影響滬膠期貨價格外部因素實證分析

青島霄隆置業(yè)有限公司（青島驍睿工貿(mào)有限公司）　宮磊善

影響滬膠期貨價格外部因素實證分析

青島霄隆置業(yè)有限公司（青島驍睿工貿(mào)有限公司）宮磊善

摘要:滬膠期貨價格近幾年波動十分頻繁巨大，對上下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了較大的負面影響,本文采用多元線性回歸模型和CORREL函數(shù)，對影響滬膠期貨價格的外部因素進行了實證分析（本文不考慮內(nèi)生因素如期貨交易量、持倉量等），結(jié)合圖表直觀分析及借鑒前人理論研究，選取4個因素進行實證檢驗，最終美國原油期貨指數(shù)因線性相關(guān)度較低未通過顯著性檢驗，其余3個因素顯著性較好，說明線性回歸方程有效。相關(guān)性從高到底分別是：倫銅期貨價格指數(shù)（相關(guān)系數(shù)為91.06%%）、滬膠期貨庫存（相關(guān)系數(shù)為-81.39%）、美元指數(shù)（相關(guān)系數(shù)為-29.59%），然而對于滬膠期貨價格而言，原油期貨指數(shù)的影響作用并不明顯（相關(guān)系數(shù)僅為3.83%，也未通過顯著性檢驗），這點有悖于以往研究發(fā)現(xiàn)，值得進一步討論。

關(guān)鍵詞:滬膠期貨影響因素模型分析

一、前言

我國天然橡膠期貨業(yè)務于1993年11月份啟動，隨著國家相關(guān)法律法規(guī)及我國期貨市場的不斷發(fā)展，中國天然橡膠期貨業(yè)務一直呈現(xiàn)快速擴張的態(tài)勢，目前滬膠期貨已經(jīng)成為世界上最大的天然橡膠期貨市場（其余兩家比較大的期貨交易市場為日本TOCOM和新加坡SI?COM）。因期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)、套期保值避險、投機三大功能，越來越受到投資者的青睞，橡膠也不例外，特別是近幾年由于我國天然橡膠消費能力的大幅攀升（2002年超過美國一直保持全球第一，目前對外依存度超過2/3）,以及國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的復雜多變，在市場規(guī)模不斷擴大的同時滬膠期貨價格波動幅度巨大，對天然橡膠上下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了較負面的影響。因此深入研究滬膠期貨價格影響的外部因素對于整個橡膠產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實意義。

本文在前人成果的基礎上，結(jié)合市場實際，選擇與天然橡膠期貨價格密切相關(guān)的影響因素進行數(shù)據(jù)整理分析，利用多元向量回歸模型進行量化分析和顯著性檢驗，比較直觀的展現(xiàn)了影響滬膠期貨價格走勢的幾個重要外部因素，對指導實際生產(chǎn)具有較好的借鑒意義。

二、相關(guān)文獻和模型假設

劉陽（2012）基于對國際貿(mào)易經(jīng)濟政治環(huán)境背景及世界各區(qū)域天然橡膠產(chǎn)銷發(fā)展趨勢做出的分析,并結(jié)合我國實際情況,依據(jù)空間均衡理論,建立了天然橡膠空間均衡模型(NRSEM),并從供給、需求和流通三個方面提出影響天然橡膠市場空間均衡格局變動的主要因素。

王鈺棋．王芳．孫建明（2012）運用協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗對國內(nèi)天然橡膠價格波動因素進行實證分析研究，研究表明國際天然橡膠價格和國內(nèi)合成膠價格是影響我國天然橡膠價格最核心的因素，其價格波動對國內(nèi)合成膠價格走勢及汽車產(chǎn)量具有引導關(guān)系。

劉陽、柯佑鵬（2010）運用VEC模型，以1980-2008年的數(shù)據(jù)為基礎，進行了實證分析，研究天然橡膠消費量和經(jīng)濟增長的關(guān)系，研究表明經(jīng)濟增長對天膠的消費量具有非常強的帶動作用。

