人民幣適度貶值不損害牛市根基

胡語文

最近人民幣波動(dòng)幅度稍微有點(diǎn)擴(kuò)大，正好趕上A股處于調(diào)整階段，不免有人會(huì)將兩者關(guān)聯(lián)起來分析。其實(shí)從2014年以來，人民幣就已經(jīng)進(jìn)入緩慢的階段性貶值區(qū)間，不過這并未影響A股從2014年7月開啟牛市行情。

究其原因在于，牛市的根基仍是由改革和政策等內(nèi)因主導(dǎo)的，匯率的波動(dòng)并沒有上升到撼動(dòng)牛市根基的層次。相反，2014年11月以來，隨著人民幣貶值的加快，A股指數(shù)出現(xiàn)了加速上漲。這明顯有悖于新興市場本幣貶值導(dǎo)致資金外流以及股市暴跌的邏輯。在本幣同樣貶值的情況下，A股走勢背離其他新興國家股市的原因在于，中國資本項(xiàng)下并沒有完全開放，外資進(jìn)出并不方便，更重要的是中國國力日益強(qiáng)盛，美元升值對其他新興國家或許不是個(gè)好消息，對中國而言邏輯卻并不簡單。更何況，自2005年以來的9年中，隨著人民幣的不斷升值，中國股市漲跌互現(xiàn)，牛熊交替，誰又能把股市的走弱或調(diào)整簡單歸因?yàn)閰R率的波動(dòng)呢？

退一步而言，人民幣適度貶值，至少對中國的外貿(mào)行業(yè)而言是必要的。比如最近國務(wù)院就出臺(tái)了促進(jìn)我國重大裝備和優(yōu)勢產(chǎn)能“走出去”的戰(zhàn)略規(guī)劃。很明顯，中國想趁人民幣貶值的情況下，盡快消化國內(nèi)的過剩產(chǎn)能。而這一項(xiàng)戰(zhàn)略也被市場稱作“中國版馬歇爾計(jì)劃”。首先，本次政策強(qiáng)調(diào)大力開拓鐵路、核電等重要工程裝備的出口之外;其次也強(qiáng)調(diào)對鋼鐵、有色、建材、輕紡等行業(yè)為重點(diǎn);最后也希望通過對外工程承包、對外投資來鞏固通信、電力、工程機(jī)械、船舶等成套設(shè)備出口。

當(dāng)然，短期來看，一季度股市調(diào)整是有利于整體行情延續(xù)的。這一輪的調(diào)整是在上證指數(shù)上漲70%以上的正常調(diào)整，歷史上有過類似的情況。上證指數(shù)從2005年的1000點(diǎn)漲到2006年5月份1800點(diǎn)位置，隨后橫向調(diào)整了三個(gè)月，然后指數(shù)重拾升勢。這一次如果能在3000點(diǎn)至3400點(diǎn)區(qū)間調(diào)整至2015年3月，則今年突破4000點(diǎn)可期。

關(guān)鍵的問題是，我們要考慮到目前3300點(diǎn)的位置投資藍(lán)籌股，只會(huì)承擔(dān)短期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而不會(huì)承擔(dān)長期虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

《安全邊際》作者卡拉曼談到“價(jià)值投資在動(dòng)蕩的市場中更加有效，他教育人們在關(guān)注回報(bào)之前應(yīng)該首先關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)可以幫助投資者理解可能要承受多少損失，而損失對人們心靈造成的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于任何其他因素。這樣一種恐懼心理一旦蔓延，就會(huì)造成投資者思維出現(xiàn)“短路”，特別當(dāng)帳戶凈值已經(jīng)跌去40%時(shí)。”

因此，投資者最需要考慮的是，當(dāng)下價(jià)位買入是否存在大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)？顯然，當(dāng)前3300點(diǎn)的位置藍(lán)籌股整體估值仍具有安全邊際。以上證50指數(shù)為例，截至1月28日，PE僅10.9倍，PB也不過1.68倍;權(quán)重藍(lán)籌股除了金融行業(yè)漲幅超過100%以外，其他周期行業(yè)基本漲幅仍偏低。如果藍(lán)籌股價(jià)仍然沒有兌現(xiàn)市場預(yù)期的諸多利好，則說明市場仍存在較大的炒作空間。包括市場預(yù)期2015年市場可能連續(xù)降準(zhǔn)和降息，盈利反轉(zhuǎn)及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等市場信號(hào)仍沒有證偽。則說明，投資者在目前點(diǎn)位上仍可以以持有的策略來應(yīng)對市場波動(dòng)。

最后，我們?nèi)匀灰扑]資源股。原因很簡單。市場認(rèn)為資源品的產(chǎn)能過剩和價(jià)格下跌是風(fēng)險(xiǎn)，而我們認(rèn)為，產(chǎn)能過剩和價(jià)格下跌以至于業(yè)績下滑等負(fù)面因素均已經(jīng)充分的反映到了資源類上市公司的股價(jià)上。因此，市場看到的風(fēng)險(xiǎn)并不是真的風(fēng)險(xiǎn)，市場沒有預(yù)期到的風(fēng)險(xiǎn)才是真風(fēng)險(xiǎn)。客觀來看，隨著資源品價(jià)格的連續(xù)下跌，基本處于歷史底部，即使經(jīng)濟(jì)衰退及貨幣緊縮加劇，但資源品價(jià)格進(jìn)一步大幅創(chuàng)新跌的可能性并不大。更何況，目前全球央行都逐步采取了寬松的貨幣政策，除了美元暫時(shí)仍然堅(jiān)挺，大宗商品價(jià)格長期看漲的動(dòng)力仍在。因此，盡管資源品在過去半年經(jīng)歷了大幅下跌，但反而是幫助市場釋放風(fēng)險(xiǎn)的過程。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>