博時基金2015年投資策略：超配股票、標配債券、低配現金

趙琳

在博時基金日前舉行的2015年投資策略會上，博時基金宏觀策略部總經理、投資決策委員會委員兼秘書長、投資經理魏鳳春表示，總體來看，2015年宏觀面趨勢向上的動力在遞減，通貨緊縮、匯率貶值、債務風險和地產泡沫、國有股減持等風險如達摩克里斯之劍隨時會打斷市場向上的趨勢。

魏鳳春指出，2015年股債將會是結構性行情，債券分化，安全性將是配置的首選。在此背景下，博時基金提出，2015年配置講求“勝戰：推陳出新”——“推陳”是戰術，“出新”才是戰略。從戰略上講，適應新常態是未來幾年投資必須堅持的基本原則，遵從產業演化的規律進行戰略布局是真正的牛市思維。

股債雙牛的概率將下降

魏鳳春首先回顧了2014年全球股市的表現。其中，上證指數以全年52.87%的漲幅牛冠全球。此外，印度的孟買SENSEX和美國的納斯達克指數表現也都較為搶眼。而俄羅斯TRS指數則以大跌45%墊底。

從股指的漲幅來看，2014年美元走強引發全球資產重新配置，投資者青睞改革創新的中國、印度與美國市場。就A股而言，后地產周期中國居民資產配置發生重大變化，A股走出周期復辟的結構性行情，可轉債一馬當先，債券全面牛市。魏鳳春認為，這是在市場持續出清、金融堰塞湖、資本市場重新定位等基礎條件下，政策觸發等多因素驅動的結果。

對于2015年的宏觀形勢，魏鳳春表示，股債雙牛的概率將下降，兩者收益都會邊際遞減。他指出，從宏觀面上看，趨勢向上動力遞減：改革預期難以爆棚;宏觀基本面依然疲弱;流動性寬松趨勢雖成，但在節奏的掣肘下，力度有限。

2015年不會有2014年的風平浪靜，通貨緊縮、匯率貶值、債務風險和地產泡沫、國有股減持等風險如達摩克里斯之劍隨時會打斷市場向上的趨勢，第二季度風險相對較大。從微觀面上看，企業盈利決定了趨勢向下動力不足。從產業上看，布局可能形成主導產業的新增長點仍是大勢所趨。

魏鳳春指出，中國經濟為2015年定下的增長底線是7%，若低于此政府將會采取降息降準的方式，同時改革亦會加快。2015年最應該擔心的是通縮，不過CPI在4季度前都不用太過擔心。

從目前的整體情況來看，資金外流、債務違約的風險已經開始暴露，在此背景下國家可能出臺的對沖政策包括，貨幣政策放寬松、財政政策更加積極、產業政策定點性更強。

二季度可能是風險點

對于2015年的A股市場表現，魏鳳春認為，市場交易工具、交易制度以及監管環境將發生重大變化，對股市的影響將會大有不同，突出表現為監管將會趨嚴。從技術面看，極端情況存在可能性降低。一季度不具備市場風格轉換的條件。全年在提防融資杠桿的風險，當日交易量低于6000億到8000億這一區間時，要當心市場下行的自我強化。2015年周期或成長的拉據戰將會成是明顯的交易特征。

魏鳳春認為，2015年股債都是結構性行情。債券分化，安全性將是配置的首選。股票市場，從縱向結構決定二級配置，橫向結構決定三級配置。縱向結構有兩條主線，基本面和政策面。基本面方面，由短期至中長期，分別布局上游成本與融資成本下降、資產負債表自我修復、以及產業生命周期三大邏輯。政策方面，偏向結構調整和新興產業發展，重視“十二五”規劃目標對產業的約束。橫向結構主要關注要素、技術、需求、政策四項因素沖擊下的產業分布特征，關注工業4.0、“十三五”規劃、新中產、估值國際化等主題投資機會。

在股票配置方面，魏鳳春指出，2015年配置講求勝戰——推陳出新。戰術上要避免陷入格瓦拉困境，重犯非大即小的錯誤。放下包袱，輕裝前進，適時將陣地戰轉向游擊戰與運動戰，將會凸顯戰術的價值。從戰略上講，適應新常態是未來幾年投資必須堅持的基本原則。遵從產業演化的規律，進行戰略布局是真正的牛市思維。推陳是戰術，出新才是戰略。

從博時系統性配置出發，一級配置中全年可以考慮超配股票、標配債券、低配現金，二季度是風險點。二級配置，全年可以考慮超配環保及公用事業、通信、機械、電子元器件、計算機。一季度可以考慮超配建筑、建材、環保、餐飲旅游、保險、通信。三級配置以主題投資為主。

證監會對12家證券公司兩融業務違規的處罰，打破了近期A股的“安寧”。這輪行情發展到現在，投資者對“牛市”的信心開始膨脹，融資余額在年前震蕩之后，年后再度節節攀升。雖然監管層對股市走強的態度沒有根本變化，但是對瘋牛已有所忌憚。12月以來，監管層已經表達對市場過快上漲的擔憂，查兩融、放新股，這表明監管層已經采取措施。而新華社發表“致杠桿牛市的四封信”，也表明單靠杠桿資金的“牛市”難以走遠。這次證監會對券商違規融資的查處，有人擔心會釀成又一個“5·30”慘案。我們認為，這個慘案不一定發生。原因之一，是監管層希望股市健康上漲，這對投資者而言是一張明牌，知道了政策意圖而發生全市場的踩踏，這不是一種理性的反應。另一方面，如果投資者看清楚政策的底牌，而完全不虛與委蛇，那么監管層可能還有后手。這種情形下的博弈結果，只能是結構性的調整，快牛變慢牛，就得規避影響指數的權重藍籌，再度轉向中小市值。從歷史的經驗看，現在查券商的兩融，與2007年初查銀行資金違規入市有得一比，只是對入市資金的監管很難影響市場趨勢。

從我們構建的風格研判體系看，目前消費、科技偏強，工業服務與設備制造次之，金融地產與周期最弱。與前一周比，板塊強弱格局已確定發生轉換。從基本面來看，對上市公司的盈利預期跟蹤切換至2015年，而市場對2015年的盈利增長預期好于2014年。所以，無論是技術面，還是基本面，短期可能對中小板、創業板有所支撐。同時也要注意，新興成長板塊的估值也不便宜，短期或受益于資金擠壓，但這種行情的持續性堪憂。

回到海外市場，歐央行推出QE的預期空前強烈，受此支撐，歐股扭轉頹勢，出現了連日上漲。我們在總結2014年全球股市的漲跌規律時曾提出，在周期整體轉弱的條件下，股市上漲的條件無外乎三者，即改革、刺激與創新。歐洲央行下定了QE的決心，即說明政策刺激的邏輯可能發生作用。而反觀美國，盡管經濟數據偏向正面，但退出QE的負面影響仍難以擺脫，美股短期或難有較好表現。港股因估值低洼，對境內外投資者的吸引力上升，近來港股通凈買入超滬股通，或表明部分A股投資者已借道港股。

綜合而言，隨著本周歐央行即將QE，以及希臘國會大選料將在月底落幕，海外市場的“逆風”或歸于平靜。而A股方面，行情主線或有切換，短期的震蕩在所難免。<Z：＼1325＼結束符.jpg>