長期布局時點已現

羅文波

當前市場，做多情緒破壞以及“杠桿牛”的結束確實使得籌碼的交換，市場的恢復需要經歷較長期的過程。但是，即便單純從市場博弈角度，也有兩個因素支撐目前的估值點位：

首先，市場的底部是由購買藍籌的價值投資者決定。在當前流動性持續寬松的背景下，藍籌的配置價值已現，市場不大可能回到無風險利率高企環境下的2500點左右的點位去；其次，目前不少公募基金倉位只有60%左右，而追求絕對收益的私募倉位極低，較低的倉位意味著其擇機入市、“潛在多頭”的性質。且目前場內配資基本清理，兩融降至年初水平，市場再度大幅下跌概率較低，長期布局時點已現。

前期政策底堅挺

防風險上升為最高層最優先任務，前期政策底堅挺。7.30政治局會議5次強調“高度重視防范和化解系統性風險”。意味著中央對于股市波動及金融系統傳導風險處于零容忍狀態。這種零容忍狀態下，若市場跌破前期“政策底”則會引起兩大問題：

第一，考慮到前期政策托底過程中使用非常規行政措施。一旦市場有效跌破3373點，則極易引起市場關于“救市失敗，政府對于經濟失去控制力”的擔憂，引起“悲觀多市場聯動式螺旋下跌”；第二，券商等救市資金前期大都在3700點左右建倉，2500點的位置意味著救市資金虧損幅度超過30%，22家救市券商下半年大都將零盈利或虧損。因此，在資本項目未完全開放的背景下，我們相信管理層有能力使得市場底部維持在前期低點之上，短期市場下行底部將在3500點左右。

市場重建四階段

在市場修復與政策多因素博弈過程中，根據“政策-行政控制”兩個矛盾的“消漲”，我們將市場重建的行情劃分為四階段：一是行政控制，籌碼稀缺行情下的普漲行情；二是行政控制，籌碼正常化；三是行政退出與市場動力相互博弈；四是市場恢復正常供求關系。目前處于第二、三階段之間，突出表現為行政措施“將退未退”，市場與行政將在反復博弈中，探明“公認”的市場底部。

因此，這一階段將呈現明顯的“以時間換空間”特點，即：從空間看，目前很可能已處于調整邊界的下沿，除了部分被國家隊強拉的權重藍籌補跌需求外，向下已經空間不大；但從時間上看，“尋底博弈”將持續較長時間，很可能是整個季度。這一階段市場整體將在3500-4300點繼續寬幅震蕩，但中樞向上，以完成充分的籌碼交換。預計10月份后，市場將重拾新升勢。

輕倉位參與反彈

8月上頂下底，中樞向上，輕倉位參與反彈：1）在當前藍籌價值底已出以及政府強硬“政策底”的支撐下，當前市場已接近二次探底的底部下沿，3500點的底部堅挺。2）7月經濟數據“回踩”以及持續寬松對沖“糾偏”前期拐點預期，也將驅動8月市場中樞選擇向上。3）市場做多情緒被破壞、杠桿去化及豬周期帶動CPI上漲預期下，市場上漲面臨動力不足，預計市場將在3500-4300震蕩。4）震蕩行情下，建議絕對收益投資者輕倉位參與反彈；相對收益投資者可關注業績或主題催化確定性高的品種。

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