行政干預股市的原因需反思

曾被稱為“瘋牛”的A股市場自6月中旬以來便開始下跌，調整速度和跌幅超出所有人的預料，上證指數下跌近30%，創業板指數跌幅超過40%，很多股票已被腰斬，場外配資紛紛出現爆倉。

目前看，當務之急是市場上下都應該冷靜地進行反思，尤其監管部門要反思這次對形勢的誤判和對杠桿風險的認識不足，未來要盡量減少用“逆周期調節機制”來行政干預市場，別把控制風險變成制造風暴。

曾被稱為“瘋牛”的A股市場，自今年6月中旬以來便開始下跌，調整速度和跌幅超出了所有人的預料。據統計，上證指數已經下跌近30%，創業板指數跌幅超過40%，很多股票已被腰斬，場外配資紛紛出現爆倉。

對此，管理層也迅速采取了組合拳對市場施以援手。

事實上，這輪股市的快速變臉，除了市場自身需要調整的意愿之外，也與滯后的行政去杠桿和IPO加速供給有直接關系。證監會對兩融管理辦法的調整，不僅是為了穩定市場預期，其實也是明確承認此前行政干預市場的錯誤。

在股市連續下跌的時候，大量賣盤使得強制平倉異常困難，這直接威脅到了券商、信托、銀行等配資機構的資金安全，這也是管理層和各政府部門聯手穩定市場的主要原因。

只是，此前的穩定策略是否對路仍然值得商榷。貨幣政策在股市有財富效應的時候才能傳導進股市，人們爭先恐后逃離股市的時候，自然不會再去貸款或搬存款接盤；養老金入市，對提振市場信心是一種潛在的可能，但養老金是養命錢；放松杠桿的行政管理措施，雖然是對此前行政干預市場行為的認錯，但目前很多人的信心和預期發生了改變，誰敢輕易再加杠桿買入？證監會取消了強制平倉線，但券商不會取消，否則券商的安全和利益如何保障？顯然，這些穩定市場的政策，不能從根本上扭轉現在的市場情緒。

況且，這次股市的急速調整是集聚了多種因素而爆發，而股指、期指被人為巨量做空是市場加速調整的助推力。

理論上，股指期貨和期權作為套期保值和引導現貨價格預期穩定的衍生工具，是想讓機構股票加期指對沖的操作策略，來鎖定風險和應對系統性風險。但是，國內好賭的機構往往在股市上漲時在期指上開多單，然后動用另一部分資金拉指標股，將期指打到高位賺暴利，再在跌的時候反手先建空單，狂砸指標股、ETF，讓期指跳水再賺暴利。

顯然，目前的市場焦點已經不在場外配資的被動平倉這么簡單，風暴眼已經轉移至中金所的股指期貨市場里，這也是證監會在兩融管理辦法里取消了130%的強制平倉線和允許杠桿展期的原因。

強制平倉線、漲跌停限制，往往成了空頭充分利用的制度軟肋。

如今，證監會也意識到了這一點，證監會發言人在上周四已經明確表示，根據交易所異動情況報告，證監會決定組織稽查力量開展專項跨市場核查，并表示符合立案標準的，“立即立案稽查”，涉嫌犯罪的，“堅決移送公安機關查辦”。

證監會的表態，已經說明市場里有一股跨市場惡意做空的力量，現在需要出手打擊了。這一招如果真能落實到位，對市場的“裸做空”力量自然是一個震懾。不過什么叫作惡意跨市場做空？哪些做空行為涉嫌犯罪？目前，A股并未限制“裸做空”，現貨、期貨雙空算不算違規也很難界定，但窗口指導是一定會有的，此招雖然可以抑制空頭的循環做空沖動，但想讓股市漲起來也沒那么容易。

據了解，上周末管理層召開了緊急會議，推出1200億元的平準基金、暫緩IPO等，但是還要防止用藥過猛，導致市場需要自我解決的問題沒有解決，防止未來留下更大的隱患。

目前看，當務之急是市場上下都應該冷靜地進行反思，尤其監管部門要反思這次對形勢的誤判和對杠桿風險的認識不足，未來要盡量減少用“逆周期調節機制”來行政干預市場，別把控制風險變成制造風暴。應該盡快完善和修補市場的制度漏洞，比如適當限制股指期貨市場的“裸賣空”行為，讓股指和期指等衍生品回歸套期保值和避險的功能，以及加強補充現貨市場的融券做空機制。

其次，投資者也應該進行深刻反思，尤其是新股民和使用高杠桿的投資者，要借此次調整學會控制風險，一定要敬畏市場。

另外，媒體應該整體反思，要尊重市場規律。市場的魅力恰恰在于分歧，統一口徑的“輿論牛市”，只會制造災難。

作者簡介：

蘇培科，CCTV證券資訊頻道新聞主編、財經評論員，并兼任對外經貿大學公共政策研究所首席研究員，中國金融記者俱樂部秘書長，曾在各類經濟媒體發表經濟、金融、股市等批評性和建設性文章數百篇，最早以《江蘇瓊花：中小企業板里的“罌粟花”？》質疑、揭露江蘇瓊花隱瞞國債投資上市黑幕，在證券市場掀起“瓊花風暴”。