吳靜杰、陳鋒、高展軍（2013）基于BEKK-GARCH模型分析，采用09年11月10日到12年10月31日的日數(shù)據(jù)進行分析，得出現(xiàn)貨市場和期貨市場之間存在著雙向非對稱波動溢出效應。期貨市場對現(xiàn)貨市場的溢出效應大于現(xiàn)貨市場對期貨市場的溢出效應，并且兩個市場收益率的相互波動具有聚集性特征。

為探究天然橡膠價格的內(nèi)在影響因素，假設：H1：期貨庫存變動反映現(xiàn)貨市場的供需關(guān)系變化，而現(xiàn)貨供需狀況直接影響滬膠期貨價格；H2：倫通期貨市場反映全球工業(yè)狀況，工業(yè)品的需求增減間接影響滬膠期貨價格；H3：美元指數(shù)變動影響主要以美元計價的大宗商品價格，進而間接影響滬膠期貨價格；H4：美國際原油期貨指數(shù)影響合成膠主要原料丁二烯的價格，通過價格傳導間接影響滬膠期貨價格。

三、實證分析

(一)模型介紹

一元線性回歸是一個主要影響因素作為自變量來解釋因變量的變化，在現(xiàn)實問題研究中，因變量的變化往往受幾個重要因素的影響，此時就需要用兩個或兩個以上的影響因素作為自變量來解釋因變量的變化，這就是多元回歸亦稱多重回歸。當多個自變量與因變量之間是線性關(guān)系時，所進行的回歸分析就是多元性回歸。設y為因變量X1,X2…Xk為自變量，并且自變量與因變量之間為線性關(guān)系時，則多元線性回歸模型為：

Y= a + b1X1 + b2X2 +…+ bkXk

(二)指標選取

本文對于指標的選擇上，考慮到對期貨價格的影響因素很多，從大的方面主要分為供需關(guān)系、經(jīng)濟周期、心理、金融貨幣、政治政策、自然環(huán)境等因素影響，具體到天然橡膠期貨市場，供需關(guān)系用滬膠期貨庫存來代替反映，經(jīng)濟周期用號稱工業(yè)味精的銅的主要期貨市場倫銅期貨指數(shù)和美原油期貨指數(shù)反映；金融貨幣因素用美元指數(shù)來反映（世界大宗商品主要以美元進行計價），心理、政治政策因素不可控且無法取得樣本，在此不作考慮，自然因素主要影響天然橡膠的供給，可歸為供需關(guān)系，不作單獨因素進行分析。本人認為上述因素基本可以概括天然橡膠期貨價格影響因素，指標選取符合研究的需要。

(三)數(shù)據(jù)獲取與初步檢驗分析

倫銅期貨指數(shù)、美元指數(shù)、美原油期貨指數(shù)、滬膠期貨價格數(shù)據(jù)均來源于文華財經(jīng)數(shù)據(jù)庫，采用周結(jié)算均價，滬膠期貨庫存采用上海期貨交易所公布的庫存周報，采用每周最后一個交易日的庫存數(shù)據(jù)。以上數(shù)據(jù)全部采用周數(shù)據(jù)，期限為2012年11月23日至2014年11月14日，供給101組數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)質(zhì)量詳實可靠，符合模型關(guān)于樣本數(shù)量的要求。

為驗證數(shù)據(jù)的信度與效果及是否存在相關(guān)性，首先采用圖表直觀分析法和CORREL函數(shù)進行了初步驗證分析，圖表分析結(jié)果如圖3-1。

由上圖可直觀初步判斷，滬膠期貨價格與倫銅期貨指數(shù)存在明顯的正相關(guān)走勢；與滬膠期貨庫存、美元指數(shù)存在較明顯的負相關(guān)走勢；而與美原油期貨指數(shù)關(guān)系從圖上無法進行判斷，需要下一步通過COR?REL函數(shù)繼續(xù)進行數(shù)據(jù)分析。

經(jīng)通過EXCLE工具中的CORREL函數(shù)，將滬膠期貨價格分別于其余5組數(shù)據(jù)進行相關(guān)性計算，分別得出相關(guān)系數(shù)如下：

?

