澳大利亞鐵礦上市公司經營效率淺析

劉寅喆

(中國五礦集團公司投資管理部，北京 100010)

澳大利亞鐵礦上市公司經營效率淺析

劉寅喆

(中國五礦集團公司投資管理部，北京 100010)

近年來，新一輪金屬礦產行業的周期調整使其發展增速有所放緩，尤其在鐵礦石價格長期疲軟以及國外礦業巨頭產能擴張的背景下，國內鐵礦生產企業面臨嚴峻考驗。為扭轉我國鐵礦石市場長期依賴進口、失去定價權的不利局面，中國鋼企加大了海外鐵礦資源的并購投資力度，控股、參股了一批優質的境外鐵礦資源企業。本文運用數據包絡DEA分析法，對澳大利亞前10家大中型鐵礦上市企業近三年的經營效率進行測算和分析。結果表明，澳洲鐵礦行業綜合經營效率總體偏低且呈下降趨勢，大多數鐵礦企業運營未達到DEA有效；結合投影分析結果，以FMG鐵礦為例，給出提高企業經營效率的改進措施，并為中國企業境外鐵礦并購及后期運營提供政策建議。

數據包絡DEA分析法；鐵礦企業；經營效率

近年來，新一輪金屬礦產行業的周期調整使其發展增速有所放緩，尤其在鐵礦石價格長期疲軟以及國外礦業巨頭產能擴張的背景下，國內獨立鐵礦山及鋼鐵企業自產礦山的生產成本普遍偏高，市場競爭力相對較弱，總體面臨嚴峻考驗。為扭轉我國鐵礦石市場長期依賴進口、失去定價權的不利局面，增加我國鐵礦資源儲備，自2005年起，中國鋼企紛紛探索“走出去”的道路，不斷加大海外鐵礦資源的并購投資力度，控股、參股了一批優質的境外鐵礦資源企業。從地域上看，澳大利亞是全球鐵礦資源最豐富、產量及出口量最大的國家之一，鐵礦石原礦儲量為350億t，占全球鐵礦石原礦總儲量的20.59%，且鐵礦品質較高、運費較低，其成為中國鋼企試水海外鐵礦資源市場的優先選擇。由于澳大利亞鐵礦山大多以露天形式開采，設計規模通常較大，且具有投資強度高、建設運營周期長等特點，大部分鐵礦生產企業主要依靠資本市場進行融資。

本文利用數據包絡DEA分析法，測算出澳大利亞前10家大中型鐵礦上市企業2011～2013年的經營效率，并結合投影分析，給出提高企業經營效率的改進措施。由于大部分澳大利亞鐵礦企業已在澳交所(ASX)上市，且大中型企業的規模集中度較高，其經營效率是行業整體經營水平的客觀反映。借助對上述企業運營效率的分析，一來有助于對澳洲目標鐵礦公司股權的潛在投資機會進行評價，二來對于已完成投資項目的后續運營改進提供決策建議。

1 評價方法及模型

目前，判斷企業經營效率高低的方法主要是通過構造其對應的效率邊界，具體的構造方法包括參數法與非參數法。參數方法里應用較多的是隨機生產前沿法(Stochastic production frontier，SPF)，其主要利用分布函數假設，通過極大似然方法模擬出效率邊界曲線。非參數方法里應用廣泛的是數據包絡分析法(Data Envelopment Analysis，DEA)，其主要選取一定的投入與產出指標，運用線性規劃方法模擬出與最優效率邊界相近的分布函數。鑒于鐵礦行業具體的函數形式與分布假設尚不清楚，且相關參數的預設存在較大困難，本文擬采用DEA分析法來研究澳大利亞鐵礦上市公司的經營效率問題。

DEA分析法由運籌學家Charnes、Cooper和Rhodes于1978年首次正式提出，其主要利用線性規劃方法來判斷各決策單元之間的相對有效性。該模型主體內容[1-2]介紹如下：假設有n個部門，稱為決策單元(Decision Making Units)，每個決策單元可有m種類型的投入，即可視為決策單元對資源的使用；每個決策單元可有s種類型的產出，即可視為決策單元使用資源后得到的效益。決策單元j記為,為對第i種輸入的投入量，為對第r種輸出的產出量。為對第i種輸入的度量，為對第r種輸出的度量。將以上變量記為以下向量形式。

根據以上定義構建決策單元j的效率評價指數見式(1)。

(1)

加上約束條件后，CCR模型的分式規劃形式見式(2)。

(2)

(3)

通過引入非阿基米德無窮小的概念來構造易于求解的線性規劃。令ε>0是一個非阿基米德無窮小量(non-Archimedean),ε是一個小于任何正數且大于0的數，分別引入松弛變量s-和剩余變量s+。松弛變量中s-的非零向量為X0對應的投入冗余量，而s+中的非零向量為Y0對應的產出不足量。考慮具有非阿基米德無窮小的CCR輸出模型的線性對偶規劃見式(4)。

