許繼電氣：四個方向上的增長邏輯

王柄根

《動態》：這一周來，大盤震蕩得厲害，但我看到一些業績預增的公司，卻有良好表現，走出獨立于大盤的行情，比如許繼電氣（000400），發了2014年業績預增公告，預計全年同比增長80%到110%，明顯獲得資金追捧，走得相當強勁。這個公司如何，后續還有沒有機會？

孔銘：這個股票，其實市場上不少投資者都很熟悉，特別是投資電氣設備領域的人士。它2014年的業績表現確實是很好的，其實也是略超出市場的普遍預期吧，因為之前它進行了重大資產重組，注入資產納入了報表范圍內，所以整體來看，是注入的資產加上公司原有業務的增長帶來了業績增長。

現在它的股價接近于前期高點，不過我認為基于它之前的資產注入，以及整個業務在目前宏觀面“走出去”等戰略背景下的前景，后續應該還是有相當多的機會。

《動態》：能否具體分析一下你看好的原因？畢竟有著“走出去”概念的股票也相當多，我想大家還是需要一個清晰的邏輯。

孔銘：我提四個方向上的判斷，供大家參考，我認為這四個方向上，許繼電氣都是有清晰的增長邏輯的。

一是電網投資增速加快，公司出現了新的市場空間;二是四條跨國直流線路前期工作開展，特高壓直流市場空間遠超預期;三是配網建設全面鋪開在即;四是充電業務有可能獲得大發展。

《動態》：請給我們具體講講這四個方向的邏輯，是否都有切實的量化數據作為支撐？

孔銘：我先講講第一個，電網投資增速的問題。這個方面的數據很明晰，國網公司2015年工作會議上披露，2014年國網投資到3385億元，同比增長14.1%;2015年國網計劃投資4202億元，同比增幅達24%！

具體到2015年的情況，國網規劃是將進一步加快建設特高壓工程，2016年建成投產“三交一直”，2017年建成投產“一交四直”工程;響應國家“一帶一路”的政策，開展哈薩克斯坦埃基巴斯圖茲-南陽±1100千伏特高壓直流工程、俄羅斯葉爾科夫齊—河北霸州±800千伏特高壓直流工程、蒙古錫伯敖包—天津和新疆伊犁—巴基斯坦伊斯蘭堡±660千伏直流工程前期工作;配電網建設計劃完成30個重點城市市區、30個非重點城市核心區配電網建設的改造，重點城市市區配電網自動化覆蓋率超過50%;加快“三線一環”高速公路城際互聯快充網絡的建設。

對于許繼電氣而言，國網這樣大的投資量意味著什么？我想是不言自明的。那么，假如我們剔除掉未來電改及國企改革可能引發的企業改制、整體上市等不確定因素，許繼電氣可以說將是特高壓尤其是直流特高壓及配網建設的最大受益者。

這其中的邏輯并不復雜，許繼電器是國內唯一一家可提供特高壓直流全面解決方案的供應商，核心設備換流閥、控制保護設備的市場份額近50%。同時它又是國內唯一一家可提供全方位配網自動化解決方案的供應商，市場份額近40%。

《動態》：聽起來真是相當的有吸引力啊！那么在配網方面應該怎么看？許繼電氣這方面的優勢在哪里？

孔銘：熟悉許繼電氣的投資者其實都知道，在配網方面，主要看“珠海許繼”，自2011年國網啟動配網試點建設以來，珠海許繼先后中標北京、山東配網工程，市場占有率近40%，配網自動化領域的龍頭地位愈發穩固。

這其中的原因，我建議大家還是看珠海許繼的核心競爭力——配網自動化領域，分為軟件開發、控制系統及智能開關設備，珠海許繼的最大優勢正是將這三個領域完全覆蓋，提供全方位的配網自動化解決方案，不僅可以提供從主站、終端到智能開關設備的全套產品解決方案，還在各領域占據市場前列。

