零售：電商旺季到來 估值具有吸引力

消費環境低迷下，電商是整個零售板塊唯一亮點。未來在網購比重繼續提升的狀態下，線上線下全渠道銷售將成為一種常態，而目前具備優質線下資源的部分企業將優先被線上巨頭青睞，亦可通過自建線上渠道進而挖掘其線下新價值，從而實現自身整體價值的快速提升。

從產業發展趨勢來看，互聯網零售是新興經濟代表，成為從傳統零售到純線上銷售以來最新業態代表，契合了國家倡導的由傳統經濟向新興經濟轉型的方向，將互聯網先進技術對接零售的核心要素，線上線下融合一體。認為只有具備以下全部或部分條件的企業將會在這場互聯網零售比拼中脫穎而出：1）具備線下優勢“重資產”2）線下觸角廣且深；3）公司執行力強/果斷且戰略思路清晰；4）公司從整體戰略、組織架構、管理體系、人才引進上實現深度變革；5）轉型與自身已有資源結合較為緊密，具備自身特色。

電商板塊估值已調整到位，較具吸引力。由于市場風格切換以及海外投資者看空中國經濟，認為目前部分A股和海外互聯網零售上市公司估值已經調整到較具吸引力水平。按照最新收盤價，各公司PS（TTM）已經下行至牛市啟動之前，其中蘇寧云商為0.76倍（對應2016年0.65倍，歷史最低接近0.4），步步高為0.77倍（歷史最低0.57倍）。四季度為電商傳統旺季，虛實融合背景下，互聯網零售虛實結合標的首推：蘇寧云商、步步高。