正的市場投資行為與風險意識。再者平臺之間的競爭也會驅使業(yè)務按照市場要求趨于規(guī)范，例如要解決好資金的第三方托管問題，避免可能出現資金池與跑路等風險，P2P平臺將會更加傾向和銀行合作，當前銀行方面可能有多種顧慮而不太愿意介入，如果監(jiān)管規(guī)則明確支持銀行托管，那么就可以促進傳統(tǒng)金融和P2P這種新金融業(yè)態(tài)相互間的合作與融合，從而更有利于市場的規(guī)范發(fā)展。

P2P人才爭奪升級

監(jiān)管部門已經建議對P2P設立一定的門檻規(guī)則，其中包括對從業(yè)人員，特別是高管人員的資質要求。作為任何一種新興行業(yè)，本來就存在相當程度的人才荒問題，互聯網金融行業(yè)也不例外。在前一階段，主要是熟悉互聯網技術知識的企業(yè)在開發(fā)建設P2P市場，到近兩年，傳統(tǒng)金融領域的機構開始紛紛謀劃進入P2P市場。整個行業(yè)在迅猛發(fā)展，對兼?zhèn)浣鹑谂c互聯網技術的人才要求越來越強，隨著平臺家數越來越多，搶奪既掌握金融知識又熟悉互聯網的跨界高端人才的競爭也愈加激烈。各大平臺在絞盡腦汁發(fā)布“求賢令”，都希望在這場爭奪戰(zhàn)中拔得頭籌，確立在市場競爭中的領先優(yōu)勢。

市場投資者隊伍在不斷擴大中趨向成熟

經歷了不少平臺的跑路、詐騙、倒閉等惡性事件的洗禮，整個市場，包括投資者在內都在被迫接受類似于我國早期股市發(fā)展跌宕起伏那樣的風險教育。當前還處在積極培育市場的階段，一方面，P2P平臺除了在網絡技術上能夠確保安全，更需要通過規(guī)范經營，遵守底線，不違規(guī)，在項目獲取、風險控制和運營管理能力上逐步建立起品牌競爭力，由此培養(yǎng)穩(wěn)定的用戶群體，市場就可以在穩(wěn)定的基礎上不斷擴散成長。另一方面，由于P2P市場的參與門檻很低，廣大用戶投資者可以在前期用小額的資金進行投資試驗，在此過程中培養(yǎng)鍛煉自己對風險的識別與判斷力，同時也逐漸加深對P2P平臺的認知，然后可以用極低的轉移成本來選擇更高質量的P2P平臺。可以說，當廣大用戶投資者不再盲目追求投資的高收益，并且建立了承擔風險的投資意識，P2P網貸市場也將趨于更加良性的發(fā)展。

對后續(xù)發(fā)展政策的期待

采取負面清單為主的監(jiān)管模式

把P2P行業(yè)的未來交由市場選擇決定。十八屆三中全會對全面深化改革做了戰(zhàn)略部署，明確提出要“讓市場在資源配置中起決定性作用”，這是非常切中我國經濟改革發(fā)展實際的根本性判斷，在金融領域似乎體現得尤為突出。眾所周知，我國的金融體系是由政府行政權力主導和驅動的以銀行機構占絕對主體的外植型金融體系，缺少市場內生性的成長，一方面使得廣大小微企業(yè)的金融服務供給成為突出的短板，另一方面居民手中巨量的儲蓄存款被迫存放在銀行，結果是多種錯配，金融體系將儲蓄轉化微投資的效率越來越低，資金很難流入到實體經濟中去，金融的系統(tǒng)性風險不斷上升。顯然，改革的方向就是堅持市場化，而P2P則提供了一個市場內生性成長的典型范例。從誕生到漸成氣候，政策部門對其采取了高度包容性的態(tài)度，監(jiān)管權的介入非常少，盡管在對影子銀行非常擔憂的情況下，也只是在深入調研后劃出了幾條一般意義上的紅線。正是這種非常包容審慎的態(tài)度和負面清單監(jiān)管模式，可以充分發(fā)揮市場的活力與創(chuàng)造性，也才使得我國在短短幾年內迅速成長為全球最大規(guī)模的P2P市場。未來，監(jiān)管規(guī)則的出臺，仍然應該貫徹負面清單為主的監(jiān)管模式，在把握風險總體可控的前提下，為P2P創(chuàng)造良好的運營環(huán)境，使其能夠更好地為小微企業(yè)提供融資服務，為廣大居民投資者獲得財產性收入創(chuàng)造便捷的渠道。

允許P2P逐步接入征信系統(tǒng)

P2P的成功發(fā)展很大程度上依賴于一個透明的市場和充分的數據信息。然而，我國征信體系發(fā)展比較滯后，個人信用數據不全，信用信息碎片化，信息開放也存在安全問題，這就嚴重制約了原始意義上的P2P模式的發(fā)展。目前許多P2P平臺是自己通過各種數據信息搜集來建立信用系統(tǒng)，或者依賴于擔保公司、小貸公司等提供信用信息，這些方式的發(fā)展空間明顯受到成本約束，而央行征信系統(tǒng)中的大量數據在P2P行業(yè)卻得不到運用。盡管存在多種顧慮，但是，在確立P2P監(jiān)管規(guī)則之后，在保障信息安全的條件下，允許P2P平臺逐步接入央行征信系統(tǒng)，實現數據共享，也可以補充豐富征信系統(tǒng)的數據，這應該是值得期待的發(fā)展。

適當運用財政稅收等政策

鼓勵P2P網貸平臺堅持小額化、支持個人與小微企業(yè)的發(fā)展方向。例如，允許P2P平臺在稅前提取風險準備金，對小微企業(yè)的服務績效予以獎勵等。

（作者單位：中國社會科學院投融資研究中心）