新華醫療：醫療改革保障高成長

王柄根

《動態》：新華醫療發布公告稱，公司擬以26.14元/股的價格向共計8名特定對象非公開發行不超過11231.83萬股，募集資金總額不超過29.36億元;其中公司關聯方山能醫療健康擬認購9.8億元;公司第一期員工持股計劃擬認購2.71億元。您怎樣看這次定增的情況和目的？

孔銘：本次非公開發行擬募集資金不超過29.36億元，扣除發行費用后的募集資金凈額擬用于投資高溫滅菌耗材項目1.4億元;新型醫療器械產品研發及中試項目1.47億元;先進制造技術升級改造項目1.62億元;專科醫院建設及升級改造項目7.2億元及償還部分銀行貸款9億元和補充流動資金8.67億元。

公告顯示，公司此次擬認購員工持股計劃人數不超過6680人，其中包括董事、監事、高級管理人員共10人，最終參與員工持股計劃的員工人員及認購金額根據員工實際繳款情況確定。該計劃存續期限為60個月，其中前36個月為鎖定期，后24個月為員工持股計劃所持股票限售期解禁后的減持期間。

公司擬通過此次定增適應市場發展需要，實現產品技術升級;同時加快推動醫療服務業務板塊建設，進一步完善公司健康產業的布局;并通過實施員工持股計劃，提高管理層和員工積極性和凝聚力等。本次發行不會導致公司的控制權發生變化。

《動態》：公司近年來營業收入增速較高，基本保持在40%左右，同時也遠遠高于行業平均增速，因此公司屬于高速增長的成長性企業。公司能夠高速增長的原因在于適應醫療服務發展的大趨勢，尤其是“民營”和“基層”醫療的發展。公司的高成長性未來會不會發生變化？

孔銘：醫改政策一以貫之，公司成長基礎未變。從政策層面來看，對民營醫院的扶持和對公立醫院的限制是近年來醫改政策的主要方向。簡政放權，放開醫師多點執業，放開民營醫療價格等利好政策不斷出臺，使民營醫院發展的條件越來越成熟;而對公立醫院的限制，包括限制新增公立醫院，限制公立醫院單體規模過大等舉措，則保證了民營醫院發展的市場空間。

根據我國醫療衛生服務體系“十三五規劃”，未來醫療衛生服務體系的主要發展方向仍然是“民營”和“基層”，這表明醫改政策將一以貫之，政策方向未變，因此公司高速增長的基礎未變，未來有望繼續保持高速增長。

積極擴張完善產業鏈布局。在受益醫改政策趨勢，順勢發展的同時，公司也在不斷完善產業鏈布局。目前，公司主要涉足兩條產業鏈，即醫療產業鏈和制藥裝備產業鏈。公司通過并購豐富了制藥裝備產品線和檢驗儀器及耗材產品線，并對原有資源進行整合，壯大了制藥裝備事業部，成立了體外診斷產品事業部。公司規模不斷壯大，產業鏈布局也日趨完善。

《動態》：前期公司通過并購的形式實現了快速擴張，目前正在積極推動業務整合，而且公司董事會又審議通過了《關于投資血液透析產業的議案》。公司的整合并購以及血透業務進展對公司有怎樣的影響呢？

孔銘：從并購資產成長性來看，長春博迅所處診斷試劑行業成長性較好，博迅的業績成長超過業績承諾;而遠躍藥機與成都英德所處的制藥裝備行業由于新版GMP改造已經接近尾聲，目前面臨成長壓力較大。公司正在積極推動業務轉型，未來將推動業務由制藥裝備向醫療器械和醫療服務轉型。

公司正快速擴張血透業務。公司董事會審議通過了《關于投資血液透析產業的議案》，計劃四季度在山東、河南、四川、湖南、湖北等省投資1.32億元建立血透中心，血透業務進入快速擴張期。公司透析機和透析器有望于2015年逐步投產。同時公司將結合投資醫療服務業務，在重點地市級城市建立腎臟病專科醫院作為血液透析中心旗艦店，在周邊區域建設血液透析中心，開拓血液透析市場。

《動態》：近日，新華醫療公布了2015年三季報，報告期內公司實現營業收入53.21億元，同比增長22.36%;歸屬上市公司股東的凈利潤2.05億元，同比下滑14.82%;扣除非經常性損益后的凈利潤同比下滑19.56%，EPS0.51元。公司利潤下降的原因是什么呢？

孔銘：毛利率下降加期間費用率提升導致利潤增長低于預期。2015年前三季度公司扣非利潤同比下滑19.56%，主要原因是公司毛利率同比下降0.5個百分點，而銷售費用率和管理費用率分別提升0.4和0.6個百分點。由于公司整體利潤率較低，這也直接導致了利潤增速下滑。前面幾年公司經過快速的并購擴張以后，目前經營已經進入轉型調整期。

《動態》：在公司復牌后首日股價縮量漲停，后市是否會持續大漲？

孔銘：新華醫療作為行業內龍頭企業，產品質量和技術水平均居于前列，由于公司產品線的合理定位，準確踏上“民營”和“基層”醫療發展的政策風口，因此銷售增速很高，從目前國家政策層面來看，未來醫改政策一以貫之，政策風口未變，因此公司高速增長的基礎未變。

我們預估公司2015-2017年EPS分別為0.75、0.93和1.17元，我們認為新華醫療作為優秀的醫療器械龍頭，未來發展戰略清晰。2015年是公司后續發展的筑基之年，盡管在各項新業務布局的過程中整體投入較大，內部機制的改革也會對經營產生一定的短期波動;但整體來看，公司在新產品的研發及產業化、新領域（如醫療服務、血液透析等）的拓展以及管理架構的調整方面都會積極推進，還是很看好公司。