補(bǔ)貼政策對我國農(nóng)業(yè)類上市公司成長性的影響研究

李楠

摘要 根據(jù)2007～2013年我國農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用主成分分析法篩選提取控制變量，利用面板數(shù)據(jù)模型探索稅收及收入補(bǔ)貼對農(nóng)業(yè)上市公司成長性的影響。結(jié)果表明，稅收補(bǔ)貼于公司成長性影響顯著；收入補(bǔ)貼于上市公司成長性影響不顯著，且對公司成長性發(fā)展水平存在負(fù)效應(yīng)。政府應(yīng)當(dāng)減少對于農(nóng)業(yè)上市公司的直接幫扶，鼓勵引導(dǎo)企業(yè)挖掘自身潛力，不斷提高自我發(fā)展水平。

關(guān)鍵詞 農(nóng)業(yè)上市公司；成長性；主成分分析法；面板數(shù)據(jù)模型

中圖分類號 S-9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼 A 文章編號 0517-6611（2015）27-305-04

Subsidy Policies Affecting the Agricultural Listed Companies in China—Empirical Analysis Based on Panel Data Model

LI Nan

（College of Economics & Management， China Agricultural University， Beijing 100083）

Abstract According to the financial data of the agricultural listed companies from 2007 to 2013， using principal component analysis （PCA） to extract control variables and using the panel data model as the research method， tax subsidies and income subsidies influence on the growth of agricultural listed companies were studied. The results confirm that tax subsidies have significantly influence on growth of listed companies， but income support for the listed company earnings impact is not significant and it is even not conducive to the growth of the enterprise. Admitting that government subsidy can help to increase the current profits， it hinders the enterprises to improve in the long term. The government should reduce direct support for agricultural listed companies， encourage enterprises to make their own efforts for survival.

Key words Agricultural listed companies； Growth； Principal component analysis； Panel data model

我國農(nóng)業(yè)上市公司在推進(jìn)農(nóng)業(yè)市場化、產(chǎn)業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)中發(fā)揮著引導(dǎo)作用，代表農(nóng)業(yè)發(fā)展的先進(jìn)生產(chǎn)力，因此我國各級政府都大力扶持農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展。地方政府對農(nóng)業(yè)上市公司補(bǔ)貼政策的覆蓋面從1998年的49%，到現(xiàn)在的除個別企業(yè)個別年份外，政府補(bǔ)貼目前已惠及絕大多數(shù)農(nóng)業(yè)類上市公司，幾乎達(dá)到100%[1]。補(bǔ)貼政策隨歷史進(jìn)程的逐步普及是否會拉動企業(yè)成長，為公司發(fā)展提供助力，在種類繁多的補(bǔ)貼政策中，各類補(bǔ)貼政策將如何發(fā)揮作用，是該研究關(guān)鍵議題。

關(guān)于補(bǔ)貼對于上市公司成長性的文獻(xiàn)，陳曉等[1]揭示了在資本市場環(huán)境中，地方政府通過補(bǔ)貼優(yōu)惠政策積極參與公司盈余管理操縱的現(xiàn)象，這不僅極大地扭曲了會計信息，同時也導(dǎo)致了稅務(wù)不公平競爭。他們也對地方政府此行為的動力、手段與作用作了詳細(xì)闡述，并表示，若非地方政府扶持，近一半已配股公司難獲得配股資格。沈曉明等[2]研究了農(nóng)業(yè)類上市公司補(bǔ)貼的現(xiàn)狀與特點(diǎn)，他們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)半數(shù)上市公司獲得收入補(bǔ)貼，且企業(yè)受其影響程度約為2成，反映出農(nóng)業(yè)類上市公司真實(shí)成長水平較差的問題。同時，他們通過量化研究，得出應(yīng)重新調(diào)整政府與上市公司間的關(guān)系，調(diào)整補(bǔ)貼政策，以及實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)類上市公司自我調(diào)整的結(jié)論。林萬龍等[3]實(shí)證分析表明我國政府對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)的財政優(yōu)惠政策缺乏效率，地方政府的扶持既不能對當(dāng)?shù)剞r(nóng)產(chǎn)品原料產(chǎn)銷的發(fā)揮帶動作用，也無法直接拉動所期望的農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)產(chǎn)出的增長。冷建飛[4]通過建立面板數(shù)據(jù)模型分析國家財政補(bǔ)貼及稅收補(bǔ)貼對于農(nóng)業(yè)類上市公司盈利性的影響關(guān)系，研究表明對樣本采用面板數(shù)據(jù)模型的研究方法要優(yōu)于多元線性回歸模型，但其控制變量的選取上帶有較強(qiáng)主觀色彩。