(4)

2 數據來源與指標選取

本文選取了在澳大利亞上市的必和必拓、力拓、FMG等前10家大中型鐵礦生產企業作為研究對象，樣本數據取自企業網站對外公布的2011～2013年年度報告。為了較好的反應鐵礦生產企業的經營效率，本文構建了規模可變的輸出模型。模型選取的兩個投入指標[3]分別為總資產和員工人數，其中，總資產指標反映了企業的規模大小；員工人數指標反映了企業開展業務必要的人力資本投入。產出指標為銷售收入，其反映了企業正常經營所帶來的收入水平。

3 測算結果分析

本文運用DEA SOLVER 3.0軟件，選擇基于產出角度的CCR與BCC模型，通過線性規劃求解，得出2011～2013年澳大利亞鐵礦行業整體經營效率情況，并用DEAP 2.1軟件[4]進行復核測算，經檢驗計算結果一致。具體效率結果匯總如表1所示。

總體上看，澳大利亞鐵礦行業的整體經營效率處于較低水平且呈下降趨勢，近三年效率均值僅為0.5328。根據效率分解結果，純技術效率進步較為明顯，效率值由2011年的0.7642提高至2013年的0.8597，增長幅度約為12.5%。在下游鋼鐵行業需求疲軟的背景下，澳大利亞鐵礦生產企業主動加強了對投入與產出最佳配比的調整，取得了不錯的效果。而經營效率不高主要是由規模效率下降導致的，效率值由2011年的0.7727下降至2013年的0.6608，下降幅度約為14.5%。可以看出，鐵礦企業一味追求擴大生產規模的經營策略在行業不景氣時期將造成一定程度的規模效率浪費。再加上2010年下半年以來，澳大利亞政府對鐵礦石開采企業征收22.5%的礦產資源租賃稅，也加劇了當地鐵礦生產企業的負擔。

表1 2011～2013年澳大利亞鐵礦行業運營效率匯總表

過去3年處于經營效率有效的鐵礦企業數量由3家下降到1家，處于純技術效率有效的鐵礦企業數量穩定在5家。從CCR與BCC兩個模型的標準差來看，各鐵礦生產企業之間經營效率、純技術效率的差距均在逐年縮小。

2011～2013年,澳大利亞前10家大中型鐵礦上市企業的經營效率、純技術效率及規模效率的測算結果如表2所示。

表2 2011～2013年澳大利亞鐵礦上市企業運營效率匯總表

由表2結果可知，澳大利亞前10家鐵礦上市企業經營效率均值為0.53，其中有7家企業位于均值水平以上，低于均值水平的企業為GRANGE RESOURCES 、GINDALBIE METALS和CAPE LAMBERT RESOURCES。值得一提的是，澳大利亞前10家鐵礦上市企業沒有一家連續三年均處于經營效率有效的狀態，除BC IRON和GINDALBIE METALS兩家企業的經營效率實現增長以外，其他企業的經營效率都出現了不同程度的下降。BC IRON公司經過調整，2012～2013連續兩年達到經營效率有效，其鐵礦生產處于有效前沿面上的最佳狀態。而CAPE LAMBERT RESOURCES公司的經營效率值一直處于0.03水平，連續三年排名墊底。2013年該公司加強了投入與產出的最佳配比調整，大幅提升了純技術效率，但規模效率的浪費是其經營效率低下的主要原因。

從純技術效率來看，2011～2013年連續3年均達到有效的鐵礦企業共有4家，分別是：必和必拓、力拓、FMG和BC IRON，其處于產出相對投入已達最大的狀態；4家企業中有3家是規模較大的鐵礦生產商，表明大型企業在投入產出的配比上具備領先優勢。從規模效率來看，過去三年的均值為0.69，排名靠后的五家企業分別為CAPE LAMBERT RESOURCES、力拓、FMG、Atlas和必和必拓，除CAPE LAMBERT RESOURCES外，其余四家均為規模較大的鐵礦生產商，表明大型企業普遍存在規模效率利用低下的問題。

從以下過去三年澳大利亞鐵礦上市企業規模報酬變化情況表(表3)可以看出，2011年，大型鐵礦企業如必和必拓、FMG、Atlas處于規模報酬不變的最優狀態，其余企業均處于規模報酬遞增階段；但自2012年以來，絕大多數鐵礦企業的生產已轉變為規模報酬遞減階段，表明可能存在過度的投入導致生產擴張超越了企業的規模承載能力。在全球礦產行業運行處于波谷時期的背景下，企業應當適度收縮資本投入，加強內部管理提升，提高投入產出效率。

