恒瑞醫藥：創新和國際化強勢驅動新一輪高成長開啟

馬坤

恒瑞醫藥（600276）是國內化藥龍頭，公司擁有國內最廣最深的研發管線，在研產品幾乎覆蓋了目前市場上的所有的熱門靶點，包括腫瘤免疫，免疫細胞治療，自體免疫缺陷，及心腦血管等領域。本輪去杠桿導致的股災中，公司股價基本沒受到影響，目前股價較公司歷史最高價僅下跌10%。

恒瑞醫藥2015年上半年實現營業收入43.86億元，同比增長了24.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為10.61億元，同比增加了39.64%。2015年中期毛利率84.4%，同比上升2.9個百分點，毛利率上升明顯，經營性現金流同比增長30.5%。公司2015年中期管理費用19.5%，同比上升1.5個百分點，其中研發支出約占營業收入的8%，研發投入力度大。

公司創新藥研發進入收獲期：阿帕替尼（胃癌）于2014年10月獲批，其他適應癥的拓展也進展順利。其中肝癌進入三期臨床，結直腸癌、乳腺癌二期臨床，肺癌適應癥通過入組病例的嚴格篩選，目前重啟肺癌三期臨床研究；長效GSF19K預計年底或明年獲批；瑞格列汀進入申報生產階段。公司已逐漸步入研發的收獲期，未來每年都將有1-2個創新藥/新適應癥獲批。

公司向國外知名創新型企業授權PD-1單抗SHR1210，輸出“中國創造”具有劃時代意義。公司與美國Incyte公司協議共同開發PD-1單抗SHR1210，授予其大中華區以外地區的全球獨家臨床開發和市場銷售權利，根據協議恒瑞將獲得2500萬美元首付款、總計7.7億美元里程碑付款以及海外上市后的銷售提成。Incyte公司在納斯達克上市，曾被美國Forbes雜志評為“全球最具創新力公司”第七位。PD-1單抗在腫瘤治療領域具有極大潛力，SHR1210潛力10億美元級別。PD-1屬于免疫檢查點療法的靶點之一，PD-1單抗可提高T細胞對于腫瘤細胞的敏感度，避免免疫逃逸，被認為是腫瘤治療最有潛力的研發領域之一。另外公司公告授權引進美國Tesaro公司止吐專利藥Rolapitant，豐富腫瘤治療領域產品梯隊。

公司的注射伊立替康、注射用環磷酰胺、吸入用七氟烷、注射用奧沙利鉑獲、來曲唑片、加巴噴丁膠囊等多個品種通過FDA現場檢查。通過與Sandoz、Teva、Sagent等公司合作，去年奧沙利鉑、環磷酰胺開始出口美國產生銷售，環磷酰胺、七氟烷歐洲市場產生銷售。出口業務將明顯推動公司今年業績進入新的成長階段。

自2014年以來，公司呈現出明顯的加速增長趨勢，2014年4個季度單季度歸母凈利潤分別同比增長16%、22%、27%、22%。今年一季度，公司營業收入同比增長28%，歸母凈利潤同比增長40%；二季度收入增長22%，凈利潤增長39%；加速成長的趨勢得到延續，公司進入新一輪快速增長期。

公司目前估值動態PE估值超過40倍，短期估值偏貴，作為一個確定能長成參天大樹的公司，長期確定性強，建議中長期關注。