由于面板數(shù)據(jù)模型對于處理時間序列與截面兩個維度的數(shù)據(jù)存在的優(yōu)越性，該研究運(yùn)用此模型研究補(bǔ)貼政策對于公司成長性的影響，并在企業(yè)資源成長論與企業(yè)能力成長論的理論基礎(chǔ)上，從企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理視角，輔以主成分分析法，進(jìn)行控制變量的選擇。

1 研究設(shè)計

1.1 樣本指標(biāo)度量

該研究采用Tobin Q值衡量上市公司成長性。Tobin Q理論由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者James Tobin于1969年提出，用以對上市公司價值進(jìn)行度量。以Tobin Q值作為公司成長機(jī)會替代變量的國內(nèi)外研究有很多，如Larry Lang等[5]、曾紅洪[6]、孫燁[7]、祝繼高等[8]、張福明[9]等。Q值越大，表征公司成長機(jī)會價值占比越大，企業(yè)成長機(jī)會越多。計算公式為：

Tobin Q值=（股權(quán)市值+凈債務(wù)市值）/（資產(chǎn)總計-無形資產(chǎn)凈值）（1）

企業(yè)接受的政府補(bǔ)貼主要來源分為2類，一是直接的收入補(bǔ)貼，該指標(biāo)可以查找企業(yè)年報里營業(yè)外收入明細(xì)中的政府補(bǔ)助項(xiàng)；二是稅收補(bǔ)貼，在對農(nóng)業(yè)類上市公司的稅收補(bǔ)貼中，所得稅收入扶持占絕大比重，故采用所得稅補(bǔ)貼度量稅收補(bǔ)貼因素。計算公式為：

稅收補(bǔ)貼=利潤總額×（企業(yè)所得稅率-所得稅費(fèi)用/利潤總額）（2）

1.2 數(shù)據(jù)來源及研究假設(shè)

選擇滬深板塊證監(jiān)會行業(yè)分類下CSRC農(nóng)、林、牧、漁業(yè)共42家上市公司作為研究對象，剔除ST公司1家；為避免會計準(zhǔn)則差異和防止股票市值計算中出現(xiàn)困難剔除A、B股并發(fā)的上市公司1家；由于2006年的大部分農(nóng)業(yè)類上市公司進(jìn)行了股權(quán)分置改革，為避免該事件對財務(wù)數(shù)據(jù)的影響，選取2007～2013年數(shù)據(jù)作為研究對象，剔除2007年后上市的公司6家；結(jié)合指標(biāo)選取剔除數(shù)據(jù)缺損公司共13家。最終剩余21家農(nóng)業(yè)上市公司作為研究對象。

樣本公司的各項(xiàng)指標(biāo)測度主要來源于萬得數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫，并以同花順軟件、新浪財經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)作為補(bǔ)充備查，2007～2013年各上市公司年報采用按新準(zhǔn)則編制的合并原始報表。計量分析軟件采用Spss Statistics17.0和Eviews6.0。

