大股東跨市場套利樣本觀察：中信證券、民生銀行

尚平南

嚴格意義上的“跨市場套利”是指在高估值市場賣出所持股票的同時，在另外一個（低估值）市場等量買入同一公司的股票，從中賺取價差。

但我們的研究發(fā)現(xiàn)，大股東的“跨市場套利”也可以在上述“范式”的基礎上出現(xiàn)相當多的變化，即在保持控制地位的前提下，大股東在高估值市場賣出部分持股后，并不一定要同時在低估值市場買入，也可以在相當一段時間后再行買入;又或者在保持控制地位（或戰(zhàn)略地位）的情況下，在低估值市場并不等量的“買回”同一公司的股票（或多買，或少買）。

但不管是怎樣的變通，這樣的操作模式都沒有脫離“大股東跨市場套利”的范疇，即在多種多樣具體的“大股東跨市場套利”操作中，在高估值市場部分賣出持股，是套利操作的“第一步”。

從這樣的角度觀察，中信證券（600030）和民生銀行（600016）極可能成為滬港通背景下的“大股東跨市場套利”樣本。

中信證券：若套利將凈賺50億

中信證券于1月16日晚間公告，公司第一大股東中國中信股份有限公司（中信股份）于1月13日至16日，減持中信證券合計34813.17萬股，占總股本的3.16%。

按照減持時間的中信證券價格波動區(qū)間在31-33元之間計算，中信股份套現(xiàn)約110億元。從減持公告來看，中信股份并未在減持的同時在香港市場增持中信證券，因此可以排除實時套利的可能。

而如果聯(lián)系到中信證券12月底發(fā)布公告的H股定向增發(fā)計劃——擬按照不低于定價日前5個交易日H股香港聯(lián)交所收市價平均值80%價格，新增發(fā)行不超過15億股新H股。假如中信股份可以在H股市場參與定增，那將意味著中信股份可以在港股市場以約合人民幣18元每股的價格買回中信證券的股份。設若通過這樣的方式增持股份為3.48億股，那么中信股份仍將保持原有持股比例不變，且該筆操作將凈賺人民幣約50億元！

但從中信證券此前的公告看，H股發(fā)行對象擬為“獨立于公司、非公司關(guān)聯(lián)人士的合格機構(gòu)、企業(yè)和自然人及其他投資者，發(fā)行對象擬不超過十名”。因此從公告的文字中看，中信股份并不在此次定增的名單中。

不過，中信股份在未來仍有機會在H股市場上直接買回部分中信證券，從而實現(xiàn)跨市場套利。有分析師認為，中信股份的減持態(tài)度表明它判斷中信證券A股已經(jīng)高估，雖然AH股存在價差，但并不能說中信股份就此認為中信證券的H股已經(jīng)低估，如果選擇在H股市場“買回”股權(quán)，它也完全可以等待更有利的時機和更有吸引力的價格。

民生銀行：減持后可選的套利策略

劉永好于去年12月26日以每股均價10.8元人民幣，出售1.854億股民生銀行A股，套現(xiàn)約20億元。而另外一個方面，早在去年12月3日開始，安邦保險就不斷的增持民生銀行，至12月25日公告中，其披露的持股已飆升至47.87億股，持股比例升至14.06%。

在減持后，劉永好曾對外界表示，一直以來民生銀行股權(quán)分散，過去的近20年民生銀行取得了很好的成績，而面臨新的金融格局，他對于安邦大比例增持民生銀行是好是壞也想了很久。

有觀察者指出，劉永好長期“鐘情”于民生銀行，其部分減持民生銀行很難認定為就此戰(zhàn)略性退出民生銀行。事實上，民生銀行A股股價在2014年12月29日創(chuàng)出上市以來的歷史最高價，而劉永好的減持則發(fā)生在12月26日，作為民生銀行這樣一個股權(quán)分散的公司的股東之一，劉永好選擇高位減持，不妨可以理解為他對估值的理性判斷。

同時，民生銀行的H股較A股便宜約20%—25%，劉永好在減持民生銀行A股后，可以等待時機在H股市場買入，這也是可選的套利策略。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>