在熊市陰影下尋找進攻性機會

胡語文

有人將價值投資等同于長線投資，那是誤解。在中國A股市場，尤其是二級市場，采用價值投資策略其實并不會犯大錯。在估值便宜的時候買入是聰明的選擇;在估值高估、市場亢奮的時候賣掉，也是理性的選擇。

關(guān)鍵是，很多人一發(fā)現(xiàn)自己長期買股票不賺錢，就認為價值投資是錯誤的。他們簡單的將長期持有變成了價值投資。顯然這個概念是錯誤的。價值投資并不短期投資。低估的股票，如果能夠一天漲到高估的位置，即使不清倉，那也應(yīng)該賣掉一些。

做二級市場投資的人，要面對的最關(guān)鍵的考驗，往往不是選股能力的高低，而主要是如何面對市場波動的問題。換言之，一級市場與二級市場投資存在差異的關(guān)鍵在于，如何把握選時的問題。一級市場和私募股權(quán)投資，最關(guān)鍵的考驗是選股，選公司的能力，只要能用合理的價格選到好的企業(yè)，一旦掛牌或者上市，多數(shù)會有價值升值，實現(xiàn)一二級市場差價套利的機會。即使公司不能立馬上市，也可以長期持有公司，伴隨企業(yè)成長壯大，亦能通過盈利、分紅增長和權(quán)益增長實現(xiàn)價值最大化。

那些以為買了便宜貨或者好公司，就可以長線持有的人，往往并不適應(yīng)A股的市場環(huán)境。A股的市場波動性異于常態(tài)的市場。表面原因歸結(jié)為市場供求的失衡。本質(zhì)原因是弱效市場：1、上市公司“劣幣淘汰良幣”，好企業(yè)無法享高的估值;2、投資者缺少定價能力，熱衷于追求短期價格波動帶來的暴利。

如果投資者本身對價值的判斷缺少分析能力，同時又盲從于趨勢，那最終的問題就是，人多的時候，買的越多，價格越貴的時候，成交量越大。這樣的跟風(fēng)效應(yīng)更容易導(dǎo)致市場大幅波動，短時間內(nèi)就可能在絕對高估到絕對低估實現(xiàn)一次完整的鐘擺運動。比如2008年里，短短一年時間不到，就可以充分釋放泡沫破滅的風(fēng)險，這就是A股的特色。

如果投資者在高估的情況下盲目買入，而忽略了市場波動帶來的風(fēng)險，一旦泡沫退潮，價格自然會重新回歸，期間的波動帶來了投資者收益的損失。這些投資者必然會面臨本金喪失的風(fēng)險。這就是他們最終沒有掌握價值投資的本質(zhì)原因，而不是價值投資理論錯誤的原因。換言之，如果掌握了真正的低買高賣，又哪里會虧大錢呢？只不過A股波動大一些，出現(xiàn)的交易機會也就更多一些。

從最近一個月市場的表現(xiàn)來看，市場游資明顯處于有利地位，一方面趁多數(shù)公募私募倉位較低的時機，抓緊拉升彈性較大的股票;一方面，前期大幅下跌也帶來了諸多撿便宜貨的機會。盡管從估值對比來看，市場并沒有前幾次熊市底部區(qū)域那么便宜，但也不能否認本次市場的確存在階段性的博弈價值。

市場主流的判斷是從一些成長性行業(yè)當(dāng)中尋找彈性較大，成長性較好的企業(yè)做階段性配置，比如體育、健康醫(yī)療、旅游、新能源汽車、高鐵等。但也有一些觀點認為周期性行業(yè)低估值優(yōu)勢更為明顯，比如有色、煤炭。從過去的經(jīng)驗來看，一旦有色作為主流板塊啟動，往往周期股也會出現(xiàn)板塊輪動，甚至包括普遍看淡的房地產(chǎn)股都可能出現(xiàn)一波行情。而主題投資類主要集中在軍工和國企改革，加之電力改革、油氣改革等，也會不斷成為市場不斷輪炒的題材。最后，金融股，尤其是券商保險，由于業(yè)績出現(xiàn)恢復(fù)性增長，也不排除階段性的大幅拉升機會。

整體而言，在利率下行空間仍然存在的情況下，在大類資產(chǎn)配置對比中，A股仍然無法避免不配置。所以，歸根結(jié)底，牛市的預(yù)期依然存在，但市場仍存在于熊市的陰影當(dāng)中。