我國財政赤字影響貨幣供給的機制分析

令狐云龍 寇恩華

摘要：一直以來，宏觀經濟學領域就十分關注財政赤字與貨幣供給之間的關系，并積極進行理論分析和實踐研究，以便為財政赤字背景下的貨幣供給政策制定提供良好參考和依據。本文主要分析了我國財政赤字影響貨幣供給的機制，并提出了一些觀點和看法。

關鍵詞：財政赤字? 宏觀經濟學? 貨幣供給? 融資方式? 內生性

從宏觀經濟角度分析，財政赤字增加不僅會影響央行的獨立性和貨幣政策的有效性，還關系到宏觀經濟政策組合的最終成效。

因此，我國必須深入研究財政赤字與貨幣供給之間的關系，找出財政赤字影響貨幣供給的傳導機制規律，并積極選擇合理的方式彌補財政赤字，保障國民經濟的穩定運行。

1 我國赤字的融資方式決定了財政赤字影響貨幣供給

從融資角度分析，財政赤字增加會加重政府負擔，若政府向央行透支獲取資金，則可暫時緩解資金壓力。此時，央行若通過發行貨幣的方式融資，就會直接造成流通領域貨幣增加。同時，政府若發行債券，并限定央行在一級市場購買，也會導致貨幣供應量增加。以上融資措施最終均導致貨幣供給量增加。若政府向商業銀行融資，則其借債為赤字融資，直接影響了其貨幣供應水平。政府向商業銀行融資，其承擔的金融風險更高。而向商業銀行借債的貨幣供應效應與貨幣乘數相關，貨幣乘數越大，貨幣供應效應越強。當商業銀行的超額儲備不變時，其只能通過限制私人信貸的方式保證政府融資供應。此外，商業銀行也可以在央行增加商業銀行儲備貨幣供給量的基礎上，增加政府借貸金額，并保證私人信貸額固定不變。此時，商業銀行若向政府提供貸款就會導致其基礎貨幣量增加，進而提高貨幣供應水平。

傳統財政理論否認財政赤字和貨幣供給存在關聯性。時至今日，這一觀點被證明是錯誤的?，F階段，我國的貨幣供給普遍呈現出內生性特征，政府向非銀行系統借貸的赤字支出會通過利率、物價、實際產出等方式反映在貨幣需求上，進而對貨幣供給產生影響。隨著經濟增長率的不斷提升，社會總需求量隨之增加，貨幣需求量也逐漸上升。但Thoma（1994）卻提出了不同的觀點，指出了內生性貨幣政策的規律性。政府部門應該根據各時期經濟發展的實際需求制定相應的貨幣政策。當經濟增長過快，并超出了當前的與其發展目標時，政府部門應該積極采取緊縮的貨幣政策，控制經濟增長速度，防止通貨膨脹的出現。反之，則實施擴張性政策，刺激社會需求，使社會需求增加。利率的貨幣需求效應具有復雜性和周期性，主要存在以下幾種可能：一是利率上升，商業銀行積極實行優惠貸款政策，貨幣供給量增加;二是受逆向選擇效應和風險激勵效應的影響，隨著利率的提升，商業銀行承擔的貸款風險大大增加，在貸款信用等級評價上更為慎重;三是隨著利率水平的提升，整個私人部門的貨幣需求量大大降低，社會需求量持續下降;四是隨著利率的提升，民眾更看好債券，造成債券購買率提升。政府向央行融資的融資需求增加，貨幣供應量持續減少。

計劃經濟體制環境下，國家財政在金融體系中居于主導地位，集中掌握整個社會的貨幣分配權，控制著整個社會的需求結構，甚至影響著經濟社會發展的未來走向。因此，在這一階段，國家主要通過向央行融資的方式解決財政赤字問題。我國于1994年廢除了央行財政透支模式，不再由央行為政府提供融資。1995年，我國頒布并實施了《中國人民銀行法》，明確提出政府可通過社會融資渠道彌補財政赤字。這一舉措切斷了央行與財政間的融資關系。目前，我國主要利用助發行國債和公開央行市場業務的方式解決財政赤字問題。公開市場業務可以有效地擴張或收縮信用，調節貨幣供應量和利率水平。目前，許國學者均認為政府向商業銀行的借貸行為不會對社會總需求造成影響，進而改變貨幣供給量。這一觀點與Coats和Khatkhate（1977）的財政赤字影響貨幣供給觀點完全相反。通過分析貨幣供給的內生性特征可知，政府的社會融資行為與社會需求結構密切相關，會對社會貨幣供給量產生廣泛而深刻地影響。因此，盡管多數學者不贊成通過鑄幣稅的方式彌補財政赤字，但這一做法仍然對于鞏固貨幣供給基礎，減少財政赤字影響具有重要意義。

