A股何時(shí)納入MSCI

江玲

時(shí)間翻回2001年之前，當(dāng)年中國(guó)為了加入世貿(mào)組織所做的種種嘗試以及多年的申請(qǐng)依稀還歷歷在目，如今中國(guó)A股已然又走到國(guó)際化的當(dāng)口，雖然6月11日，MSCI明晟公司在經(jīng)過(guò)一年的評(píng)估與投資者咨詢后，決定暫時(shí)不把中國(guó)A股納入其基準(zhǔn)指數(shù)，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，A股納入MSCI，只是時(shí)間問(wèn)題。

納入MSCI指數(shù)意義何在？

所謂的MSCI是美國(guó)著名指數(shù)編制公司——美國(guó)明晟公司的簡(jiǎn)稱，其旗下編制了多種指數(shù)，而MSCI指數(shù)是全球投資組合經(jīng)理最多采用的基準(zhǔn)指數(shù)。那么為何一個(gè)對(duì)老百姓而言非常陌生的MSCI指數(shù)會(huì)對(duì)A股有如此大的吸引力呢？這還得從MSCI指數(shù)本身說(shuō)起。

在北美及亞洲，超過(guò)90%的機(jī)構(gòu)性國(guó)際股本資產(chǎn)是以MSCI指數(shù)為基準(zhǔn)，而且，追蹤MSCI指數(shù)的基金公司也多達(dá)5719家，資金總額達(dá)到3.7萬(wàn)億美元。全球直接或間接跟蹤MSCI指數(shù)的資金規(guī)模約為9萬(wàn)億美元，布局全球股權(quán)投資時(shí)，95%的美國(guó)退休基金選擇以MSCI為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)；全球排名前100的基金經(jīng)理人中有94位是MSCI的客戶；最后，跟蹤MSCI指數(shù)的ETF基金數(shù)量超過(guò)750只。

另外，MSCI的新興市場(chǎng)指數(shù)涵蓋了23個(gè)新興國(guó)家，其中有5個(gè)美洲國(guó)家，10個(gè)歐洲中東和非洲市場(chǎng)以及8個(gè)亞洲市場(chǎng)。在這些市場(chǎng)中，亞洲新興市場(chǎng)的占比最高，為70.25%；而在整個(gè)新興市場(chǎng)中占比最高的國(guó)家是中國(guó)，約為28%，但這并不包括中國(guó)的A股市場(chǎng)，所以，只有將A股納入MSCI中國(guó)指數(shù)進(jìn)而納入MSCI新興市場(chǎng)，才能使A股真正吸引到投資新興市場(chǎng)的主流資金，而借由A股的納入吸引增量資金的進(jìn)入進(jìn)而攪動(dòng)市場(chǎng)成為眾多投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。目前，滬深兩市總市值達(dá)到67萬(wàn)億人民幣，總流通市值達(dá)到56萬(wàn)億人民幣，是全球最大的股票市場(chǎng)。但是這其中外資機(jī)構(gòu)所占的比例相當(dāng)小，即使將QFII、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者額度以及滬港通等全部累加計(jì)算，外資所占的比例也僅為1.3%。

倘若A股在2016年加入MSCI指數(shù)，據(jù)高盛預(yù)計(jì)，按照當(dāng)前價(jià)格，到2017年年中，中國(guó)權(quán)重將分別占到MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和非日亞太指數(shù)的31%和29%，成為單個(gè)影響最大的地區(qū)。匯豐也曾預(yù)估，倘若國(guó)際投資者完全投資A股，A股在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中所占的比重將達(dá)到23%，在富時(shí)新興市場(chǎng)指數(shù)比重可能達(dá)到27%，一旦完全被納入這兩個(gè)指數(shù)，那么就意味著A股將新增近500億美元的被動(dòng)型投資流，主動(dòng)投資者則可能將投資流推高到3000多億美元。

目前仍存在明顯障礙

雖然A股被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)似乎已箭在弦上，但現(xiàn)在依舊困難重重。從MSCI的各項(xiàng)要求來(lái)看，A股要想納入MSCI仍面臨以下幾個(gè)明顯障礙：資本準(zhǔn)入與流動(dòng)性不暢；額度控制；相關(guān)稅收條例的不清晰。

中國(guó)A股允許海外資金投資的通道只有QFII和RQFII，并不被香港、新加坡、倫敦和巴黎之外的投資者所廣泛利用，雖然QFII，RQFII資金匯入?yún)R出頻率有所改進(jìn)，但是仍無(wú)法完全實(shí)現(xiàn)每日資金跨境流動(dòng)，這便構(gòu)成一定贖回壓力。滬港通的開(kāi)通在一定程度上帶來(lái)了新變化，但并未完全解決問(wèn)題，仍然存在額度配置和時(shí)間限制等問(wèn)題。另外，監(jiān)管和公司治理是否完善也是MSCI考量的重要因素。