由上表可以看出倫銅期貨指數(shù)與滬膠期貨價格高度正相關(guān)，而滬膠期貨庫存與滬膠期貨價格存在高度負相關(guān)，美元指數(shù)與滬膠期貨價格存在一般負相關(guān)關(guān)系，美原油期貨指數(shù)與滬膠期貨價格存在微弱正相關(guān)關(guān)系，是否成線性關(guān)系則需要通過多元線性回歸模型做進一步的檢驗。

圖3-1　各因素波動折線圖

(四)模型建立與評價

通過EXCLE運用多元回歸模型對5組數(shù)據(jù)進行處理測算（選擇95%的置信度，即5%的置信區(qū)間），其中X1為倫銅期貨指數(shù)，X2為滬膠期貨庫存，X3為美元指數(shù)，X4為美原油期貨指數(shù)，得出結(jié)論如圖3-2。

由上圖可以看出，X4（美原油期貨指數(shù)）的P值為0.731986，遠大于設定置信區(qū)間5%的設定，回歸效果不顯著，沒有通過顯著性檢驗，因此去掉該因素，重新做線性回歸檢驗，新的結(jié)論如圖3-3。

由圖3-3可以看出如下信息：

(1)在回歸統(tǒng)計中，Adjusted R Square（擬合優(yōu)度）值為0.922169，擬合程度較好，根據(jù)回歸方程和指標值可以合理地估計橡膠價格的變動方向和幅度。

(2)方差分析中，F(xiàn)檢驗通過（Significance F值為2.89294E-54，遠小于5%的置信區(qū)間），說明回歸方程整體顯著檢驗通過。

(3)單向指標顯著性檢驗也均通過（P-value值均小于設定的5%置信區(qū)間），說明單向指標與滬膠期貨價格走勢相關(guān)性均比較顯著,說明所選擇的單項外部因素與滬膠期貨價格波動相關(guān)性非常顯著，可以作為解釋其波動的外部主要因素。

(4)建立多元回歸方程

Y=19048.95+5.085*X1-0..52*X2-390.76*X3模型評價。通過上述模型我們可以看到滬膠期貨價格與是倫銅期貨指數(shù)正相關(guān)，與滬膠期貨庫存、美元指數(shù)都是負相關(guān)。與倫銅期貨指數(shù)正相關(guān)，這主要是因為銅作為工業(yè)不可缺少的主要金屬原材料，被譽為工業(yè)味精，其價格的走勢反映世界工業(yè)品需求的變動，而橡膠作為工業(yè)品中的一員，其價格受世界工業(yè)品需求大格局的影響非常明顯，因此世界最大的期貨交易中心倫銅價格指數(shù)對其影響也是必然的，當倫銅指數(shù)上漲時說明世界工業(yè)發(fā)展良好，對大宗商品的需求旺盛，帶動包括橡膠在內(nèi)的基礎大宗商品上漲，反之亦然，倫銅指數(shù)的漲跌通過橡膠現(xiàn)貨價格的波動傳導給滬膠期貨價格，因此呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；與滬膠期貨庫存呈負相關(guān)關(guān)系，這主要是因為滬膠期貨庫存從側(cè)面反映出現(xiàn)貨市場的供需變化，庫存增減變化代表著供需雙方力量的此消彼長，庫存增大說明需求不足或供給增長過快，庫存下降一定程度的說明需求增加或供給放緩，供需關(guān)系的變化必然帶來現(xiàn)貨與期貨的負先關(guān)走勢；與美元指數(shù)呈負相關(guān)關(guān)系，主要是因為目前世界上大宗商品主要用美元計價，美元指數(shù)上漲代表美元貨幣升值，以美元計價的商品必然下跌，美元指數(shù)下跌代表美元貶值，以美元計價的商品價格必然上漲，美元指數(shù)與商品價格呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，而期現(xiàn)貨價格走勢基本保持一致，通過影響橡膠現(xiàn)貨來間接影響滬膠期貨價格，因此兩者呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。

通過模型建立多元回歸方程，有利于通過倫銅指數(shù)、滬膠期貨庫存、美元指數(shù)的變動來預測滬膠期貨價格的變動，一定意義上為從業(yè)人員提供一個可以計量的、更直觀的分析模型，有利于做出正確的決策，具有較好的應用價值。

