風險投資后續管理中增值服務的問題探討

宋麗萍

一、引言

風險投資，也稱為創業投資。風險投資具有高風險高回報的特點。風險投資始于合適投資項目的選擇，并對企業進行培養使其快速成長并增值，最后以合適的方式退出并從中賺取期望的回報，達成投資目標。風險投資與產業投資的區別在于對企業的增值服務。在風險投資過程中，增值服務是關鍵的環節。優質的增值服務能夠促進企業的快速成長，提高企業價值，并能夠增加風險投資的收益。這使得增資服務在某種意義上比資金投資更為重要，也能體現風投機構的能力。

二、風險投資后續管理中增值服務的理論概述

（一）風險投資

“風險投資”起源于二十世紀中后期美國的一些投資人，他們愿以高風險換取高回報。他們發明的這種不需要抵押和償還的投資方式與以往抵押貸款的方式截然不同，風險投資的好處是即使投資失敗卻不會承擔債務，但投資成功后投資人卻能獲得數十倍甚至更多的投資回報。近幾十年來，這種投資方式取得了巨大的成功。

風險投資從運作方式的角度來講，是一種整合投資者、風險投資家、技術專家之間風險共擔、利益共享的投資方式。而從投資行為的角度來講，是指為了促進高新技術成果加快產業化、商品化，把資金投入可能面臨失敗的高新技術產業中去。

（二）風險投資增值服務

風險投資的主要環節有：募集風投資金、風投項目收集、風投項目篩選，盡職調查，企業估值與投資，增值服務、風投退出。風險投資增值服務是風險投資的關鍵屬性，是與其他投資活動區別的主要特點。

增值服務指的是風投機構為使被投資企業迅速成長提升企業價值而提供的一些列服務，包括管理咨詢、制定戰略、市場營銷、高層人事、后續融資等。

風險投資的主要特征是高風險高回報，高風險主要來自于被投資企業未來發展中的各種不確定因素，例如被投資企業經營者的管理經驗缺乏及對外部環境適應與利用能力不足、對行業上下游關系處理的不恰當處理、被投資企業后續資金支持的缺乏。而風投機構的專業能力可以彌補企業在這方面的不足，幫助企業在行業經驗與社會關系等各方面協助企業經營管理，使企業快速成長，提升企業價值，從而能夠使得風投機構在退出時獲得預期的回報。

三、風險投資后續管理中增值服務的運行機制

（一）風險投資增值服務的重要性

與一般投資不同，風險投資不僅對創業企業的資金投入，也能適度對企業的經營管理進行指導。

首先，代理問題使得企業家和投資者中間存在利益沖突。風險投資機構對投資企業的經營管理適度的參與和監控，能夠在幫助改善信息不對稱的問題，從而能降低代理成本及投資風險，使得投資者權益更好的得到保障。

其次，風投機構具有專業知識和管理經驗方面的優勢，這往往是創業企業家所缺乏的。風投機構能夠利用自身優勢，為企業的經營管理提供相應的增值服務，提供相應的幫助，為創業企業提高公司績效，增加企業價值。

最后，風投機構通過對企業的投資的后續管理，使得企業價值提升。風投機構在企業價值提升后退出能夠獲得較高的投資回報。所以，投資后續管理的增值服務對風險投資有十分重要的意義。

（二）風險投資增值服務的主要內容

1.協助創業企業制定發展戰略。

風險投資機構具有比創業企業更豐富的專業知識及更豐富的投資經驗，對企業的發展的認識更加具有經驗。因此風投機構能夠利用這種優勢幫助創業企業家分析自身的內外部環境，制定更加適合企業的發展戰略，整合企業已擁有的戰略資源，為企業提供更加合適的經營管理策略。

2.協助規范創業企業公司治理。

當企業發展到一定的階段，做大做強是規范化的公司治理下的必備要素。風投機構在公司治理方面有著較為豐富的經驗，以及專業的管理技術。風投機構可以利用這方面的優勢協助企業在公司治理方面進行規范，為企業建立科學有效的決策體系，有利于企業的健康發展。

3.設計企業激勵約束機制。

現代企業委托代理機制下，激勵約束機制是重要制度安排之一。風投機構對企業管理層的激勵約束機制有很強的影響力。風投機構設計企業管理層的激勵約束機制，以達到影響企業管理層設定經營目標的目的。風投機構根據管理層設定的目標設計出適合企業管理層薪酬獎勵或約束方案，以促進企業的運營。