2 我國貨幣供給的內生性決定了財政赤字影響貨幣供給

隨著改革開放的到來，我國的貨幣政策也相應地做出了調整。通過分析可知，我國的貨幣政策呈現出“擴張-緊縮-擴張”的周期性變化規律。同時，我國在制定貨幣政策時，始終將“增加貨幣供給、穩定物價、加快經濟發展”作為其出發點，積極通過調整貨幣供給量的方式促進經濟發展，并適當控制利率和物價水平，成效顯著。從整體來看，我國的貨幣政策采用的是凱恩斯主義模式，貨幣供給是被動增加的，而不是由央行主動調節。一些國內學者通過分析和研究指出，我國的貨幣供給量不是由中央銀行自由控制的，而是通過各經濟主體相互作用的內生性進行調整的。

周誠君（2002）認為，我國在經濟短缺、過剩、轉軌的形態下，整個貨幣供給呈現出極強的內生性。受倒退經濟的影響，短缺經濟的貨幣供給是內生的，受主觀政策因素影響較小。而到了轉軌經濟形態，雙軌并行條件下，貨幣供給量主要是由經濟活動本身決定的，央行無法獨立控制，否則將引發經濟倒退。而即使在過剩經濟下，央行也無法借助宏觀調控手段控制貨幣需求。單純通過提高貨幣供給量的方式并不能起到增加貨幣需求的作用。隨著我國貨幣供給機制的逐步成熟和完善，我國貨幣供給呈現出明顯的內生性特征，其與財政赤字之間的聯系也日漸緊密。根據貨幣供給調節方式的發展特征，我們可以將整個貨幣供給方式的發展分為四個階段。第一個階段為1984年以前，在這一階段我國仍以計劃經濟為主體，主要通過行政指令和信貸計劃的方式來控制貨幣供給量。整個貨幣供給活動呈現出明顯的外生性特征。1984-1994年是貨幣供給方式發展第二個階段。此時，國家不再直接承擔貨幣供給任務，而是將這一職能授予人民銀行，由其控制貨幣供應量，并積極實施國家的宏觀貨幣政策。而在1994-1998年，隨著我國貨幣供應市場化水平的不斷提升，整項貨幣供應活動呈現出內生性特征。中央銀行在1998年以后正式廢除了信貸配額管理模式，并綜合商業銀行的收益和風險情況確定其貸款額度。此時，貨幣供給呈現出完全的內生性特征。金琪瑛（1999）為研究貨幣變量和經濟變量的變化關系，選取了1979-1998年二十年間的貨幣和經濟變量數據進行對比分析，并建立起了一個線性回歸方程，說明了貨幣供給的內生性特征。而劉金全、張艾蓮（2003）從GDP增長率和通貨膨脹率角度出發，研究了二者對貨幣增長的影響，并得出了貨幣供給的波動規律。因此，在經濟運行過程中，我國必須根據現行經濟運行條件調整和制定貨幣政策。財政赤字政策的實施必然會影響貨幣總需求，進而導致貨幣供給量上下變動。在此時，即使發行政府債券也會對貨幣供給量產生影響。

3 我國的央行獨立性程度決定了財政赤字影響貨幣供給

我國央行在1984-1993年積極控制信貸規模，并以此為基礎實行“倒逼機制”，有效規范了政府的投融資行為，在一定程度上抑制了貨幣貨幣供應擴張。但與此同時，“倒逼機制”嚴重損害了央行的操作獨立性，同時利潤分成制度和政府經濟增長目標的存在也動搖了央行的目標獨立性，影響了其經濟調控功能的實現。在這一階段，我國央行幾乎沒有獨立性（汪紅駒，2003）。而到了1993年以后，隨著國家金融體制改革的進一步深化發展，央行的獨立性進一步提高，其在完善金融宏觀調控體制方面發揮的作用越來越大。但從管理層次來說，我國央行隸屬于政府，其法律地位和職能作用是由政府賦予的。我國人民銀行的貨幣政策是由國務院決定的，央行的獨立性較低（謝平，1996）。目前，我國的市場經濟體制仍處于不斷發展完善中，政府和市場共同承擔著經濟調節和管理的重任，初步形成了以政府為主導、以市場為補充的市場經濟。社會主義市場經濟體制下，國家財政是貨幣金融體系的主要組成內容，它與銀行共同負責貨幣供給調節和貨幣金融體系建設與完善。因此，我國央行的相對獨立性決定著財政赤字影響貨幣供給機制，直接關系到財政赤字的貨幣效應。

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