研究假設(shè)1：農(nóng)業(yè)類上市公司的成長性是稅收補(bǔ)貼的函數(shù)，兩者為正相關(guān)關(guān)系。

研究假設(shè)2：農(nóng)業(yè)類上市公司的成長性是收入補(bǔ)貼的函數(shù)，兩者為正相關(guān)關(guān)系。

研究假設(shè)3：農(nóng)業(yè)類上市公司的成長性是稅收補(bǔ)貼與收入補(bǔ)貼的函數(shù)，且稅收補(bǔ)貼與收入補(bǔ)貼與公司成長性同時呈正相關(guān)的關(guān)系。

2 控制變量數(shù)據(jù)處理

在對中西方重要相關(guān)文獻(xiàn)系統(tǒng)回顧后，遴選出對上市公司成長性通過顯著性檢驗(yàn)的影響因素控制變量，進(jìn)行歸納整理，將16個控制變量劃分為5個層面，見表1。

為避免控制變量間可能存在的多重共線性問題，運(yùn)用主成分分析方法對所選16個控制變量指標(biāo)進(jìn)行篩選，由主成分累積貢獻(xiàn)率與特征根決定因子取舍情況。由表2可知，初始因子解的前7個因子特征值均大于1，它們共同解釋了中國農(nóng)業(yè)類上市公司成長性的68.203%，能夠基本反映原始數(shù)據(jù)所提供的信息。

選擇具有Kaiser標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法，對因子載荷矩陣實(shí)行最大正交旋轉(zhuǎn)，對上述7個因子進(jìn)行提取與旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的因子能夠在不改變原有累計解釋總方差百分比的前提下，重新分配原解釋變量的方差，使得新因子方差更為接近，同時也更易于解釋，旋轉(zhuǎn)在19次迭代后收斂，見表3。

用Fi（i=1～7）命名旋轉(zhuǎn)后的7個主成分。利用旋轉(zhuǎn)載荷矩陣可以建立各主成分的函數(shù)：

F1=-0.269X1+0.094X2-0.305X3-0.384X4-0.662X5+0.008X6+0.166X7+0.450X8+0.693X9-0.068X10+0.733X11-0.008X12+0.008X13+0.031X14-0.057X15-0.043X16（3）

同理可得F2～F7的表達(dá)式。以7個主成分作為自變量，選取托賓Q值作為因變量代表公司成長性，建立多元線性回歸模型：

Y=α0+α1F1+α2F2+α3F3+α4F4+α5F5+α6F6+α7F7+ε（4）

上述回歸模型的復(fù)相關(guān)系數(shù)R為0.599，判定系數(shù)R2為0.359，調(diào)整判定系數(shù)為0.327。DW統(tǒng)計量為1.505，表明模型的自相關(guān)性較小。Anova方差分析中F統(tǒng)計量為11.136，sig.值為0.000，表明模型有較強(qiáng)的顯著性。由于主成分分析方法對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，故解釋變量間不存在異方差性、相關(guān)性等問題。除F3和F5外，其余5個主成分在5%水平下均顯著。得到如下回歸模型：

Y=0.007-0.3F1-0.136F2+0.039F3-0.394F4-0.043F5-0.242F6+0.183F7（5）

將各成分系數(shù)還原到16個影響因素中，得出影響因素系數(shù)表。根據(jù)絕對值由大到小排列見上表。為了保證5個層面均包含至少一個控制變量，選取前10項(xiàng)指標(biāo)開展研究。

即最終選取資產(chǎn)負(fù)債率、發(fā)起人持股占比、國有股占比、無形資產(chǎn)占比、長期負(fù)債比率、流動比率、營業(yè)成本率、綜合杠桿、資產(chǎn)總計、期間費(fèi)用率10項(xiàng)指標(biāo)作為最終控制變量。各控制變量影響程度系數(shù)見表4。