四、結(jié)束語

通過多元線性回歸模型驗證分析，我們可以看出滬膠期貨價格的外部影響因素主要有倫銅期貨指數(shù)、滬膠期貨庫存、美元指數(shù)。了解和分析上述因素有利于國家爭奪對天然橡膠定價權(quán)，并使相關(guān)從業(yè)者作出更合理的決策，對此提出如下幾點建議：

(一)加快人民幣國際化進程，為滬膠期貨發(fā)展提供有力的金融保障

通過研究發(fā)現(xiàn)，美元指數(shù)對世界大宗商品期貨的影響是不言而喻的，主要原因是美元作為目前國際上主要的商品計價貨幣，其價格的波動必然會影響全世界的商品期貨價格；為扭轉(zhuǎn)這一不利局面，建議國家加快人民幣國際化進程，讓人民幣成為國際上主要商品計價貨幣之一，減少美元對我國期貨市場的干預和影響。

(二)完善滬膠期貨市場，提高我國在天然橡膠行業(yè)的話語權(quán)

通過上述研究我們也比較直觀的展現(xiàn)了倫銅、滬膠期貨庫存等對期貨價格的影響，說到底是由天然橡膠現(xiàn)貨價格波動傳導引起的，而現(xiàn)貨價格波動是基于供需關(guān)系的變動形成的，因此要提高我國在該領(lǐng)域的話語權(quán)必須從兩個方面出發(fā)：一是從滬膠期貨本身出發(fā)，將其做大做強，成為指引世界天然橡膠價格的風向標。例如完善相關(guān)法律法規(guī)，盡快出臺《期貨法》，明確期貨市場在我國國民經(jīng)濟中的應有地位，規(guī)范期貨市場；再如加大滬膠期貨市場的開放力度，允許其對外設立分支機構(gòu)方便國外投資者進入，擴大影響；增加交割品種，除去目前國產(chǎn)全乳膠和泰國3號煙片膠外，增加市場流通和使用最大的20#標準膠；盡快推出滬膠期貨期權(quán)業(yè)務，為投資者提供有效避險工具等。二是著眼于供需關(guān)系，增強我國天然橡膠的保障能力，為滬膠期貨的發(fā)展提供基礎原動力。我國要增強在天然橡膠領(lǐng)域的話語權(quán)，單純依靠消費量是遠遠不夠的，增強供給保障成為一個必然的選擇，例如可以通過擴大種植面積提升種植品種質(zhì)量來提高國產(chǎn)膠的產(chǎn)能；再如加大行業(yè)整合力度，推動相關(guān)企業(yè)進行整合，提高消費的集中度，并鼓勵部分橡膠企業(yè)走出去擴大橡膠種植投資等。

圖3-2　初步數(shù)據(jù)處理結(jié)果

圖3-3　最終數(shù)據(jù)參數(shù)處理結(jié)果

參考文獻:

[1]劉陽.全球視野下的中國天然橡膠供需安全研究[D].海南大學, 2012

[2]王鈺棋,王芳,孫建明.天然橡膠價格波動因素的實證研究[J].林業(yè)經(jīng)濟問題,2012(8):353-376

[3]劉陽,柯佑鵬.中國天然橡膠消費與經(jīng)濟增長實證研究[J].林業(yè)經(jīng)濟問題，2010，30 ( 4)：309－311

[4]吳靜杰,陳鋒,高展軍.天然橡膠現(xiàn)貨與期貨市場波動溢出效應的實證研究[J].價格理論與實踐,2013,(26):35-37

[5]馮娟.天然橡膠期貨市場有效性的實證分析[D].華南熱帶農(nóng)業(yè)大學，2007

[6]劉萃蔣國洲,張繼軍胡國柳,李孟良.我國天然橡膠產(chǎn)品的國際競爭力分析——對提升我國天然橡膠產(chǎn)品國際競爭力的思考[J].國際貿(mào)易問題,2005,(5):15-19

[7]伍薇.對中國天然橡膠國際定價權(quán)的思考[N].熱帶作物學報, 2011,(4):64-68

[8]黃先明.天然橡膠國際價格形成機制研究[D].江西財經(jīng)大學, 2006:9-10

[9]王穎穎.天膠期貨價格與現(xiàn)貨價格關(guān)系實證研究[J].時代金融, 2011,(23):23-24