關(guān)注成長股加杠桿機會

王君

2016年市場將演繹再平衡下的結(jié)構(gòu)行情。估值有進一步擴張的空間，但幅度受限，盈利仍不是行情展開的核心因素。2016年市場風格將變得更加均衡，改革的堅守與周期階段性“逆襲”增加了藍籌價值的彈性；注冊制放開下，中小創(chuàng)板塊去偽存真，稀缺優(yōu)勢將遭受挑戰(zhàn)，結(jié)構(gòu)分化將大概率出現(xiàn)。成長白馬和早周期價值將成為引領(lǐng)市場的兩條主線。

市場將演繹再平衡下的結(jié)構(gòu)行情

“資產(chǎn)荒”下股權(quán)繁榮有其堅實的時代背景。成長的快車道與價值的慢車道如何再平衡是2016年首要思考的問題，這也是后續(xù)“慢牛”走勢成立的邏輯前提。

一方面，目前全球科技創(chuàng)新處于平臺期，上一輪信息技術(shù)漫化衍生出的互聯(lián)網(wǎng)成為軟創(chuàng)新的焦點。在政策引導、產(chǎn)業(yè)資本介入、金融資本助推三股力量作用下，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域估值開始泡沫化，資本的力量和業(yè)績的壓力開始顯現(xiàn)，滲透率飽和，消費互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)橫向的整合開始增多，中上游產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)資本的布局明顯加強，互聯(lián)網(wǎng)嬗變圖景正在呈現(xiàn)。這種結(jié)構(gòu)的嬗變以及創(chuàng)新的乏力對市場而言顯然不是趨勢的支撐，而是一種結(jié)構(gòu)性的再平衡。

另一方面，國企改革與金融改革也孕育大機會。伴隨著頂層設計方案出臺，央企改革將是明年國企改革的重頭戲。金融改革方面，人民幣國際化完成關(guān)鍵戰(zhàn)役，資本項目在有序放開，跨境并購與中概股回歸加速，醫(yī)療保健、游戲、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的資產(chǎn)整合機會將顯現(xiàn)。

根據(jù)上述判斷，明年市場將演繹再平衡下的結(jié)構(gòu)行情。2016年市場風格將變得更加均衡，改革的堅守與周期階段性“逆襲”增加了藍籌價值的彈性；注冊制放開下，中小創(chuàng)板塊去偽存真，稀缺“殼資源”將遭受挑戰(zhàn)，結(jié)構(gòu)分化將大概率出現(xiàn)。從這個角度上考慮，成長白馬和早周期價值將成為引領(lǐng)市場的兩條主線。

關(guān)注成長加杠桿機會

從行情的驅(qū)動因素上，融資成本下行帶來流動性整體寬裕為估值的進一步提升提供可能，但從幅度上，受制于估值水平的整體高位以及全球流動性邊際收緊的影響，估值擴張的幅度將有限。

相比較盈利情況，2016年估值仍然是決定行情變化的重要因素，這也是2014年下半年本輪行情展開的邏輯起點。而通過對三大板塊的ROE分析，我們認為盈利分析上要重點關(guān)注兩點：1.創(chuàng)業(yè)板高凈利率和低ROE：主要是由創(chuàng)業(yè)板自身的新興行業(yè)屬性所決定，本質(zhì)上是處于成長期的新興行業(yè)由于缺乏較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，難以獲得銀行長期穩(wěn)定的授信（只能更多的通過股權(quán)融資），從而壓低了ROE。因此，新興行業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性增加、政府扶持政策的推出等因素，將提升新興行業(yè)的資產(chǎn)負債率，進而提升ROE的增長空間。2.主板去杠桿、中小創(chuàng)加杠桿：隨著經(jīng)濟增長中樞下移、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化變遷，如果主板企業(yè)持續(xù)保持高資產(chǎn)負債率，未來或存在較大的財務風險。因此，未來較長的時間里主板企業(yè)將逐步去杠桿，而中小創(chuàng)企業(yè)則隨著業(yè)績增長的穩(wěn)定有望繼續(xù)加杠桿。