4.協助創業企業管理層任命。

協助企業優化管理層的機構，為企業尋找具有高素質的職業經理人，也是風投機構為企業提供增值服務之一。風投機構具有較為豐富的社會關系資源，能夠更好的尋找適合于企業發展要求的人才。同時，風投機構還可以參與企業對管理層團隊人員挑選的過程，為企業管理層任命提供相關意見。

5.引入中介機構。

企業發展過程中通常需要第三方機構的介入，為企業提供相關的中介服務，例如法律、稅務、審計、金融等。風投機構可以為企業引入相應的律師事務所、稅務師事務所、會計師事務所、證券公司、投資銀行、券商、擔保公司等中介結構，為企業形成優質的專業服務網絡，促進企業的運營。

6.策劃企業后續融資。

風投機構善于利用公司之外的社會資本為企業的資金進行配套，以達到資本放大的需求。對于企業融資問題風投機構可以通過整合風險投資、擔保公司、銀行貸款等配套手段來解決。同樣當企業發展到相應階段，風投機構可以幫助企業增資擴股、兼并重組、上市等方式為企業策劃后續融資。

四、風險投資后續管理中增值服務的案例分析

（一）今日資本對京東商城投資的案例分析

今日資本是一家專注于中國市場的國際性投資基金。目前，今日資本獨立管理者12億美元的基金，主要來自英國政府基金、世界銀行等著名投資機構。京東商城成立于2004年1月，是一家在線銷售囊括家電、手機、電腦、母嬰、服裝等13大品類的互聯網高科技公司。并在風投的幫助下短短幾年間成為中國B2C行業的領軍企業。

今日資本于2007年8月和2009年1月分別對京東商城于兩輪投資，并在投資京東商城后提供專業化增值服務，具體服務包括：

1.今日資本利用自身的管理以及綜合商務知識和經驗，協助京東商城制定重要管理和發展策略，并幫助京東商城規范和優化價值鏈和供應鏈各個環節管理。

2.為京東商城引入華興資本證券、瑞銀證券等國內外著名券商，并開始京東商城上市進程。

3.為京東商城引入戰略合作伙伴雄牛資本、梁伯韜私人基金會，推進京東商城的國際化進程，也是2008年金融危機爆發以來，中國電子商務企業獲得的第一筆融資。并建議京東商城推出特色上門服務，此舉成為探索B2C增值服務領域的重要突破，也是商品多元化的又一體現。

4.為京東商城提供金融關系網絡和服務咨詢網并有效的與京東商城嫁接，極大地改善了京東商城的社會關系環境，提升了京東商城的快速健康發展速度。

5.為京東商城策劃企業后續融資，吸引其他風險投資和戰略投資進入京東商城，并最終在2010年得到老虎基金1.5億美元的C輪融資。

在今日資本提供的風投資金和多項增值服務的幫助下京東商城飛速發展，短短兩年間，京東商城的營業額從2006年的0.8億元飆升到2009年的近40億元，漲幅高達50倍。京東商城的營業范圍也從單一的3C數碼產品的小公司發展到在線銷售囊括家電、手機、電腦、母嬰、服裝等13大品類的大型互聯網高科技公司。在此期間，京東商城還獲得了多項殊榮：“2008中國最具投資價值企業50強”、“2009年度北京師大商業品牌”、“2010～2011年中國最佳B2C網絡購物平臺”等獎項。

（二）時代伯樂對杰賽科技投資的案例分析

廣州杰賽科技股份有限公司（簡稱：杰賽科技）由中國電子科技集團公司第七研究所民品部門于2000年轉制組建的國有控股股份制企業，杰賽科技主要經營電子信息與通信領域的產品。時代伯樂創業投資管理有限公司（以下簡稱時代伯樂）成立于2011年4月18日，是一家專業股權基金管理機構。企業管理資產規模超過30億元人民幣，已經投資的項目超過30家。

