分級基金爆發背后

金夢媛

8個月8倍的份額增長速度，分級基金的規模擴張只能用爆發來形容。而在爆發的背后，則是非理性投資者的沖動入市、下折算日的盲目抄底和投資者對分級基金的種種誤讀。如果客觀審視分級基金，我們可以看到什么？

分級基金（Structured Fund）又叫“結構型基金”，是指在一個投資組合下，通過對基金收益或凈資產的分解，形成兩級（或多級）風險收益表現有一定差異化基金份額的基金品種。其中，分級基金基礎份額稱為母基金份額或基礎份額，預期風險收益較低的子份額稱穩健份額或A份額，預期風險收益較高的子份額稱為激進份額或B份額。

以拆分成兩類份額的分級基金為例：

母基金凈值=A類子基凈值×A份額占比+B類子基凈值×B份額占比

如果母基金不進行拆分，其本身就是一只普通的基金。

持有B份額的人每年向A份額的持有人支付約定利息，支付利息后的總體投資盈虧都由B份額承擔。A份額約定一定的收益率，基金扣除A份額的本金及應計收益后的全部剩余資產歸入B份額，虧損以B份額的資產凈值為限，由B份額持有人承擔。

分級基金可以通過場內、場外兩種方式認購或申購、贖回。場內認購、申購、贖回通過深交所內具有基金代銷業務資格的證券公司辦理；場外認購、申購、贖回可以通過基金管理人直銷機構、代銷機構辦理基金銷售業務的營業場所辦理或按基金管理人直銷機構、代銷機構提供的其他方式辦理。分級基金的兩類份額上市后，投資者可通過證券公司進行交易。

瘋狂的分級基金

自2014年10月這波牛市啟動后，基金市場很快也進入了牛市的節奏。投資者對基金申購熱情高漲，公募基金規模急速膨脹。基金業協會發布數據顯示，截至5月底，公募基金總資產規模達到7.36萬億元，這也是公募基金17年發展史上規模首度突破7萬億元大關。

得益于牛市環境下杠桿屬性帶來的高收益誘惑，分級基金在市場上行階段表現十分搶眼。2014年10月，整個分級基金的市場份額大約為500億份，2015年3月31日增長到1700億份，而到6月30日已達4500億份，與2014年10月相比增長了8倍，用爆炸式增長來形容毫不為過。

一款產品滿足四類需求

分級基金在牛市中爆發并不奇怪。而細心的投資者可能會發現，在A股市場遭遇非理性下跌歷時半個月后，分級基金份額數在6月底仍然暴增至4500億份，并未呈現放緩跡象。富國基金分析人士認為，其主要原因在于分級基金滿足了多類投資者的需求。

分級基金對收益進行了分級，分為A類份額和B類份額。A類份額主要是類固定收益，它可以滿足低風險偏好投資者的需求，B類份額是杠桿型工具，滿足風險相對中等偏高的投資者需求，母基金則是普通的指數型基金。在A類、B類份額的投資過程中，還存在著一些套利的機會，這又能夠滿足一些套利投資者的需求。一個產品能滿足四類投資者的需求，即便行情逆轉，投資它的客戶數量自然也不會很快減少。

杠桿工具中頗具優勢

作為一個快速發展且處于國際化進程中的資本市場，中國金融市場需要具備自身特色的金融創新產品，分級基金的多維投資屬性就滿足了這種需求。其中分級B的杠桿屬性適合具有較高風險承受能力的投資者。

雖然同樣為具有杠桿屬性的工具，相對融資融券業務來講，分級B的杠桿融資成本較低，只有5%～7%，而融資融券的成本則達到9%～10%。此外，同樣是杠桿投資，分級B在極端情況下不會遭到強行平倉，因此，相較于融資融券，投資分級B血本無歸的可能性要小一些；相對其他融資型權益投資方式，分級B的投資方式更簡單，投資者只要擁有股票賬戶就直接可以購買，是普通散戶參與杠桿投資的較好途徑。

工具是無害的，關鍵看用的人

或許正是因為分級基金操作流程簡單，使其進入門檻看似較低，才使得一些對市場和產品不具備相應認知的投資者，也貿然投資分級B。

其實，分級基金投資方式類似于加杠桿的股票，在極端情況下，比如接近上折算或下折算的時候，由于條款的限定，分級基金會有一些比較特殊的份額處理方式。如果投資者沒仔細閱讀過基金合同，對上折、下折的處理不太了解，可能采取錯誤的應對方式，從而造成資金的損失。

因此，只有具備較多投資知識，擁有較長時間投資經驗的投資者才比較適合投資分級基金。正如很多業內人士常說的那樣，工具本身是無害的，關鍵要看用的人。對于深知分級基金運作原理、對市場有正確判斷的投資者，在分級基金上折、下折臨近的時候，也是可以抓住投資機會的。比如，當B份額接近下折算時，購買分級A短期內可能會有較大收益，而這完全要看投資者如何判斷市場，是否能夠把握住機會。

6月中旬以來，A股指數下挫逾千點，市場下行，波動加劇。富國基金認為，即便市場向更悲觀的方向發展，由牛轉熊，母基金和分級B都不再具有投資價值，但套利者依然有機會通過具有看跌期權屬性的分級A份額在下跌過程中獲取豐厚的收益。

分級基金投資建議

分級基金大都是指數基金，它是一種工具，不單單是一個普通的開放式可交易基金，它同時還是套利工具、看跌期權和杠桿工具。可見，作為一個多維度的投資工具，分級基金未來具有廣闊的市場前景。

即使未來A股震蕩加劇，市場依然是一個結構性市場，不會是單邊普跌，而是帶有一些題材性和熱點性機會。現在的分級基金大都分行業、分題材，投資者可以根據市場的熱點，以及自己的偏好，選擇合適的分級基金進行投資。

針對未來有可能波動加劇的市場，富國基金給分級基金投資者提出了以下建議。

第一，不要長期持有分級基金產品，尤其是分級B，而是應當根據具體的折溢價情況，結合市場熱點，進行波段操作。

第二，投資者應該充分了解分級基金的特點，不要一味去博分級B。投資者也可適當關注分級A和套利操作，雖然沒有杠桿屬性，但遇到下跌行情時，分級A能有效對沖市場風險，甚至還能獲利。

第三，分級B的投資關鍵并不是看傳統的股票技術指標，而是要看折溢價指標，但傳統軟件大都不顯示這個數據，推薦投資者關注“集思錄”網站或者“分級掌柜”微信號，將其中提供的實時更新的折溢價指標作為參考。