白馬股華東醫藥：業績題材全都有

在一片糾結和質疑聲中，大家都以為已經病死了的那頭老牛貌似又回來了，筆者倒是保持著7成左右的倉位，但是一如既往的，在市場抽風之時妥妥地跑輸了指數——本月以來，已被大盤完虐7%個點，可謂滿倉踏空。

不過沒關系，筆者早就練就了屁股大法，坐的足夠穩，風總會吹過來的，不著急。既然前一波都踏空了，筆者決定發憤圖強，接下將給大家翻個牌兒，重點介紹一只兼營醫藥商業和工業的白馬股——華東醫藥（000963）。簡單來說，就是既產藥又賣藥，下面筆者主要從這兩個方面展開。

醫藥工業：做大草原上的小綿羊

華東醫藥的醫藥商業連續幾年位居中國醫藥商業企業十強第8位，該領域的規模和市場份額在浙江省內首屈一指。而在制藥方面，公司在糖尿病、發酵蟲草菌粉、器官移植免疫抑制和消化系統四大方面有著不錯的表現，尤其是兩個重磅藥阿卡波糖片和百令膠囊都有著超10億的銷售額。同時，公司在抗腫瘤、超級抗生素、肝病治療以及心腦血管等領域也在不斷進行著拓展，產品線比較齊全。

近年來，雖然醫藥商業領域給公司帶來了大筆的營業收入，但公司近7成的凈利潤來源制藥行業。特別是今年以來，主打產品阿卡波糖增長接近35%，百令膠囊增長30%，移植免疫抑制類產品他克莫司、嗎替麥考酚酯等的銷量今年有望超過10億，下一個單品10億銷量的產品可能會從這誕生。而消化道系統的首仿藥泮托拉唑也有近20%的增長。

另外，公司在在抗腫瘤、超級抗生素、肝病治療以及心腦血管等領域不斷展開自主研發的同時，近年來還一直在不斷收購各類藥品豐富產品線，這些產品相信在未來幾年會逐漸釋放利潤。

對于很多投資者來說，筆者這樣報藥名似乎沒聽懂，其實就是一句話，就是目前公司的拳頭產品都很強力。值得一提的是治療糖尿病的阿卡波糖，雖然這個行業競品越來越多，但是筆者認為未來幾年這個藥品系列都會保持較高速的發展。

做產品，要么就去占有一個絕對垂直的領域，構建深深的護城河，讓競爭者無法進入。要么就做一個大草原上的小綿羊——草場絕對大，三五只羊怎么吃也吃不光，而糖尿病藥品在筆者看來屬于后者，原因如下：

1）市場空間足夠大——中國人口基數很大，且老齡化加速，肥胖人數快速增加，患病人數激增，且患者年齡呈現年輕化趨勢；2）病人為了健康需要持續購買——糖尿病藥品屬于依賴品，無法根治，一旦開始用藥就可能會導致終生用藥；3）藥品相對便宜，且使用頻次很高，每天都會使用；4）產品線較長——糖尿病并發癥也是公司未來可以開拓的領域。毫無疑問，糖尿病在這幾個方面都滿足。

醫藥商業：未來一個炒作爆發點

很多投資者說起華東醫藥只會想到他的制藥部分，但事實上，華東醫藥的醫藥商業部分也是很強大的，而且有可能會成為未來炒作的一個題材爆發點。像上面提到的血糖測量儀等相關設備其實也是這個產業鏈中的一份子，這些都導致公司在這方面的投入，未來有很大可能會變成源源不斷的現金流。

從上面可以看出，公司的產品線和研發能力雖然和國內一流的恒瑞、天晴等公司有一定差距，但也是具有相當實力的；研發方向的選擇也很好，現在重點開拓中的抗腫瘤、超級抗生素、肝病治療以及心腦血管方向，每一個都是可能誕生單品銷售額超10億的領域。

從圖中我們可以發現，近年來的公司醫藥商業毛利率非常穩定，而利潤增速也是較為穩定的。同時，公司多年來經營能力也是可圈可點，在業內一直處于較高的水平。

而通過華東醫藥2015年中報的數據我們可以看出，營業利潤與公司相仿的國藥一致，其市值僅比公司少80億。也就是說醫藥工業的部分市場只給了80億的溢價。從這個角度來說，公司市值的上升潛力還很大。

那么公司本身的估值情況如何呢？按國信金太陽的分類，整個制藥行業一共有159家，其PE中位數為60倍，從高到低排列，華東醫藥目前以26倍PE穩居倒數第10，可謂足夠低。唉，在這個喜歡講故事的年代，老實干活的人總是被看不起啊。不過沒關系，筆者就喜歡這樣低估值的公司。

那些不那么正正經經的題材

除了上述兩個正正經經的業務話題，華東醫藥這家上市公司還有許多未來可能獲得發展的業務或題材。首先，華東醫藥在江浙一帶擁有著豐富的2C端資源，華東大藥房、武林大藥房兩家加起來在杭州有近200家（百度地圖數據），而老百姓、九州等企業也代售公司的產品。隨著互聯網食品藥品經營監督管理辦法的落實，處方藥電商開放可能會逐漸成為現實。

這是個近萬億的市場，而醫藥電商將成為資金追逐的熱點。通過線上線下相結合，開發電商平臺，然后通過就近的藥店送貨，這個互聯網+的模式有可能會成為未來幾年公司發展的一個方向，守著這么多的線下資源不用，那是浪費啊！

其次，援引一篇杭州日報的報道——《華東醫藥升級轉型健康產業：讓健康沒有阻礙》。從該篇報道中可以看出，公司在美容，養老等多個領域都做出了布局。隨著國內收入水平的提高和人口老齡化的逐步到來，未來在這兩個領域公司可以做的事情非常多。美容相關，醫療器械，可穿戴設備，老年人體征實時監控設施，養老康復一條龍服務，公司都有可能涉及。

以華東醫藥在浙江地區的影響力，他完全有能力在政府和醫院之間找到可以切入的市場，甚至以后可能會根據各個醫院的不同需求給出方案，獲得訂單。在一個地方擁有這么巨大的影響力不用，那簡直是浪費。

另外，公司其實在大健康領域以及互聯網商務方面已經做出了嘗試。公司在天貓上開立了武林大藥房專賣店，網店中可以看到醫療器械，保健藥品，情趣時尚類的各色產品都有。筆者看了看銷量，感覺還可以，算得是公司的一種嘗試。筆者還發現公司上線了一個自己的電商平臺， 名字叫華東醫藥健康產業。網頁架構看起來不錯，貨品很全面，似乎是公司未來想要開發的電商平臺的雛形，但是還沒有開放注冊。

值得一提的是，隨著去年終于解決了困擾近10年的股權問題，華東醫藥現在也可以開始正常的融資了，繼年中發行債券募集了10億資金后，公司又以67.31的價格向作為大股東的遠大集團發出了定增33億的邀約，目前這個定增方案尚未獲得證監會審批通過。但可以看出，這也算是大股東對當初豁免資產注入承諾的交換條件太低的一種補償了，總體來說作為財務投資者，大股東還是希望上市公司有個更好的發展的。

而目前這種民營控股，國有參股的模式其實不錯，既可以保持民企的狼性，又可以在與政府溝通上獲得天然優勢，但因為這個他也失去了一個國企改概念的炒作題材，這個可能會讓有些人扼腕嘆息。

總之，筆者會把華東醫藥當成重點配置對象，逐步建倉，長期持有的，這樣的企業，拿著放心，睡得著覺，也吃得到肉。（作者ID：金融菌）