股指期貨市場發展:美國經驗與啟示

王經飛

一、美國股指期貨發展歷程

20世紀70年代，世界經濟發展非常不穩定、利率波動劇烈，石油危機的影響全球，美國的布雷頓森林體系崩潰和1974年的“水門事件”等等因素的疊加，導致美國的股票市場波動十分劇烈。因此，尋求一種能夠有效規避風險和實現資產保值的金融工具開始變得迫切和現實，股票指數期貨便應運而生。

1.股指期貨的誕生及起步發展期 (1982—1986)

1982年2月，美國推出一份堪薩斯價值線期貨合約，這就是全球第一份股指期貨合約，該合約上市當年的交易量突破了35萬份，取得了巨大成功;1982年的4月和5月，美國又陸續推出了標準普爾(S＆P500)股指期貨合約和紐約證券交易所綜合指數期貨合約。到1984年，美國的股指期貨交易量已占到其期貨交易總量的20%以上。股指期貨的推出符合金融市場發展的必然趨勢，同時也迎合了股票投資者規避系統性風險的需求。在該階段，雖然股指期貨的交易規模還較小，對宏觀經濟的影響也較小，但是發展還是比較迅速。

2.股指期貨發展進入爭議期 (1987—1988)

1987年10月19日，美國發生了最大的一次崩盤事件:道·瓊斯指數重挫508.32點，跌幅達22.6%。美國股市暴跌產生的“多米諾骨牌效應”迅速引發了全球性恐慌并導致全球性股市重挫。當時的市場批評者們措辭嚴厲地指出引發這次股災的罪魁禍首是股指期貨，因為股指期貨的交易直接導致了股票的價格決定機制的紊亂;但時任美聯儲主席格林斯潘和一些專家學者們認為宏觀經濟基本面表現欠佳以及股票市場本身存在缺陷才是這次股災發生的根本原因。……