華西能源：工程總包提供業績支撐環保業務打開成長空間

王柄根

《動態》：華西能源（002630）日前公告與新疆其亞鋁電有限公司簽署6×360MW超臨界燃煤機組鍋爐設備供貨合同，金額超過10億元，今年以來公司似乎處于接單接到“手軟”的地步，那么后市該股有沒有響應的投資機會？

孔銘：對于華西能源這樣一家公司，研判其基本面的動向確實應該從接單的情況入手，這次的合同總金額10.20億元，從比例上算，約占公司2014年營業總收入的31.21%，按照交貨和業績兌現的時間周期測算，有望對公司16-17年業績帶來增厚。其中，一期合同3.4億元，需在2016年11月30日前交貨完畢。大致可以估算出，這單合同有望在未來為公司帶來約8000萬元的凈利潤。

整體來看，華西能源的二級市場走勢還是明顯強于大盤的，呈現波段式上攻格局，后市隨著基本面的向好和相關業績的兌現，會帶來投資機會。后期主要從三個方向來觀察：公司傳統電站鍋爐總包業務今年以來在海內外市場連續斬獲大單；外延收購優質標的進軍垃圾焚燒和脫硝領域，打造新的業績增長極；參股自貢商業銀行，穩定獲取收益。

《動態》：請首先分析一下傳統電站鍋爐總包業務的具體情況，畢竟這塊業務是現實的業績支撐。

孔銘：好的，你剛才講到，華西能源接單接到“手軟”，它今年以來傳統電站鍋爐EPC業務呈現突飛猛進的趨勢，至今已在國內外市場合計中標或簽署新合同85.44億元，約占2014年營收的260%、2014年全年新增訂單的390%。

其中投資者特別應該關注海外業務表現，這塊業務尤其突出，在泰國、巴基斯坦、塞內加爾等國連拿5單，合同總額75.24億元，約合今年新增訂單總額的88%、2014年海外收入的1750%。

具體就此次新疆中標而言，將使公司具備批量生產提供大容量、高參數、超臨界鍋爐設備和服務的能力，為后續在該細分領域持續擴充項目儲備打下基礎。我初步測算，僅今年前8個月新增的訂單、合同就有望在2016-2019年內為公司帶來凈利潤約6.8億元，約合2014年全年凈利潤的450%。EPC業務3年內復合增速約65%，成為助推公司業績上升的主要動力。

《動態》：傳統業務接單量迅速增長，特別是海外迅速增長，這種情況是否有可持續性？原因何在？

孔銘：可以從內外兩個層面來分析，從內部分析，華西能源背靠國開行，是“一帶一路”的直接受益者。公司2015年6月發布定增預案，引入戰略投資人國開金泰（國開金融管理基金），持股比例達發行后的9.25%，發行價格除權分紅后為9.14元，鎖定3年。國開行作為政策性銀行、國家一帶一路戰略資金輸出的重要一環，定位及優勢與華西能源高度匹配，其平臺和資源有望助力華西能源海外版圖繼續擴張。

然后我們再看看海外電力市場，在典型一帶一路國家，人均用電量遠低于中國。根據2012年數據，巴基斯坦人均用電量僅為中國的13%、塞內加爾為6%，電力市場相對發達的泰國也僅有71%。而由于大多數的一帶一路沿線國家自身的高端設備制造能力較低，中國企業走出去更多的是搶奪歐美同行的市場，享有成本、國內資金支持等多重優勢，競爭力較強，盈利能力也遠高于國內市場。從某種角度來說，海外電力EPC理應享受比國內電力EPC更高的估值。

《動態》：您提到在環保業務方面有可能成為華西能源第二個增長極，這部分業務目前的情況如何？

孔銘：環保業務方面，華西能源主要是通過外延收購來推進的，也就是通過收購優質標的，全面打造環保平臺。首先它是在去年11月收購博海昕能50%股權，獲取廣東周邊6個垃圾焚燒項目，投產后將令公司新增7500噸日處理能力，使公司躋身垃圾焚燒行業“萬噸俱樂部”，每年新增凈利潤3億元。并且，借助博海昕能公司地處沿海發達地區的區域優勢和資源優勢，可以獲取更多潛在的項目訂單，有利于公司垃圾發電清潔能源業務板塊的跨區域發展，并將形成新的利潤增長點。

今年6月，華西能源又宣布定增收購國內脫硝催化劑龍頭天河環境60%股權，有望進軍電站脫銷和汽車尾氣脫硝細分市場。標的公司承諾2015-2017年實現歸屬母公司凈利2.0、2.6、3.4億元，那么在凈利潤貢獻上也就比較好計算，有望為華西能源帶來攤薄后EPS為0.11、0.14、0.19元。

從大的框架來說，投資者應該著眼于公司的環保戰略，在收購天河環境后，公司將進入脫硝催化劑行業領域，那么未來的看點除了電廠煙氣處理持續突破，還有重型卡車尾氣處理以及催化劑的回收循環利用也是重要的看點，收購天河環境有利于發揮公司和天河環境的協同效用，一方面直接增厚業績。另一方面完善公司的環保平臺架構，在重型卡車尾氣處理和催化劑的回收利用領域開啟另一個脫硝催化劑市場，進一步打開想象空間。

《動態》：自貢商業銀行在公司整體戰略中扮演了怎樣的角色？

孔銘：可能一提到參股商業銀行，大家的邏輯都是能提供多少的凈利潤，但實際上從整體戰略中，華西能源參股自貢商業銀行的目的并不只是財務層面的投資，而是要借此打造一個大金融平臺，這個大金融平臺為公司的業務發展提供強有力的財務后盾。公司前期以自有資金4.9億元增資自貢市商業銀行股份有限公司16627.6萬股，累計持有股份占增資后的自貢商業銀行總股本的16.6%，增資完成后，公司將成為自貢商業銀行單個第一大股東，通過增資自貢市商業銀行為提升公司重裝、環保產業發展后勁，推動實業與金融的優勢互補和相互促進發展提供強力的財務支持，環保大平臺+大金融的架構日漸清晰。

并且，自貢商業銀行在獲得資本金的大幅提升之后，資產規模快速擴張。銀行的業績貢獻首先是可以納入到華西能源整個業務體系中考量。另外，環保能源公司需要大量的投資，資金的應用和籌措是保障順利發展的基礎。通過金融系統的支持可以非常好的帶動公司整個系統的發展。從這個角度也可以預計公司未來會進一步加大金融板塊的布局，比如說成立融資租賃公司，這樣體系內的產融結合能夠真正實現，公司也將具備新一輪擴張的能力。