國內有色金屬相關企業套期保值研究

王莎莎

（中鋼期貨有限公司，北京 100080）

國內有色金屬相關企業套期保值研究

王莎莎

（中鋼期貨有限公司，北京 100080）

分析了有色金屬相關企業參與套期保值的重要性，介紹了套期保值基礎理論及原理，并進行了實例解析，對如何利用期貨市場進行套期保值進行了詳細的分析，對有色金屬企業規避市場價格風險，降低成本具有現實意義。

有色金屬企業；套期保值；風險

隨著中國與世界的相關貿易往來逐漸頻繁，貿易規模也迅速擴大，以有色金屬主要品種銅為例，中國目前是全球最大的精煉銅消費國和生產國。貿易規模迅速擴大的同時也伴隨著激烈競爭的到來，由于有色金屬貿易已全球化，國內外市場接軌，商品價格的劇烈震蕩使得國內有色金屬相關企業（包含生產企業、進口貿易商、國內貿易商等）在生產、進貨、銷售的同時面臨著價格風險，因此規避這類風險的期貨套期保值工具應運而生。目前，有色金屬相關企業可以選擇在上海期貨交易所、倫敦金屬交易所、紐約商業交易所進行期貨套期保值交易，以此來鎖定利潤、降低成本、防范風險［1］。

1 套期保值基礎理論

1.1 概 念

所謂套期保值（以下簡稱“套保”），就是在期貨市場上買進（或賣出）與現貨市場數量相當，但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出（或買進）期貨合約來補償和沖抵因現貨市場上價格變動所帶來的實際價格風險［2］。套保交易的目的就是最大程度地減少價格波動風險所帶來的不利后果。這種風險轉移機制使得期貨合約成為控制成本和保護實際利潤不可缺少的一部分。

套保交易者可以是個人，也可以是企業，他們大都持有商品等待將來出售，或計劃在將來的某一時間購進商品。他們所關心的是在將來實際銷售和購買商品的時候，價格會不會出現與現在相比不利于他們的情況，而期貨市場正好提供了這種保護。

1.2 基本原理

套期保值之所以能夠規避價格風險，其基本原理在于：

首先，在期貨交易過程中，期貨價格和現貨價格盡管在變動幅度上可能不一致，但變動的趨勢基本一致，因為期貨和現貨價格受相同的經濟因素和非經濟因素影響和制約，引起現貨價格漲跌的因素，同樣也影響期貨價格的漲跌。套保就是利用期、現貨兩個市場這種價格關系，在期貨市場和現貨市場做相反的交易來達到消除不利因素帶來的影響，達到保值的目的，使生產成本和利潤穩定在一定的目標水平上。

其次，有色品種期貨合約到期必須進行實物交割的規定，使現貨價格與期貨價格具有趨合性，即當期貨合約臨近到期日時，兩者價格基本接近（剔除交易所交割等相關費用后）［3］。因而，在到期日前，期貨和現貨價格具有高度的相關性。

1.3 類 型

按照在期貨市場上所持的頭寸，分為賣出套期保值和買入套期保值。賣出套期保值是為了防止現貨價格在交割時下跌的風險而先在期貨市場賣出與現貨數量相當的合約所進行的交易方式；買入套期保值是指交易者先在期貨市場買入期貨，以便將來在現貨市場買進現貨時不致因價格上漲而給自己造成經濟損失的一種套期保值方式。

2 如何利用期貨市場進行套保

2.1 什么企業適合做賣出／買入套保

對套期保值進行通俗化來描述就是：對現貨有什么擔心，就可以通過期貨做什么（即“擔心什么做什么”）。擔心現貨價格下跌，就可以通過期貨市場提前賣出期貨合約，來鎖定賣出價格；擔心現貨價格上漲，就可以通過期貨市場買進期貨合約，鎖定買入價格，這樣就可以使現貨的風險得以回避。

進行賣出套期保值的企業往往是擔心未來有色金屬價格下跌，一般為有色金屬的生產、貿易企業等。賣出套保的操作主要適用于以下幾種情形：

1.擁有現貨想賣。第一，找到買主，確定了價格，但是擔心價格一旦下跌對方會違約。第二，找到買主，未確定價格。擔心價格下跌，將來實際賣價降低。第三，未找到買主。如果價格下跌，只能隨行就市。

