如何應對股災帶來的巨大金融風險？

雒招霞

當前形勢下，要特事特辦，組織力量，出臺政策，全力應對股災帶來的巨大金融風險，絕不可以掉以輕心

數據統計，自6月15日到7月2日13個交易日，上證綜指跌幅接近20%，兩市市值蒸發16.43萬億，平均每天蒸發1.17萬億，以6月23日到6月26日當周有效持倉的5076.60萬投資者來計算，平均每個賬戶在這13日內市值蒸發32萬，已經快到股災的邊緣。

此次股市下跌來的時間之快，暴跌之猛，監管者始料未及。從初期認為是市場的正常調整，進而意識到這場下跌將引發金融系統的重大風險，大盤已跌近1400點。更令人不可思議的是，政府為穩定市場，央行、證監會、國資委、財政部等部門作出維護市場的初步措施僅僅堅守了一天就潰不成軍。

疑問：做空力量來自何方？

如此強大的做空力量到底來自何方？已成為散戶們除看盤外熱議的話題。從表面上來看，它們資金充足，經驗豐富，準備充分，非常熟悉公募和私募的融資杠桿資金配置量化分析，在不同階段利用投資人爆倉的疊加效應層層推進，擴大戰果，尤其是在利用中證500股指期貨，ETF等一系列金融衍生工具組合做空的手法看，絕非一般的散兵游勇，很可能是戰法老道聯手作戰的專業團隊。有人猜測，這股力量不是來自于境外而是境內。在巨大的資本暴利面前，他們置生養他們的資本市場穩定大局和中小投資人的利益于不顧，一己之私的把中小投資者這只未來中國夢的中堅力量的財富洗劫一空。在如此殘酷的現實下，我們必須捕捉現實中各方面存在的漏洞，并提出應對措施，積極救市。

此前，監管部門在開始下跌之后曾多次強調這只是一次正常調整。而從沒有把它上升到這是一次關乎中國夢和中國崛起的金融博弈。經過半月來慘烈的多空博弈，政府該如何發揮作用高層內部就產生分歧，監管不力，聲音不統一，決策不果斷，出手不迅速，導致現在的慘敗局面。

不可否認的是，我國資本市場制度缺陷所導致的不公平和非正義，始終困擾著中國股市的投資人，一股獨大的家族企業大股東與市場莊家聯手以平均不到1元錢成本的存量股高價減持，牟取暴利，以476家創業板為例，近一年來以平均每股26元的高價減持的資金高達1271億，而同期創業板IPO和增發引入實體的資金只有684億，不僅大部分資金沒有進入股市，給惡意者以口實。更嚴峻的是，這種在三公制度上存在嚴重缺陷的減持是以“合法資本運作”的名義不合理的掠奪著中小投資人的財富?！皫兹吮└蝗f骨枯”是中國股市近年來的真實寫照。

能否守住不發生系統性金融風險的底線，避免大陸出現1997年香港金融市場出現的危機，直接影響下一階段金融創新改革成敗，甚至影響到社會穩定和經濟發展全局，絕不可以掉以輕心。

對策：特事特辦 出臺政策

民生證券研究院院長管清友對于當前如何應對股災帶來的巨大金融風險談了以下四點看法：

第一，統一思想，達成共識，在中央政府層面統籌協調救市政策。黨的十八大以來，針對資本市場的一系列改革和創新舉措，恢復了市場的信心，激發了投資者的熱情，激活了市場微觀主體，有助于居民投資從不動產向金融資產的轉變，有助于實現間接融資向直接融資的轉變，有助于我國從金融大國向金融強國的轉變。

這次股災是在股市加杠桿背景下發生的，投資者尚未正確理解虛擬經濟加杠桿的價值投資真諦，經營者尚不會適當運用虛擬經濟加杠桿的融資工具，監管者尚未及時轉變虛擬經濟加杠桿的風險管理體制。本輪調整是金融創新改革的一次重大挫折，但挫折是進步的必經過程，中國多層次資本市場建設改革方向正確，發展基礎牢固。

第二，切中要害，干凈利落，用真金白銀穩定市場。當務之急，防止從杠桿資金到公募基金的連環爆炸，引發進一步的恐慌。一是組織匯金等國家隊力量購買公募基金凈值，防范基金贖回潮，拉升指數，釋放真金白銀，托底市場，穩定預期;二是證監會明確宣布控制IPO節奏，對已過會企業延遲上市融資;三是在證監會已出臺政策基礎上，下調印花稅，切實提升市場信心;四是明確宣布禁止裸賣空，嚴查活躍做空賬戶;五是嚴查監管部門內部和市場違規違法行為，防止利益集團綁架。

第三，未雨綢繆，居安思危，全方位應對國際國內金融風險。從“5.28”到“6.26”是本輪股災第一階段，對場外配資的監管引發市場恐慌，進而出現負反饋?！?.1”行情表明目前A股有向第二階段演化的可能性，國際因素疊加國內因素形成雙震源。

國內方面，做空力量依然強大，必須警惕基金贖回潮引致公募基金被動減倉帶來了連鎖反應，特別是藍籌股的踩踏風險。國外方面，希臘債務危機雖尚未達到2011年歐債危機的程度，但國際金融市場出現新一輪動蕩的可能性加大。

這將從兩個渠道對A股產生沖擊：一是避險情緒推動國際資本回流發達市場的安全資產，新興市場的資產價格將隨之承壓，中國也將面臨一定的資本外流壓力和資產價格沖擊。二是美元指數上漲將加緊人民幣實際有效匯率的升值壓力，對國內出口造成進一步擠壓，加劇國內的經濟下行壓力。在國內市場情緒尚不穩定的情況下，如果不能有效防范外部沖擊，可能引發國內股市的新一輪波動，需要高度關注。

第四，立足長遠，改善監管，建立大監管格局。此次股災，反應出我國在金融監管方面存在的巨大漏洞，多頭監管、行政干預、溝通不暢、反應遲緩。在應對股災的同時，必須同時改善監管方式，把握資本市場結構和投資者特點，把握監管的手法和節奏，嚴厲打擊違法違規行為。盡快建立大金融監管體系，扭轉分業監管的尷尬境地，在國務院層面設立金融監管委員會，以便于統籌協調，應對突發事件。

管清友認為，股災會導致金融風險蔓延，將對國內金融資產安全構成巨大威脅，對中國剛剛開始壯大的中產階級形成毀滅性打擊，不利于經濟結構調整和產業升級，甚至危害社會穩定和國家發展全局，必須全力應對。