從監(jiān)管角度來(lái)看：缺乏與《證券法》相配合，有關(guān)證券信用評(píng)級(jí)等方面的法律規(guī)定，監(jiān)管法律的缺失會(huì)對(duì)提升國(guó)際投資者對(duì)A股的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，從而對(duì)吸引國(guó)際投資者不利；在法律法規(guī)不完善的情況下，政府還會(huì)采取行政干預(yù)的手段來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)，增大了A股市場(chǎng)的政策風(fēng)險(xiǎn)；處于股票發(fā)行由審核制向注冊(cè)制的過(guò)渡期，在海外投資者看來(lái)有一定政策不穩(wěn)定性。從公司治理角度來(lái)看：很多藍(lán)籌公司國(guó)有股占比較高，公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)趨向并非簡(jiǎn)單的價(jià)值最大化，而是更為多元和復(fù)雜的目標(biāo)體系。

不過(guò)，在全球主要投資者在熱盼中國(guó)A股進(jìn)一步自由化的愿望要求下，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)與MSCI公司組成工作組，未來(lái)幾個(gè)月將進(jìn)一步落實(shí)投資份額分配、資本流動(dòng)限制和受益所有權(quán)上的問(wèn)題，并宣布納入A股的時(shí)間不會(huì)限于年度審核安排。

同時(shí)，MSCI也更新A股納入路線圖研究報(bào)告，包括維持A股初始納入比例為5%，反映在新興市場(chǎng)指數(shù)的初始權(quán)重為1.3%，建議與2017年5月MSCI半年指數(shù)檢討同時(shí)生效。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，這意味著MSCI納入A股最快2017年5月生效。不過(guò)財(cái)經(jīng)評(píng)論員林耘表示，現(xiàn)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)成立了相關(guān)小組，著手清除A股被納入MSCI的障礙，下半年中國(guó)對(duì)外開(kāi)放也將會(huì)有大動(dòng)作，A股被納入MSCI指數(shù)預(yù)計(jì)會(huì)更早一點(diǎn)。

雖然A股未被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，但今年來(lái)已有越來(lái)越多的國(guó)際機(jī)構(gòu)開(kāi)始著手增加其全球配置中的“中國(guó)權(quán)重”，包括英國(guó)富時(shí)集團(tuán)5月底宣布將A股納入旗下兩個(gè)新興市場(chǎng)指數(shù)，全球指數(shù)基金巨頭美國(guó)先鋒集團(tuán)也于本月初將A股直接納入其全球新興市場(chǎng)ETF。

A股牛市還會(huì)繼續(xù)

A股是否被納入MSCI，對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，最關(guān)心的莫過(guò)于A股后市如何。財(cái)經(jīng)評(píng)論員老艾認(rèn)為，不管A股是否納入MSCI，都不影響繼續(xù)走牛的趨勢(shì)。如果納入，將給A股帶來(lái)更多的增量資金，讓A股真正融入國(guó)際資本市場(chǎng)。即使不納入，A股去年至今的漲幅也沒(méi)有突破2007年的高點(diǎn)，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于歐美股市和其他新興市場(chǎng)。

歷史上的印度、香港市場(chǎng)都曾經(jīng)在納入MSCI以后有了較大幅度的上漲，而從韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，雖然當(dāng)期對(duì)當(dāng)?shù)毓墒行星楫a(chǎn)生過(guò)重大“利多”影響，從長(zhǎng)期來(lái)看，推動(dòng)了海外投資者增加多韓國(guó)股市配置，但中期依然受股市大趨勢(shì)影響。

機(jī)構(gòu)投資者則認(rèn)為，A股沒(méi)有被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)也沒(méi)有什么大不了的。一年前，A股沒(méi)有按計(jì)劃被納入MSCI指數(shù)，照樣開(kāi)啟了本輪大牛市。在他們看來(lái)，對(duì)A股而言，改革和轉(zhuǎn)型是最根本動(dòng)力，充裕的流動(dòng)性為A股奔向更遠(yuǎn)提供了可能。

東方證券邵宇表示，A股估計(jì)2016年一季度可以被納入，不過(guò)開(kāi)始接盤(pán)量會(huì)比較小。但不管國(guó)際風(fēng)云如何變幻，人民幣國(guó)際化趨勢(shì)不變，全球化4.0正在來(lái)臨，而一切都只是時(shí)間問(wèn)題。endprint