新三板 天時、人和與機會

海川 超峰

天時

2015年的春天，是當之無愧的新三板之春。從前些年的無人問津，到今天的你爭我搶，新三板的際遇活似一段命運多舛的人生。多年的媳婦熬成婆。這是很多從事新三板多年的老人們的感嘆。

新三板的準確含義究竟是什么 ？不同的人有不同的理解。在百度百科里，對于新三板的內涵這樣詮釋∶

“新三板”市場原指中關村科技園區非上市股份有限公司進入代辦股份系統進行轉讓試點，因為掛牌企業均為高科技企業而不同于原轉讓系統內的退市企業及原STAQ、NET系統掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。新三板的意義主要是針對公司的，會給該企業、公司帶來很大的好處。目前，新三板不再局限于中關村科技園區非上市股份有限公司，也不局限于天津濱海、武漢東湖以及上海張江等試點地的非上市股份有限公司，而是全國性的非上市股份有限公司股權交易平臺，主要針對的是中小微型企業。

是的，從中關村試點開始，到現在全國性的股轉市場開通，新三板的建立，可謂是經歷了八年抗戰。而縱觀整個三板市場，經過十幾年的發展，確實在一步一個腳印地從“舊”到“新”構筑著中國資本市場的底層生態。如今，新三板這個“影子前鋒”走到了前臺，開始被越來越多的人所關注。

問渠那得清如許，為有源頭活水來。新三板能今非昔比，全國性擴容與聯網功不可沒，這一舉措讓新三板從之前的孤立的點狀分布的相互隔離狀態，一躍而成為全國性聯網的市場，從而為后來的火爆打下扎實基礎。

全國性擴容與聯網，這是新三板鯉魚躍龍門的關鍵一躍。而這驚險一跳的背后，除了市場自發的力量，更少不了有形之手推動。“事實上，新三板能發展成為中國的‘納斯達克，離不開國家政策面的支持，背后的最大推手就是新一屆中央政府。而國家之所以大力發展新三板，更深層次的原因來自于通過新三板這一資本市場，解決中小企業融資難的問題?！敝薪饎撔峦顿Y公司董事長黃健在接受《CM華夏理財》采訪時表示。

黃健認為，正是因為2008年金融危機過后，四萬億投資帶來的進一步惡化的產能過剩，讓決策層的思維發生根本性轉變，不再一味地依賴貨幣與基建拉動經濟，而將目光轉向結構調整與科技創新去推動發展。而多年的經驗證明，科技創新的最大動力不是央企那樣的龐然大物，而是千百萬充滿活力的中小企業。

新一屆中央政府執政以來，多次強調“支持中小企業發展，解決中小企業融資難的問題”。 正是借助這一難得的“天時”，這樣一個低門檻、全國性并配套有A股可以實現的全部融資功能的新三板市場才可能出現，并被寄予厚望，而這樣的大背景正是新三板市場后續發展的最大底氣，也是新三板最終能破繭重生的最大原因。

中小企業融資難的問題由來已久，依靠現有的金融體制無法解決。沒有新三板之前，中小企業面臨的現狀是：僅靠自有資金發展速度必然緩慢；想通過貸款因為缺乏好的抵押物而很難從銀行拿到；通過股權融資，由于不能上市又面臨股權不值錢的尷尬，而中小企業想在A股上市簡直難如登天，中小板和創業板上市也并不容易。

新三板掛牌沒有盈利要求，只要存續達2年，主業清晰就可。6個月左右就可以掛牌成功，實行備案制，無須審核，且可直接融資，交易還沒有漲跌幅限制。按黃健的話說，就是不存在“核心性門檻”。

“九州生氣恃風雷?！睂捤傻恼?，讓新三板的發展如擺脫羈絆的駿馬，快速奔騰起來，成千上萬家小微創新企業看到了新的希望。中搜網絡就是其中一家。全球第一款桌面搜索軟件——網絡豬就是由這家公司創始人陳沛創造的。

中搜原來主要的投資商為IDG、富達等境外風投機構，2009年年中，陳沛萌生了回歸國內創業板的想法。但直到2012年，在創業板邊上等了很久的中搜還是因為盈利等問題被擋在了新股發行的“堰塞湖”外。幸運的是新三板開了，2013年中搜網絡毅然決然登陸了新三板市場。陳沛坦言，新三板在盈利指標等很多方面都開明很多，給科技企業一個追求產品和用戶積累的空間，這對移動互聯企業至關重要。

做市

天時，地利，人和。中國人做一件事最喜歡講究這三點。如果說，經濟新常態為新三板的發展帶來天時地利，那么做市商制度的推出，則為其帶來意想不到的人和?！白鍪修D讓制度對新三板市場具有里程碑意義。”這幾乎已成為市場人士與監管層的共識。

