衛寧軟件：四加一平臺逐漸成型PBM變現模式清晰

吳東燕

隨著3600點的攻破，大盤上漲的步伐開始放緩。上證指數正在搭建新的平臺，為下一輪上漲蓄勢。在此階段，宜做適當的倉位調整，優選業績增長穩定的滯漲股。

本周招商證券推薦了衛寧軟件（300253），理由是公司四加一平臺布局逐漸成型，一線城市社區醫療信息化系統具有極高滲透率，有望最大化醫療服務資源接入。同時，公司努力強化垂直服務領域，為平臺變現奠定堅實基礎。

二級市場上，衛寧軟件的股價走勢弱于創業板指，整體呈現穩健的上揚，近日有放量，不排除進一步修復年線的可能。

招商證券方面認為，四朵云即云醫院、云康、云藥、云保險。云醫院為用戶流量入口與用戶粘性的來源，通過連接線下醫療資源與患者奠定互聯網醫療模式的根基。云健康將云醫院的醫療資源向健康管理的廣闊空間延伸，一方面優化醫療資源配置解決看病難，一方面提供更好的預防和保健體驗。云藥與云保險事實上為云平臺的重要變現途徑，其核心在于接入支付方和藥品流通方的資源并形成規模優勢，向上游藥品流通環節議價，通過流通變現。加一指的是衛寧研究院統籌四朵云，實現數據統籌與導流、商業模式的構建。

衛寧軟件的第二個看點是PBM變現模式逐漸清晰。根據有關資料顯示，藥品加成已經在多個省份取消，醫藥分離趨勢明確，藥店控費將成為趨勢。鑰匙圈團隊具有藥品流通和信息化綜合能力，并有國藥線下網絡支撐，計劃對接8萬家藥店、350家藥企、80家商保，目前簽約藥房10000家，合作商保6家。鑰世圈在簽約醫保支付機構形成規模效應后有望吸引更多藥店接入，從而實現向上游議價以及自建流通渠道變現。招商證券表示，核心催化劑將來自于醫保支付方對于藥品價格的主導權落地。

此外，投資者還可以把握的大背景是，近年來國家不斷加強對新醫改的監管，明確監控指標，行業利好政策不斷出臺。在此過程中，衛寧軟件意在通過市場化至下而上的方式打造集保險、醫療、健康服務為一體的分級診療平臺。值得一提的是，公司在全國社區醫療信息化系統中占有率第一，已經承建北京、深圳等5省系統。區域系統的承建有助于公司在其上對接分級診療增值服務，進而滿足政府需求，實現平臺運營。在醫療資源廣泛接入的基礎上，衛寧有望強化垂直服務領域布局，在拓寬業務范疇的同時，為平臺變現奠定堅實基礎。

未來業績方面，招商證券預計衛寧軟件2015、2016、2017年的EPS分別為0.34元、0.53元、0.84元。