3 實(shí)證分析

3.1 模型選擇

為實(shí)現(xiàn)3個研究假設(shè)的檢驗(yàn)，分別建立以下模型：

Y=β0+β1X9+β2X3+β3X2+β4X1+β5X11+β6X10+β7X13+β8X7+β9X8+β14X14+β11TS+μ（6）

Y=β0+β1X9+β2X3+β3X2+β4X1+β5X11+β6X10+β7X13+β8X7+β9X8+β14X14+β11IS+μ（7）

Y=β0+β1X9+β2X3+β3X2+β4X1+β5X11+β6X10+β7X13+β8X7+β9X8+β14X14+β11TS+β12IS+μ（8）

模型中Y為被解釋變量，即Tobin Q值，β0為截距項(xiàng)，βi（i=1，2，3，…，12）為模型回歸系數(shù)，Xi為控制變量，TS（Tax Subsidies）為稅收補(bǔ)貼，IS（Income Subsidies）為收入補(bǔ)貼，μ為隨機(jī)變量，表征其他可能影響上市公司成長性的未決因素。模型（6）研究稅收補(bǔ)貼與公司成長性的函數(shù)關(guān)系，模型（7）研究收入補(bǔ)貼與公司成長性的函數(shù)關(guān)系，模型（8）檢驗(yàn)稅收補(bǔ)貼與收入補(bǔ)貼共同交互作用下對于公司成長性的函數(shù)關(guān)系。

3.2 模型檢驗(yàn) 對模型（6）～（8）進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)和似然比檢驗(yàn)，結(jié)果見表5。

就個體層面而言，面板數(shù)據(jù)模型分為固定效應(yīng)、隨機(jī)效應(yīng)及混合效應(yīng)。Hausman檢驗(yàn)?zāi)軌蚺袛鄻颖緮?shù)據(jù)應(yīng)建立個體隨機(jī)效應(yīng)模型還是個體固定效應(yīng)模型。其原假設(shè)為應(yīng)采用隨機(jī)效應(yīng)模型，個體效應(yīng)對回歸變量無影響。此次檢驗(yàn)中3個模型的Hausman值均較大，其P值均小于5%，應(yīng)拒絕原假設(shè)，建立個體固定效應(yīng)模型。

在樣本數(shù)據(jù)個體固定效應(yīng)模型輸出結(jié)果窗口中進(jìn)行似然比檢驗(yàn)，并采用GLS權(quán)重法，旨在通過加權(quán)克服異方差影響。似然比檢驗(yàn)?zāi)軌驅(qū)颖緮?shù)據(jù)在建立個體混合效應(yīng)與個體固定效應(yīng)模型間進(jìn)行判斷，其原假設(shè)為應(yīng)當(dāng)建立混合效應(yīng)模型。此次檢驗(yàn)中3個模型的F值均較大，P值均遠(yuǎn)小于5%，應(yīng)拒絕原假設(shè)，檢驗(yàn)結(jié)果仍然支持采用個體固定效應(yīng)模型。

3.3 固定效應(yīng)模型下的回歸分析結(jié)果

采用個體固定效應(yīng)模型對模型（6）～（8）進(jìn)行回歸，結(jié)果見表6。由表6可知，加權(quán)條件下回歸模型的判定系數(shù)R2均大于77%，調(diào)整判定系數(shù)在71%以上，表明所有變量至少可以對公司成長性指標(biāo)托賓Q值的71%作出解釋，模型的擬合優(yōu)度好。DW統(tǒng)計量均在為2附近，表明模型基本不存在自相關(guān)性。