做市商制度推出之前，低門檻固然讓新三板獲得源源不斷的新鮮血液，但由于種種原因，新三板的交投并不活躍，資金參與的積極性也不高。真正讓新三板成為造富機器的，還是2014年8月25日推出的做市商制度。這一天，也被認為是新三板財富的起點。

有了做市商，由此形成的“市場化價格”，可以為掛牌公司引入外部投資者、申請銀行貸款、進行股權質押融資等提供重要的定價參考，這無疑為外圍資金在看上去朦朦朧朧的新三板海洋上，豎起了明確的坐標，從而激活了新三板原本一潭死水般的沉悶局面。

2015年，新三板異軍突起。截至4月10日，新三板掛牌企業數累計達到2200家。今年以來，新三板企業受追捧的程度讓很多做市商都傻了眼。去年做市商為了提高流動性出讓的新三板股票沒人要，現在估值高了反而被瘋搶。短短3個月左右，智立醫學股價漲了172倍，漲幅2倍以上的股票多達71只，而一些原本無人問津的股票也開始受到追捧。

而國際資本市場的經驗教訓表明，做市商制度也正是美國納斯達克這個幾乎唯一成功的全球新三板市場的核心所在。對這一點，齊魯證券場外市場業務部、中小企業融資部總經理王磊的感受尤深。

“最近挺忙，特別忙，很多公募基金、私募基金找到我，他們告訴我三板基金最近發行得很火熱。”在業內一次交流會上，王磊這樣感慨。

王磊表示，新三板做市商制度在我們國家是證券交易制度的重大突破。從狹義理解，我們就是幫助企業報買報賣的過程，而從廣義理解上來講，我們覺得做市是幫助企業提供與非常大的金融產業鏈融合的過程。她覺得，券商通過以交易為契機和起點形成全產業鏈，為整個企業在資本市場上提供服務。

在王磊看來，做市商的作用至少有三點。

第一是提供流動性，這一點不必多說。第二是能穩定價格，A股大起大落，但新三板市場上還是相對穩定的。一個企業有兩三家主板券商，因為它的估值擺在這個地方，整個券商理性的心理，跟外界非常盲目的感覺是不一樣的，它不像主板散戶投資人，聽風就是雨，波動很大，所以它的價格是非常穩定的。第三就是價值的發現，就是估值。實際上，做市的過程就是對企業估值的過程，這是非?？简炈降?。

可以說，正是做市商徹底激活了新三板，讓新三板得以異軍突起。目前，新三板掛牌企業數累計達到2200家。其中參與做市轉讓的掛牌企業已從最初的43家上升到231家，占所有新三板掛牌企業比重從3.9%上升到10.5%。這類企業的總市值也已從2013年4月份的48.98億元，增加到現在的1737.20億元。

做市商參與后，新三板相關掛牌企業價值得到很大提升，出現很多機會。 “這里面有并購重組的機會、IPO的機會、轉板的機會、長期持有的機會、分層管理的機會。只要一分層，從做市的模式到協議的模式就有個50%的增長。連續競價如能實現，則又至少是20%到30%估值的提升。然后，通過轉到主板，我估計還會有30%到50%的提升，因此，市場機會是很多的?！?/p>

經過這幾年的培育，新三板很多小微企業從之前幾百萬的股本，現在都變成幾千萬股本，利潤也有大幅提升。這其中，齊魯證券做得最經典的案例叫點點客。《CM華夏理財》發現，這家掛牌企業的股價，從2013年11月19日掛牌時的每股15元，到今年4月10日收盤時股價已飆升到每股75元，漲幅高達400%。而其股價的異動，正是在去年8月25日被做市轉讓之后。

當時王磊接觸這家公司的時候，它還是上海一家非常小的做短信業務的公司，前幾年搞什么都發短信，到股轉公司掛牌的時候還有很多爭議。當時對方說給齊魯證券300萬股，王磊他們還說不要，結果這只股票一經做市轉讓，股價就飆升到50元。前不久還做了一次定增，每股14塊錢，很多業內的朋友打電話要求參與，非常火爆。

“最近我問這家公司的黃總，要不要轉板，他說新三板挺好的，不用轉板了，我好好做好實業，你給我維護好就可以了?！蓖趵谔寡?，這說明在新三板過程當中，很多企業是沖著轉板來的，但是隨著事態的發展轉板已經不是問題了。

機會

新三板火了，掛牌新三板也從之前的券商求著企業做，搖身一變為企業追著券商做。一時間，“錢多，人少，速來”似乎成為新三板最大的特色。那么，是不是任何一家小微企業都適合到新三板沖浪呢？ 答案顯然是否定的。

“在全國各地為中小企業進行新三板培訓的過程中，我們發現，很多企業老總根本不知道自己的企業是否適合掛牌新