券商：基本面持續向好

投資要點：

1、業績拐點隱現，估值跌回歷史底部。

2、IPO重啟送利好。

作為大周期性行業，券商板塊極易受到宏觀經濟及市場活躍度的影響。受制于股市的大幅下跌，三季度市場交易量持續下降，券商業績也因此遭遇“滑鐵盧”事件。數據顯示，三季度上市券商收入僅有658.3億元，環比大幅下滑56.9%，歸屬母公司凈利潤212.6億元，環比重挫69.8%。不過10月以來，隨著降準降息預期的實現以及投資者風險偏好的不斷抬升，行業基本面有持續向好的趨勢。展望四季度，一方面，隨著市場情緒和資金面的企穩，交易量和兩融規模逐步回升；另一方面，由于救市的原因，券商自營規模提升，市場穩定也將有助于自營收入邊際的改善。階段性看，券商業績有望在四季度迎來拐點。

2015年以來，券商板塊均沒有強勢的表現，而6月中旬之后，板塊更是跟隨市場出現大幅調整。目前23家上市券商整體市凈率（PB）僅有2.17倍，遠低于今年最高點的4.7倍，估值水平已跌至歷史震蕩期估值中樞，安全邊際較高。

值得注意的是，近期IPO重新開閘。從過往數據看，IPO承銷規模：2014年670億元，15年1500億元；IPO承銷收入：2014年對應承銷收入60億元，15年預計100億元，對應行業收入占比為2.3%和1.8%，由此可見對業績具有明顯的刺激作用。與此同時，IPO重啟后，二級市場上券商股股價表現也會強于業績彈性。

綜合來看，板塊內推薦兩條主線：1）自營業務彈性較大的券商：如中信證券；2）兩融規模彈性更高的廣發證券、華泰證券等。