因為依照國網招標要求，配網主站的投標企業必須具備國家電網區域內的主站建設經驗，而滿足這一要求的目前只有許繼電氣、國電南瑞等少數幾家公司，市場份額高度集中。由于配電智能化改造對相應企業的系統集成能力、大型工程項目經驗及軟硬件集成能力等有較高的要求，只有同時具有配網一、二次設備及系統生產能力的大型企業才能從中受益，同時未來招標向總包模式的轉變，預期也將為許繼電氣帶來更多利好。

這方面可以參考的數據是，在國網2014年變電項目第二批招標配網主站項目，和第一批配網終端協議庫存招標項目中，珠海許繼共中標3個包7個主站，5個包2669臺終端，中標金額近7千萬，其中主站的市場份額為30%。

《動態》：上面說的這幾個方向，都是基于許繼電氣的傳統業務，其實我們知道現在市場恐怕對它的新業務，就是電動汽車充換電業務這塊，有極強的興趣。有些中小板、創業板的規模較小的公司，因為有電動汽車充換電業務，市場給出的估值相當高。那么我們想知道的是，這個業務會不會給許繼電氣帶來很扎實的業績增長？如果有，預期是怎樣的？

孔銘：好的，在討論“預期”之前，我覺得還是有必要分析一下許繼電氣在電動汽車充換電業務的實施主體，也就是“許繼電源”。

2014年一季度，許繼電氣完成了許繼電源有限公司75%股權的注入，形成了完整的電動汽車充換電業務產品鏈。許繼電源成立于1994年，主要致力于電力電子變換技術，業務覆蓋電動汽車充換電設施、電力電源（包括電力直流操作電源、電力專用UPS）、特種電源和電能質量產品等領域，其商用車充換電系統的市場占有率達70%。

我從公開資料看到的數據是，2013年許繼電源實現營業收入6億元，毛利率29%，其中充電站業務收入占比56%;許繼電氣2014年第一季度的智能電源及應用系統（許繼電源）業務收入2.19億，占比總收入7%。

至于說到對發展前景的預期，也可以看看整體數據：2013年我國電動汽車充換電站行業的產業規模達35.87億元，目前國內已建成充換電站723座，充電樁2.8萬個，其中國家電網占據大部分份額。許繼電源在公交換電領域占據了70%的市場份額，具備年產2000套的規模化生產能力;在2014年國網第一、二批新能源汽車充換電設備招標中，許繼電源獲得訂單1.7億元，市場份額約30%。

更為“靠譜”的是，許繼電源在鞏固換電領域領先優勢的基礎上，開始加大轎車投入，加快各類充電樁的開發。我了解到的信息是，許繼電源有適用于寫字樓的30kW壁掛式快速充電樁已進入測試階段。此外，它的小區式充電樁單價近3千元，已具備月產5000套以上的生產能力，可及時滿足大規模的建設需求。還有，它最新推出的整車快速充電設備售價近20萬，每套包含1個充電柜和3個充電樁，可同時滿足6輛電動汽車的充電需求，單個充電樁功率120kW（DC500V，250A），已具備月產100套的生產供貨能力。

《動態》：確實，許繼電氣在四個方向上都有著相當好的前景預期。不過，我的擔憂是，它的股價現在實際上是離歷史高位不遠的，雖然有明晰的成長邏輯，但還是給大家談談可能存在的風險吧，畢竟投資總有風險伴隨。

孔銘：前面談了不少，都是說的看好的理由，你說的對，投資是和不確定性為伍的，我們也不能因為有看好的理由，而忽視有可能出現的風險點。

那么我認為許繼電氣存在的風險點其實集中在比較大的幾個方面，首先是特高壓的建設進度，有沒有可能低于預期，這個不能打包票。然后，配網投資增速大家是一致看好的，但推進的過程中也存在不及預期的可能。另外，電改的方案目前業界是普遍預計2015年上半年落地，但具體的時間，以及具體實施的政策，還是要進一步觀察。<Z：＼1325＼結束符.jpg>