資本市場信心不足 央行繼續投放流動性

徐高

9月高頻數據顯示穩增長政策下生產面并未顯著企穩，工業生產活動有所放緩。然而經濟生產面依然較為疲弱，9月財新PMI再度創下危機后新低，經濟下行壓力依然存在，持續回升需要寬松政策繼續保駕護航。

在經濟下行壓力持續環境下，特別是金融業增速放緩對GDP沖擊下，決策層對經濟增長繼續保有信心，意味著未來寬松政策將持續加碼，推動實體經濟企穩。央行三季度貨幣政策委員會例會表示將繼續靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。

資本市場信心不足

資本市場對經濟前景繼續持較為悲觀態度。光大證券宏觀信心指數上周為-0.71%，較上周擴大0.46個百分點，顯示主要券商對未來經濟前景趨于悲觀。普遍認為弱需求繼續拖累工業生產，制造業形勢維持低迷，經濟尚難言企穩。預計未來政府穩增長政策將進一步加碼，對傳統經濟部門下行的對沖力度也將逐漸增大。而利率將繼續趨穩，逆回購力度操作減弱，超儲或回升，流動性寬松無憂。

對股市走勢判斷分歧較大。光大證券市場策略信心指數上周為0.18%，其中有四成券商看空，兩成券商看多。多方認為場外配資絕大部分清理完畢、人民幣匯率趨穩，階段性利空出盡。展望未來，國企改革、十三五規劃有望逐步修復風險偏好，產業資本掀起舉牌潮。未來投資策略建議控制倉位、靈活進退，精選行業主題，立足中線布局。

央行繼續投放流動性

資本流出壓力之下，央行繼續在公開市場投放流動性。上周累計發行1300億元7天逆回購，利率普遍為2.35%，同時有900億元逆回購到期，公開市場共計投放貨幣400億元，環比增加1800億元。資本流出壓力之下，央行在公開市場持續投放貨幣，維持短期利率低位平穩。上周7天質押式回購利率環比下降1bps至2.38%。

資本流出壓力持續，央行將繼續通過公開市場操作、降準等多種方式向市場注入流動性，維持短期利率平穩。雖然美聯儲并未在9月議息會議中選擇加息，但美國經濟復蘇與加息預期增強環境下，美元將維持持續升值趨勢。同時，國內利率持續下行與外部利率企穩或上行導致中外利差收窄，資本將繼續面臨流出壓力。然而央行有足夠工具和能力維持流動性寬松，將繼續通過公開市場操作、SLO、SLF、MLF等多種工具向市場投放流動性。更為重要的是，當前較高的存款準備金率為央行提供了足夠的政策調整空間，央行將通過持續調降存款準備金率為市場注入流動性。我們預測未來央行可能有多次降準，4季度可能有2-3次降準。

實體經濟呈疲弱態勢

實體經濟繼續疲弱，穩增長政策需再度發力。實體經濟繼續呈現疲弱態勢，8月經濟數據顯示經濟下行壓力依然較大。同時高頻數據顯示6大發電集團發電量4周同比增速繼續放緩，單周同比跌幅繼續保持10%左右，鋼鐵業產能利用率在閱兵后有所回升，但依然處于較低水平，經濟繼續呈現疲弱態勢。而降息降準以及房地產友好政策加碼推動下，房地產銷售增速保持高位，而一線城市回暖最為明顯。實體經濟企穩力度依然較為有限，需求回升基礎并不穩固，經濟增速持續回升需要寬松政策保駕護航。

通脹維持弱勢格局

豬肉價格見頂減緩通脹壓力。季節性因素和供給不足共同推動豬肉價格大幅上行，是近幾個月消費品通脹攀升的主要動力。然而商務部的周度價格監測數據顯示，從8月中旬開始豬肉價格環比增速顯著回落；同時作為豬肉價格先導指標的仔豬與生豬價格比從7月初見頂回落，預示未來豬肉價格上漲空間有限。8月中旬以來，22省市豬肉平均價格已經出現環比下跌，本輪豬肉價格上漲或已見頂。本周商務部豬肉價格環比下跌0.8%，跌幅再度擴大，帶動食品價格環比跌幅擴大0.1個百分點至0.3%。而蔬菜價格環比上漲0.3%，漲幅較上周收窄0.2個百分點。豬肉價格見頂回落減緩通脹壓力，在需求持續疲弱環境下，通脹將繼續維持弱勢格局。我們預測9月CPI為1.9%。

政策有利經濟穩定增長

李克強主持召開深化國有企業改革和發展座談會。9月18日，中共中央政治局常委、國務院總理李克強主持召開深化國有企業改革和發展座談會，并作重要講話。李克強指出，國企改革要以解放和發展社會生產力為標準，最終成效也要體現在提高發展的質量和效益上。要堅持創新驅動發展戰略，把國企改革與大眾創業、萬眾創新緊密結合。

國務院關于國有企業發展混合所有制經濟的意見。2015年9月23日，國務院批準關于國有企業發展混合所有制經濟的意見。意見要求，穩妥推進主業處于充分競爭行業和領域的商業類國有企業混合所有制改革。有效探索主業處于重要行業和關鍵領域的商業類國有企業混合所有制改革。