下折潮求生策略

焉靖文

當一波波來勢兇猛的分級基金下折潮來臨之時，投資者如何求生？答案很簡單：如果所持有的B份額還未下折，投資者還有機會在二級市場買入A份額合并后贖回；如果已經觸發下折，那么無論虧損多么慘烈也要果斷賣出。

今年6月股災發生以來，截至8月21日，已經累計有25只分級基金觸發下折算，其中大部分都發生在7月初股市最為緊張的階段。僅僅在7月10日一個交易日內，就有10多只分級B集體下折。一些不了解下折條款的投資者在下折日當天買入了已經觸發下折的分級B，希望在第二個交易日博取反彈，殊不知，在兩個交易日之后，等待他們的將是超過40%的資產損失。

分級基金B類份額在臨近下折期間會存在大幅溢價，如鵬華中證“一帶一路”指數分級基金B、鵬華中證800地產指數分級基金B在7月9日折算日前，溢價率分別高達90.64%和121.17%，杠桿倍數極大，此時很多投資者就只看到套利機會，忽視了下折風險。

8月19日，深交所再度發布下折算預警，提示5家基金公司的6只分級基金可能發生不定期折算風險。面臨一波波來勢兇猛的下折潮，投資者如何求生？中海基金戰略發展部總經理顏文接受了本刊記者的專訪。

大眾理財：分級基金的基本設計原理是什么？

顏文：分級基金是指事先約定基金份額的風險收益分配，將母基金份額分為預期風險收益不同的兩類子份額（一端是低風險、低收益的具有債券屬性的分級基金A份額，另一端是高風險高收益的具有杠桿屬性分級基金B份額），并將其中部分或全部類別份額上市交易的結構化證券投資基金。目前，分級基金大多是融資型分級基金，由分級基金B份額持有人向分級基金A份額持有人支付約定利息，以此獲得杠桿并承擔母基金的盈虧。

大眾理財：什么情況下會觸發B份額下折算？下折機制是什么？

顏文：分級基金合同的向下折算條款一般會約定當分級基金B份額凈值跌破下折閾值（多為0.25元）時，分級基金將進行向下折算。在母基金凈值不斷下跌時，分級基金的向下折算條款旨在保護分級基金A份額的投資者權益，以及恢復分級基金B份額的高杠桿。當觸發下折后，投資者持有的母基金資產凈值保持不變，分級基金B份額凈值調整為1元，份額相應減少。對于分級基金A份額，凈值“歸1”，維持A、B份額的初始比例，份額也相應減少，剩余A份額所對應的基金資產轉化為母基金份額，派發給持有人。

大眾理財：分級B下折為何會造成巨大的資產損失？

顏文：如上面提到的，分級基金B份額持有者承擔了母基金下跌的全部損失。隨著母基金凈值的下跌，分級基金B份額的價格杠桿不斷放大，凈值加速下跌。且由于分級基金B份額通常在二級市場溢價交易，分級基金B份額的持有人還額外承擔了這部分溢價帶來的損失。

以某分級基金B份額為例，折算基準日（7月9日）仍可進行交易，當日成交最高價為0.665元，最低成交價為0.551元，而當日B份額凈值為0.323元，溢價區間為170.59%～205.88%。雖然當日B份額凈值有所回升，但仍將繼續進行份額折算。

假設投資者當日買入10000份分級B份額，價格區間（0.551元，0.665元），成本區間為（5510元，6650元），折算完成后B份額持有者資產市值為3230元，考慮到復牌首日會補溢價漲停，實際市值為3553元，最終損失55.08%～87.17%。

大眾理財：臨近折算閾值時，為何分級B有很高的溢價？

顏文：一方面，由于分級B為場內交易份額，有跌停板限制，分級B價格每天最大下跌幅度為10%；另一方面，在市場連續下跌時，分級B凈值持續縮水，凈值杠桿不斷放大，從而促使分級B份額凈值加速下跌，每天可能有20%左右的跌幅。因而，分級B溢價不斷抬升，如果這時候買入將會承擔巨大的溢價風險。

大眾理財：下一階段，分級B是否還會頻頻下折？

顏文：前期市場大幅回調，導致目前仍有部分分級基金距離下折點小于20%，也就是說，目前仍有部分基金未脫離危險期。投資者要選擇分級基金B份額，在考慮價格杠桿的同時，應注意該基金的下折風險，選擇安全墊較高的基金。

大眾理財：如果投資者持有的分級B瀕臨下折或已經下折，如何操作可以讓投資者盡可能地減少損失？

顏文：瀕臨下折的分級基金B份額如果處于溢價狀態，可選擇在二級市場賣出；如果連續跌停無法賣出或處于折價狀態，則可以選擇買入對應的分級基金A份額進行合并、贖回。對于已經觸發下折的分級基金B份額，無論當日是否上漲，都建議堅定賣出以避免巨額虧損。

大眾理財：如何選擇A、B份額合體的時機？

顏文：當A、B份額在二級市場整體折價較大時，可以選擇合并后贖回，以鎖定收益并賺取折價收益；在B份額連續跌停無法賣出時，也可選擇買入對應的分級基金A份額合并、贖回退出。

大眾理財：上交所與深交所的分級基金交易機制有何不同？

顏文：首先，上交所3份份額（A份額、B份額、母基金）均可申請上市交易，在母基金份額上市的前提下能變相實現T+0交易。當日買入的母基金份額，同日可以分拆；當日分拆所得的子份額，同日可以賣出，但不能合并；當日買入的子份額，同日可以合并；當日合并所得的母基金份額，同日可以賣出、贖回或者轉托管，但不能分拆。而目前深交所母基金份額不支持上市交易。T日分拆的子份額，T+1日才可以賣出；T日合并的母基金份額也需T+1日才可以贖回。

其次，上交所分拆、合并申報數量有不低于5萬份（以母基金份額計）的門檻，深交所為100份。此外，投資者在投資分級基金前，還需仔細閱讀對應的基金合同，熟悉最新的交易所規則。