2.擁有現貨自用，擔心價格下跌成本不能降低。

3.以一定的價格簽訂未來的購貨合同，擔心未來價格下跌帶來的風險。

進行買入套期保值的企業往往是擔心未來有色金屬價格上漲，一般為有色金屬的消費、加工企業和部分未來需要買進有色金屬的貿易企業等。買入套保的操作主要適用于以下情形：

1.找到了供貨方，確定了價格，但是擔心一旦價格上漲對方會違約。

2.預計在未來要購買有色金屬商品，購買價格尚未確定，一旦將來現貨價格上漲，購入成本就會提高。

3.目前尚未持有有色金屬商品，但已按固定價格將該有色金屬商品賣出，擔心市場價格上漲，影響其銷售收益或者采購成本［2］。

2.2 套期保值方案設計

確定保值目標：首先，根據企業成長性的要求（利潤、產量、貿易量的增長目標），再根據這些指標的目標值來反推出價格目標區間。其次，根據企業風險承受能力以及管理者的風險偏好測算保值價格區間作為最低保值目標。再次，根據對價格趨勢判斷和均價預期制定出一個參考標準。最后，根據管理層的要求來確定保值目標價位。

制定保值策略：（1）確定保值比例：通常可以通過跟蹤歷史價格數據獲取；（2）選定入場目標價位：可分為單一目標價位策略和多級目標價位策略；（3）保值頭寸數量：套保數量則是按照各自價位設定的保值現貨數量乘以保值比例計算獲得保值頭寸數量［4］；（4）倉位控制：由于保值周期較長，企業可以選擇全部或者部分交割、定期遷倉、或者了結期現頭寸等方式控制保值倉位。

2.3 套期保值案例分析（以買入套保為例）

某加工企業的主要生產原料是鋁錠，某年4月份鋁錠的現貨價格為13 300元／t。該企業計劃7月份使用550 t鋁錠，目前該企業庫存能滿足當前生產使用且庫容量有限，若馬上購入，既要承擔倉儲費用又要付出一定資金占用成本。但經過分析判斷，企業擔心若等到7月份再購買極有可能面臨價格上漲風險，因此該企業決定進行鋁錠買入套期保值。4月初，該企業以14 020元／t的價格買入110手（每手5 t）8月份到期的鋁期貨合約。到了7月初，正如預期，現貨市場鋁錠價格上漲至14 000元／t，期貨價格漲至14 720元／t。這時，該企業按照當時的現貨價格購入550 t鋁錠，同時將期貨市場上多頭頭寸對沖平倉，結束套期保值。該企業的套期保值結果見表1。

表1 買入套期保值案例

在上述案例中，該企業在過了3個月后以14 000元／t的價格在現貨市場購入鋁錠，與4月初的13 300元／t的價格相比高出700元／t。但在期貨市場交易中盈利700元／t，與現貨市場的虧損剛好相對沖。通過套期保值操作，該企業購買鋁錠的實際成本為14 000－700＝13 300元／t，與4月初現貨價格水平相同，將7月初要購買的鋁錠價格鎖定在4月初的水平，規避了鋁錠價格上漲的風險。但若不進行套期保值，該企業將會遭受鋁錠成本上漲700元／t的損失，影響其生產利潤。

3 結束語

套期保值操作可以幫助有色金屬相關企業規避價格風險，從而達到鎖定利潤和降低成本的目的。但在具體操作中并非意味著企業做套期保值就是進了“保險箱”。在套期保值操作中，企業除了面臨基差變動風險之外，還有可能面臨諸如流動性風險、現金流風險、操作風險等［5］。為提高套期保值的有效性，企業還需要針對套保業務設置專門的人員和組織機構，制定相應的規章和風險內控管理制度。

［1］ 周菊花.國際大宗商品價格與我國經濟周期關聯性研究［J］.西部論壇，2012，（3）：83－92.

［2］ 中國期貨業協會.期貨市場教程［M］.北京：中國財政經濟出版社，2013.124－125，130－131.

［3］ 于文華，岳焱.基差的變化與商品期貨套期保值的效果［J］.成都理工大學學報（社會科學版），2003，（1）：33－36.

［4］ 朱國華，秦源.生產型企業套期保值有效性及其績效評價［J］.上海金融，2011，（5）：71－75.

［5］ 班奕.企業怎樣通過商品期貨交易規避風險［J］.價值工程，2010，（26）：52－53.

The Research on Hedging of Nonferrous Metals Enterprises of China

WANG Sha-sha

（Sinosteel Futures Co.，Ltd.，Beijing 100080，China）

This paper analyzes the importance of the participation of the hedging in the nonferrous metals enter prises，introduces the basic theory and principle of hedging，and analyzes the case.It has a practical significance on how to avoid the price risk and reduce the cost.

nonferrous metals enterprises；hedging；risk

F407.4

A

1003－5540（2015）05－0078－03

2015－08－10

王莎莎（1982－），女，經濟師，主要從事期貨市場相關品種研究、期貨風險控制及人力資源管理等相關工作。