長城證券：未來有望延續結構性牛市格局

主要觀點：

1、本輪調整前后，宏觀基本面和流動性環境未發生明顯變化。

2、目前杠桿風險已經基本釋放，資金監控趨于平衡，A股點位和估值逐漸回歸合理。

3、推薦環保、新能源、農業現代化、大數據等投資機會。

長城證券在四季度投資策略中顯得較為樂觀，他們認為，在監管層持續救市、境內外長期資金不斷入市以及改革紅利釋放情況下，目前杠桿風險已經基本釋放、資金監控趨于平衡、A股點位和估值逐漸回歸合理，未來市場有望延續結構性牛市格局。

宏觀面和流動性未發生明顯變化

長城證券首先回顧了今年上半年行情的助推力。長城證券認為，行情對應的宏觀大背景是大類資產配置變化以及經濟“新常態”下的降速轉型，具體表現為房地產等傳統支柱行業的景氣回落、經濟下行導致貨幣寬松、居民財富開始逐漸向股票等金融資產轉移。

本輪調整前后，宏觀基本面和流動性環境未發生明顯變化，主要變化在于股市去杠桿等因素引發的風險偏好的下降。具體來看，在股市調整前后，無風險收益率持續下行，其中，短端利率“調整”之前，上半年銀行間7天回購利率中樞降至3.4%，“調整”之后，中樞進一步降至2.6%；長端利率“調整”之前，上半年10年期國債收益率中樞降至3.5%，“調整”之后，最新10年期國債收益率降至3.3%。此外，調整前后，貨幣政策持續寬松態勢。2015年5、6月份，市場普遍預計經濟三季度有望企穩，判斷三季度繼續降息、降準概率降低，貨幣政策以定向寬松為主；“調整”之后，政府維穩市場意圖以及經濟走勢低于預期情形下，貨幣政策持續寬松，央行連續兩次雙降。

估值系統重構需要時間

長城證券認為，市場估值體系混亂是本輪調整的主要原因。“本輪調整的誘發因素是監管層查杠桿，伴隨對貨幣政策轉向的擔憂（5、6月經濟和通脹略顯企穩趨勢）以及美元指數不斷上行。這些因素使得市場估值體系有所混亂，風險溢價趨于上行，促發市場調整。”長城證券表示。不過，截止目前，監管層制度逐漸理順，貨幣政策和美元指數目前尚未對市場構成制約，IPO已經暫停，負面因素的消化使得未來市場有望震蕩向上，但估值體系重構需要時間。

長城證券認為，未來市場有望延續結構性牛市格局，但估值系統重構需要時間。長城證券指出，今年10月將召開十八屆五中全會，主要議程之一是研究關于制定“十三五”規劃的建議。“十三五”規劃具有重要的歷史使命，“十三五”規劃的重點方向在于“穩增長”、“調結構”、“促改革”、“惠民生”和“區域與環境協調發展”，并要做好這五個方向的權衡協調。

長城證券重點推薦環保、新能源、農業現代化、大數據、工業互聯網、國企改革、西藏和東北板塊、醫療養老相關的投資機會。