2015，“股權眾籌”元年

羅明雄

在行業發展的雛形已經形成，大佬們的加入加速行業內“淘汰賽”的進程之際，2015年必將成為股權眾籌元年。

自P2P網貸2007年在國內出現之后，2011年股權眾籌也走入中國市場。在2013年互聯網金融元年之后，互聯網金融在國內實現了持續升溫，在2014年火爆異常，而作為互聯網金融的重要組成部分——眾籌，在經歷了前幾年靜悄悄的發展之后，逐漸走進人們的視野，成為社會上耳熟能詳的時髦詞語。但是，相比于同期的P2P網貸市場的火爆局面，眾籌，尤其是股權眾籌一直是雷聲大、雨點小，其平臺數量、交易規模一直不慍不火，與P2P網貸形成了巨大反差。業界一直在思考股權眾籌的難點及未來發展方向，何時股權眾籌才能真正破局，迎來自己的春天？

P2P網貸市場自2013年互聯網金融元年后，迎來爆發式增長局面，平臺數量由2012年年底的200多家增長為2014年年底的1575家，同期累計成交金額也由243億元增長為3829億元。在P2P網貸行業的蓬勃發展進一步點燃了人們的投資熱情之際，眾籌平臺，尤其是股權眾籌無論是平臺數量還是交易量等方面均差強人意，根本無法與P2P網貸形成并駕齊驅的態勢。

股權眾籌四大難點

發展初期的股權眾籌，無論在經營模式還是退出機制的設置上都存在眾多亟待解決的難題。股權投資，作為與債權投資對應的另外一種投資方式，其從初創項目的篩選，到項目所處行業的發展趨勢判斷；從項目的估值定價到建立投資人與平臺之間的信任關系，股權眾籌的發展舉步維艱。其與債權投資相比難度主要來自于4個方面。

第一，優質項目少。考慮到項目未來的成長性、想象空間、退出方式等，天使投資的投資概率一般不會超過5%，也就是從100個項目中最多只能挑選出5個項目進行投資，不少天使及VC基金是1%甚至更低的投資概率。而對于債權項目，譬如作為一個服裝批發的項目或者一個餐廳，抑或一個國際貿易批發項目，從股權投資角度來看，基本上沒有什么投資價值及投資可能；但是從債權角度來講，只要現金流足夠好，有良好的第一還款來源及抵質押物，投資者是很愿意借錢給這樣的項目的。因此，從項目的數量來看，股權投資與債權投資項目存在數量級上的差別。

第二，估值定價難。股權投資是門“科學+藝術”的學問，尤其是股權估值，更是仁者見仁、智者見智。之前筆者帶領團隊專門研究過十幾種估值方法，開玩笑的說法是“拍腦袋法”最為靠譜——當然，拍腦袋也是需要建立在足夠的行業經驗及一定的數據基礎上的。即便是一家專業投資機構，在只投資互聯網金融領域的情況下，在估值方面也不一定那么容易與相關方達成一致。另外，進行估值的成本誰來買單？對于二級市場，可以通過高頻的交易來確定有效價格，同時，還有專業的機構進行專業的價格評估。但是對于一級市場的股權投資，誰來估值？誰來為估值的成本買單？這些都是非常現實的困難。

但是對于債權項目，投資者不管項目是哪個行業，只要確定有良好的還款意愿和還款能力，以及合理的利率，就非常易于溝通及達成統一。

第三，需較長時間建立信任。對于不了解、不熟悉的項目和人，因為股權投資絕大部分是溢價增資，在沒有建立充分的信任之前，投資者往往會持謹慎、懷疑的態度，僅僅通過項目推介會、項目路演等活動難以建立起投資者對項目的信心。如何搭建起創業項目與投資人之間連接的橋梁，加深投資者對項目的了解，增加項目的可信程度成為平臺發展亟待解決的難題。

第四，退出周期長。不同于債權借貸擁有協定的期限與利率水平，可以進行事先約定，并且相對風險較小，股權眾籌關注的是創業項目的將來發展，不但收益無法保證，資金回籠期限更是非常不固定。一般來說，股權投資短則兩三年，時間長的項目可能需要5年、8年，甚至10年、20年。在此情況下，如何保證投資者的信心，同時建立起資金流動和投資退出的高效渠道，都是股權眾籌發展過程中面臨的巨大挑戰。

面對以上四大痛點，2015年之前，股權眾籌一直在努力探索，但鮮有解決之道，現實也印證了這一事實。截至2014年年底，整個眾籌市場融資總額僅有9億元，股權眾籌更是少得可憐。

天時、地利、人和下的股權眾籌元年

隨著我國的經濟發展進入“新常態”，經濟增長速度保持7%左右的增長水平，每年有1000多萬人的新增就業人口，城鎮化趨勢不可避免，大量的農村剩余勞動力人口轉移等情況突出。

同時，我國私人財富市場的可投資總量和高凈值人群數量持續保持兩位數的快速增長，2014年，我國高凈值人群規模突破100萬，眾多高凈值客戶由實業投資逐漸向新行業和消費服務業靠攏。股權眾籌為高凈值人群提供了有效的投資渠道，極具發展潛力的互聯網金融、O2O、TMT領域的創業項目吸引著大批高凈值投資人士的目光。股權眾籌打破了傳統天使、PE/VC 的投資路徑，使小額、分散化、低風險投資成為可能。

與此同時，2015年上半年，一些行背景雄厚，擁有豐富資金實力的互聯網巨頭及專業投資機構也都紛紛加入到股權眾籌的行列中。3月31日，京東股權眾籌平臺上線；隨后，平安集團宣布其股權眾籌平臺已經完成工商登記；4月11日，阿里旗下的淘寶眾籌推出股權眾籌業務；6月6日，京北眾籌、合伙圈等新興平臺正式上線；6月15日，36氪股權眾籌平臺上線；7月30日，中科招商旗下云投匯上線。

在政策方面，7月18日，央行等十部委發布《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）。《指導意見》指出：股權眾籌融資中介機構可以在符合法律法規的前提下，對業務模式進行創新探索，發揮股權眾籌融資作為多層次資本市場有機組成部分的作用，更好地服務創新創業企業。《指導意見》明確了股權眾籌發展的意義與業務邊界，為股權眾籌下一步快速健康發展提供了政策保障。明確業務發展方向后，股權眾籌將迎來其迅猛發展階段。

行業發展的雛形已經形成，大佬們的加入將會加速行業內“淘汰賽”的進程之際，2015年必將成為股權眾籌元年。以京東、阿里、平安、京北為代表的新生股權眾籌平臺的入局，快速提升了行業的知名度與影響力，也著實拉高了股權眾籌行業的準入門檻。在這場勇敢者的游戲中，專業和資源成為平臺的核心競爭力。

在2015年年初，筆者就做出判斷，2015年的股權眾籌非常像2013年的P2P網貸，是一個即將迅速興起的風口。錯過了2013年的P2P網貸，不能再錯過2015年的股權眾籌。2015，股權眾籌元年正在向我們走來。

本文編輯：陳小慧。如對本文有任何意見或其他精彩觀點，請加大眾理財顧問讀者QQ群：320188318進行即時交流