回歸模型的總體顯著性方面，F(xiàn)統(tǒng)計量在為12左右，sig值均為0.000，在1%水平上顯著，表明3個模型有好的顯著性。

單個回歸系數(shù)的顯著性方面，模型（6）中稅收補(bǔ)貼系數(shù)為0.007 499，且其P值在5%水平下顯著，這支持了研究假設(shè)1，表明稅收補(bǔ)貼會對公司成長性產(chǎn)生正向影響。模型（7）中收入補(bǔ)貼系數(shù)為-0.070，且其P值不顯著，這并未支持研究假設(shè)2，表明收入補(bǔ)貼并不能夠拉動農(nóng)業(yè)類上市公司的成長。模型（8）中稅收補(bǔ)貼系數(shù)為0.006，其P值在10%水平下顯著，收入補(bǔ)貼系數(shù)為-0.060，且其P值不顯著，表明稅收補(bǔ)貼可以正向促進(jìn)企業(yè)成長，收入補(bǔ)貼并不能夠拉動農(nóng)業(yè)類上市公司的成長。通過3個模型補(bǔ)貼系數(shù)絕對值的比對情況得知，模型（8）中稅收補(bǔ)貼與收入補(bǔ)貼的交互作用會減弱各自對于企業(yè)的正向或負(fù)向效應(yīng)，并未支持研究假設(shè)3。

4 研究結(jié)論

稅收補(bǔ)貼顯著正向影響農(nóng)業(yè)類上市公司成長性，但這種拉動作用盡管存在，但影響能力微弱。稅收補(bǔ)貼對于企業(yè)成長性影響的t統(tǒng)計量在5%水平下顯著，但其系數(shù)十分的小。所以筆者認(rèn)為，稅收補(bǔ)貼對于提高企業(yè)成長性以及其競爭力的作用仍有待開發(fā)。為防止公司養(yǎng)成惰性習(xí)慣，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的良性循環(huán)，政府應(yīng)將稅收補(bǔ)貼與公司績效掛鉤，充分發(fā)揮稅收補(bǔ)貼政策對于提振企業(yè)發(fā)展的應(yīng)有之義。

收入補(bǔ)貼對于農(nóng)業(yè)類上市公司成長性的提高無明顯幫助。研究發(fā)現(xiàn)收入補(bǔ)貼對公司成長性影響的t統(tǒng)計量均不顯著，且其對企業(yè)成長性的系數(shù)也都很小，系數(shù)為負(fù)，表明收入補(bǔ)貼增加會阻礙企業(yè)的成長與發(fā)展。或僅是單純從增加企業(yè)利潤角度而言，收入補(bǔ)貼無益于上市公司發(fā)展，無益于其市場競爭意識的提高，更無益于公司充分挖掘自身發(fā)展?jié)摿Γ瑢径裕芍^是其發(fā)展的一種“慢性毒藥”。

稅收補(bǔ)貼與收入補(bǔ)貼政策的并向使用將會導(dǎo)致兩者對于上市公司成長性的作用產(chǎn)生抵消效應(yīng)，即稅收補(bǔ)貼對于企業(yè)成長性的正向影響作用被弱化，收入補(bǔ)貼的負(fù)效應(yīng)也同時被減弱。政府應(yīng)改變以往對于農(nóng)業(yè)類上市公司成長的幫扶形式，可以逐步適當(dāng)減少直接補(bǔ)貼，更多地在營造更加公平有效的市場環(huán)境上下功夫，鼓勵企業(yè)進(jìn)行科技創(chuàng)新，對于農(nóng)業(yè)類公司的研發(fā)支出給予稅收優(yōu)惠政策傾斜，幫助企業(yè)提高其市場競爭力，使農(nóng)業(yè)類上市公司盡早走上自我發(fā)展的成長之路。

農(nóng)業(yè)類上市公司在其發(fā)展過程中要轉(zhuǎn)變思路，利用好政府的補(bǔ)貼扶持政策，并減少對其的過分依賴。作為市場競爭的主體，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在規(guī)范的市場環(huán)境下對股東負(fù)責(zé)，提高其市場競爭力、長短期盈利水平及公司成長性水平。事實(shí)上，政府對于農(nóng)業(yè)類上市公司的政策優(yōu)惠可能是為了讓公司分享政府的公益性任務(wù)，若企業(yè)過度依賴政府補(bǔ)貼，則無助于其集中精力搞經(jīng)營，無助于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

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