表3 澳大利亞鐵礦上市企業規模報酬變化情況

對處于非DEA有效的鐵礦生產企業，可利用該決策單元在相對有效面上的投影進行分析[5]，提供將其改進為DEA有效的方法。本文以FMG鐵礦為例，其DEA投影分析改進結果如表4所示。

表4 FMG鐵礦DEA投影分析改進結果

2013年FMG鐵礦經營效率值為0.51，處于行業中游水平，其投入存在一定程度的冗余。從投入指標看，FMG在保持當前銷售收入不變的條件下達到DEA有效，員工人數規模應縮減14.31%。表明其存在機構臃腫、人員冗余現象，勞動力的利用效率不足。

4 結論與建議

數據包絡DEA分析法是對上市企業經營效率進行對比分析的有效手段。本文運用DEA模型對在澳交所上市的前10家大中型鐵礦企業近三年的經營效率進行評價(表5)。結果表明，澳洲上市的鐵礦生產企業總體經營效率不高且呈下降趨勢，規模效率下降是導致經營效率不高的主要原因；大型企業的純技術效率領先于中小型企業但規模效率普遍偏低；絕大多數企業目前處于規模報酬遞減階段，企業應適度收縮資本投入，削減員工人數，提高投入產出效率。從以下中資企業對澳鐵礦上市公司持股一覽表可以看出：目前，首鋼、鞍鋼、沙鋼等中資企業已投資入股并實際控制部分澳洲鐵礦生產企業；華菱鋼鐵、西部礦業等亦選擇以參股方式進行境外鐵礦資源的開發。

總的來看，中資企業實施“走出去”戰略獲取境外鐵礦資源，應結合目標企業的實際經營情況，審慎靈活地選擇控股收購、參股投資、聯合開發等投資方式。對于已完成投資入股的企業，后續可通過對董事會施加一定的影響，主動參與到項目決策中來，加強公司運營效率提升；對于計劃進行海外布局的企業，并購投資建議考慮“5做”原則：第一，測算企業自身投資能力，預估新增并購項目產生的影響程度，做到量力而行；第二，加強鐵礦石價格波動周期分析研判，關注項目介入與達產時間節點，做好時機把握；第三，不同國家及地區的地理環境、地緣政治、開發政策等因素各不相同，其將影響投資項目的經濟性，做足布點定位；第四，同一地區下的項目可能處于不同的開發階段，如在產項目與綠地項目，其投資強度與現金流結構差異較大，應做優項目選擇；第五，當投資標的初步選定之后，進一步分析控股收購、參股合作等并購投資方式對項目的影響，做全投資方式比選。

表5 中資企業對澳鐵礦上市公司持股一覽表

數據來源：根據鐵礦上市企業2013年年報整理。

[1] 馬占新.數據包絡分析模型與方法[M].北京：科學出版社，2010.

[2] 魏權齡.數據包絡分析[M].北京：科學出版社，2004.

[3] 宋曉明.基于DEA的我國煤炭企業上市公司經營效率分析[J].山西經濟管理干部學院學報，2006，14(4)：51-54.

[4] 王倩，楊桐.基于DEA方法煤炭企業經營績效評價[J].經濟與管理，2013，27(2)：93-96.

[5] 李燦.基于DEA的我國鋼鐵企業經營效率評價[D].武漢：武漢科技大學，2012.

Analysis of the operating efficiency of listed iron ore enterprises in Australian

LIU Yin-zhe

(China Minmetals Corporation Investment Management Department，Beijing 100010，China)

The metal mining industry’s growth has slown down in the recent years due to a new round of cyclical adjustment.Considering long-term weakness of iron ore prices and production capacity expansion of foreign mining giants，domestic iron ore production enterprises face a severe challenge.In order to reduce dependence on imports and participate in iron ore pricing，China’s iron and steel enterprises has increased investment on mergers and acquisitions of oversea iron ore resources.The paper uses the method of data envelopment analysis (DEA) to evaluate the operating efficiency of Australian listed Iron ore enterprises from the year of 2011 to 2013，based on the output oriented CCR and BCC model.It turned out that the efficiency of Australian Iron ore industry is low；most of the iron ore enterprises are DEA inefficient.According to projection analysis of DEA to adjust inputs and achieve effective DEA by taking the company of FMG as an example.Finally，this paper explored the way of selecting iron ore firms in overseas and improving operation efficiency after merging for Chinese enterprises.

data envelopment analysis(DEA)；iron ore company；operating efficiency

2014-05-23

劉寅喆(1986-)，男，漢族，重慶人，中共黨員，畢業于北京大學匯豐商學院，碩士研究生學歷，現就職于中國五礦集團公司投資管理部，主要從事國內及境外礦業投資研究。E-mail：yinzhe_liu@163.com。

F270.3

A

1004-4051(2015)03-0044-05