人民幣應當適度貶值

鈕文新

不管美聯儲是否加息，人民幣都應當適度貶值。這是國內和國際經濟狀況的客觀要求。

第一，國內經濟下行壓力巨大，而美國經濟復蘇卻有很高的確定性，對比之下，中國的人民幣沒有理由長期保持不貶值狀態。第二，中國利率已經開始下降，而美國利率開始上漲，在利率平價的作用下，人民幣豈有不貶之理？第三，國人境外瘋狂購物而國內消費疲弱，這實際已經透射出人民幣高估，所以人民幣應當適度貶值。

現在，唯一推高人民幣幣值的理由就是貿易順差，而實際過程中，這也恰恰是人民幣幣值穩定或不會大幅貶值的說辭。但我們必須看到，中國貿易順差來源有兩個方向。其一，出口滑落的速度低于進口回落的速度，而進口之所以大幅滑落，應當被視為內需疲弱的表征，既然如此，貿易順差并不代表中國經濟基本面健康;其二，貿易順差源自加工貿易順差的剛性存在，而加工貿易順差屬于其他國家貿易順差的轉移，不是真正的中國順差。

我們必須看到世界之變，而過去被世人信奉的經濟學原理，恐怕正在隨著現實之變而被再認知。比如，發達國家相繼實施空前規模的QE，這是不是一定會引發通貨膨脹？當年，整個世界都在擔心這件事情，但事實是，不僅沒有發生惡性通脹，反而物價下跌，出現通縮。尤其是以美元計價結算的國際大宗商品和石油價格并沒有因為“全球性貨幣爆炸”而出現暴漲，反而下跌。

現實告訴我們，通貨膨脹問題無論如何不能只考慮貨幣問題。現在看，通貨膨脹問題更多的是市場需求問題。實際上，大量發行的貨幣已經被金融投資、投機市場給消化了，它變成了財富再分配的工具。有統計顯示，金融危機之后，整個地球的貧富兩極分化的問題越發嚴重，極少數的人群擁有過多的財富，必然導致全社會的需求不斷弱化。

要認識到，金融競爭越激烈，企業融資成本越高，“融資難、融資貴”問題就越嚴重。為什么？因為，金融是“倒騰錢”的生意。任何金融機構，不管大小，都必須首先考慮錢從哪兒來？所以，金融競爭首先是負債端的競爭，是存款的競爭。存款競爭的結果是什么？拉高存款利率（拉高所有金融負債端的成本），而且期限越來越多，存款的穩定性越來越差。

從我最近接觸的一些小型金融機構看，因為沒有穩定的資金來源，它們越來越多地設法設計“短期金融套利產品”，而越來越少地考慮通過企業貸款賺錢。這樣的創新是摧毀中國經濟，還是激勵中國經濟？這不是個大是大非的問題嗎？所以，千萬不要認為競爭會提高效率，競爭提高效率的假設實際是通過“競爭達成壟斷”去實現的。而強調過度的市場化、強調無序的競爭，其結果不是帶來成本的降低或效率的提高，而是社會經濟秩序的畸形和破壞。

過度的競爭必然導致金融的短期化、投機化，這不是和金融為實體經濟服務的原則背道而馳嗎？如此惡劣的商業環境、實業環境之下，人民幣豈有不貶值之理。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）