深圳機場：T3產能釋放 盈利拐點臨近

馬坤

深圳機場是中國境內集海、陸、空聯運為一體的現代化國際空港，連續多年在全國保持第四大機場的地位。2011年機場第二跑道投入使用，可以滿足目前世界上最大型客機（如空客A380）的起降，2013年，深圳機場新航站樓T3正式啟用，總建筑面積45.1萬平方米，投資69.7億元。2014年，公司實現旅客吞吐量3627.3萬人次，同比增長12.4%；貨郵吞吐量96.4萬噸，同比增長5.5%；航空器起降28.6萬架次，同比增長11.2%。

深圳機場目前收入主要來自航空主業、航空物流和航空廣告，其中大約收入的60%和利潤的50%來自于航空主業，收入占比不到10%的廣告業務，創造了近30%的公司利潤。以2014年為例，公司實現航空主業收入18.72 億元，航空物流收入6.58 億元，航空廣告收入2.36 億元，分別占公司收入比重的63%、22%和8%。T3 航站樓釋放產能，2014年公司航空主業收入和廣告收入同比大幅增長，其中航空主業收入同比增長30%，廣告收入同比增長20%，航空物流收入和航空貨郵吞吐量同步增長，2014年航空物流收入同比增長6.5%。

T3 航站樓的極限產能為5500萬人次，2014 年為3600萬人次，產能利用率為65%；公司預計，2015年旅客量有望達3900-4000 萬人次，產能利用率72%，產能依然富裕。公司抓住產能釋放的契機，2014年新開23 個國內航點和6 個國際航點，創開航以來年新增航點數量最高紀錄。2014 年，公司高峰小時架次從42 架次提升至46 架次，2015 年高峰小時起降架次可能從2014 年的46 架次提升至50 架次，2016 年有望再次提升至55 架次以上，未來可能增加至60 架次。

珠三角區域大機場（如白云機場、香港機場）吞吐量趨于飽和，深圳寶安機場因為二跑道和 T3 航站樓的投入使用，各項指標遠未達到理論設計容量。深圳機場面臨區域航空需求溢出的重大機遇，近年來深圳機場的旅客量占比逐步擴大，一定程度上開始搶占臨近機場的市場份額。

公司將閑置的AB航站樓出租，根據協議，租賃期為免租期（一年）之后十五年，租金逐年從6744萬遞增至18081萬，根據免租期估計，AB航站樓2016年將貢獻約3400 萬業績，2017年貢獻約7000萬業績。T3投產帶來的短期負面因素是折舊的大幅增長，2014年公司折舊4.66億元，同比大幅增加2.43億元，增幅達109%。

深圳機場從估值角度看，目前PB大約1.4倍，而白云機場大約1.55倍PB、上海機場大約2.8倍PB，廈門空港1.9倍PB，深圳機場處于行業估值的低端，隨著深圳機場產能利用率的提升，業績的持續增長，估值將會逐步抬升，建議投資者關注。