時代伯樂在投資杰賽科技的近2年中，為杰賽科技提供了多項增值服務，這些增值服務從企業運營管理、資本運作等方面為杰賽科技創造了更好的發展平臺。在企業經營管理方面，時代伯樂協助杰賽科技制定了公司長期發展戰略和規劃，使杰賽科技的市場開拓和后續發展方面得益于此;派駐管理人員入駐杰賽科技董事會、監事會，利用自身企業治理的內行優勢，規范了杰賽科技董事會、監事會的運作，規范了企業治理。在資本運作方面，時代伯樂也提供了較多幫助，例如提出加大高科技科研方面的投入，優化杰賽科技的股權結構;利用自身的人脈資源和政府背景，協助杰賽科技后續融資;提出公司股改建議和方案并輔導公司上市等。這一系列的增值服務彌補了創業團隊偏重于技術而略遜于公司內部治理的弱勢，使杰賽科技達到了“內外雙修”，進而抓住了快速發展的機會。杰賽科技于2011年1月19日在深圳證券交易所中小企業板上市（證券代碼：002544），募集資金6.16億元。時代伯樂由此獲得超過9倍的投資收益。

在這個案例中，時代伯樂不僅顯示出自己專業的投資經驗和眼光，也體現了國有創投公司對科技型中小企業大力扶持的“職責”。時代伯樂的注資不僅改善了企業的股權結構，加快了企業的發展，并且“對口”提供各種增值服務實用有效。可以說，資本作為一種關鍵生產要素，是影響甚至是決定企業壽命期限的重要因素之一。在這個案例中，我們看到風險資本的充足投入和有效運營，風險投資機構的全面、到位的增值服務，這為創業者和被投資企業插上了騰飛的翅膀。

五、案例啟示

（一）風險投資后續管理中增值服務的主要問題

盡管近十年來風險投資在中國的發展勢頭良好，但由于目前的中國關于創投業的相關法律制度不夠健全，新舊體制處于交替期，多數創投企業在發展過程中形成了各自的特殊性，遇到許多問題和阻力。通過分析研究，發現我國目前風險投資后續管理中增值服務的主要問題有以下幾點：

1.股權問題。

高科技創投企業通常存在著股本過低、股本結構不理想、股權結構過于單一等問題。

2.財務問題。

由于財務制度、財務管理手段和財務人員的種種問題和缺陷，如何監督并規范企業的財務問題成為創投企業的重要難題。

3.資產問題。

多數高科技創投企業存在無形資產遠大于有形資產，而且資產規模不高、流動資產偏小的一系列的資產結構不合理的問題。

4.市場和營銷模式問題。

市場銷售網絡、營銷模式、營銷人員、市場推廣和宣傳策略、銷售和資金回籠方面都產生了一系列問題。

（二）風險投資后續管理中增值服務問題的解決對策

在我國，高科技創投企業的種種困難與問題嚴重制約了企業的發展。因此，風險投資后續管理中增值服務問題的解決對策就顯得尤為重要，針對目前存在的問題主要的解決對策有：

1.優化股權結構。

由于我國高科技企業成長的特殊性，應該適度減少國有股和法人股的比例，通過相應的制度安排和政策傾斜使企業的控制權由掌握高新技術的實體來控制。另一方面應增加高科技創投企業的股權流動性，積極找尋更加多元化的持股主體。

2.改善財務融資結構。

高科技創投企業應該改善財務融資結構，例如資產負債率、利潤率、投資回收期、流動比率、速動比率等相關財務指標應當重視起來。為企業的健康發展提供更加堅實的基礎。另外該財務融資結構不僅能推動企業的發展和擴張，更能變相為企業提供更好的資金網絡。

3.調整資產結構。

由于風投資金降低了資產負債率，提高了企業資產的流動性，通過調整企業資產結構能使創投企業更容易取得其他渠道的融資。只有高效的資產機構配置才能為高科技創投企業提供長治久安和健康穩定的發展。

4.制定市場拓展策略。

由于高科技創投企業對市場的敏感度和把控能力不足，在企業的發展中（特別是對外拓展方面）時常出現勢單力孤的情況。而在這點上風投機構恰好能利用自身的豐富經驗幫助創投企業渡過難關。風投機構通過幫助創投企業制定市場拓展策略、引入市場策劃機制和建立行之有效的獎懲制度等方式為企業制定出適合自身發展的市場拓展策略，保證企業在競爭激烈的社會穩定成長，實現成功。

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（作者單位：江西財經大學）