我國上市公司股權(quán)激勵與會計穩(wěn)健性的關(guān)系研究

劉振彪　謝嫻穎

【摘 要】 文章研究了我國上市公司實施股權(quán)激勵對會計穩(wěn)健性的影響和上市公司高管持股比例與會計穩(wěn)健性的關(guān)系，并運用2009年至2013年的數(shù)據(jù)進行了實證檢驗。研究結(jié)果表明，實施股權(quán)激勵公司的會計穩(wěn)健性平均比未實施股權(quán)激勵的公司低；上市公司高管持股比例的三次項對其會計穩(wěn)健性并不存在顯著的影響，而高管持股比例的二次項對其會計穩(wěn)健性存在非常顯著的影響，且呈現(xiàn)出不穩(wěn)定的倒U型關(guān)系。因此，企業(yè)需要完善股權(quán)激勵方案，并結(jié)合公司自身情況，把握最佳的高管持股比例。

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵； 會計穩(wěn)健性； 高管持股

中圖分類號：F230 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）18-0034-06

引 言

由于公司控制權(quán)與所有權(quán)的分離，股權(quán)激勵成為解決公司代理問題的基本途徑和方法。美國在實施股權(quán)激勵計劃方面比我國要領(lǐng)先很多，各方面的規(guī)范也更趨于完善。美國早在20世紀50年代就開始對公司的高管進行股權(quán)激勵，到20世紀70年代，已有3 000多家大公司實施了高管持股計劃。我國關(guān)于股權(quán)激勵問題的研究起步較晚，于20世紀90年代才正式展開。隨著股權(quán)分置改革的進行，2005年12月31日，我國證監(jiān)會頒布了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》，我國上市公司股權(quán)激勵得到了良好的發(fā)展。但是在股權(quán)激勵被廣泛應(yīng)用之后，它所帶來的一些負面影響也愈發(fā)明顯，像國內(nèi)外的財務(wù)丑聞都揭示了會計信息質(zhì)量的低下，降低了企業(yè)的會計穩(wěn)健性水平。因此，本文采用理論與實證相結(jié)合的研究方法，分別分析我國上市公司實施股權(quán)激勵對會計穩(wěn)健性的影響和上市公司高管持股比例與會計穩(wěn)健性的關(guān)系。

一、文獻綜述

（一）股權(quán)激勵與會計穩(wěn)健性

國內(nèi)外關(guān)于股權(quán)激勵與會計穩(wěn)健性的研究，一方面是研究在上市公司中會計穩(wěn)健性是否普遍存在，另一方面是研究上市公司實施股權(quán)激勵是否會對公司的會計穩(wěn)健性水平產(chǎn)生顯著的影響。研究會計穩(wěn)健性是否在上市公司中普遍存在，首先要明確會計穩(wěn)健性的計量方法及其影響因素。Basu（1997）最早提出會計穩(wěn)健性對會計實務(wù)操作有重要的影響，他還提出用反向回歸的分析方法來計量會計穩(wěn)健性，他的研究為后繼的實證檢驗奠定了基礎(chǔ)。Holthausen和Watts（2001）在Basu研究方法的基礎(chǔ)上，對公司的會計盈余進行分析，研究結(jié)果表明，企業(yè)的會計穩(wěn)健性是普遍存在的，他們還指出了會計穩(wěn)健性的影響因素：債務(wù)契約、法律訴訟、公司管制和稅收。會計穩(wěn)健性影響因素的提出對更加全面地計算和分析穩(wěn)健性提供了良好的條件。李增泉和盧文彬（2003）對我國1995—2000年A股上市公司的數(shù)據(jù)進行了實證分析，結(jié)果表明相對于好消息，壞消息與會計盈余的相關(guān)性更強，說明會計盈余存在穩(wěn)健性。研究企業(yè)實施股權(quán)激勵對會計穩(wěn)健性是否存在影響方面的文章目前還較少，得出的結(jié)論相差不多，大部分學者認為公司實施股權(quán)激勵會降低企業(yè)的會計穩(wěn)健性水平。Chenet（1999）從高管激勵的角度對會計穩(wěn)健性進行研究，得出了高管激勵會使其夸大會計收益，降低會計穩(wěn)健性的結(jié)論。蔣佐斌和孫細燕（2014）對高管激勵與會計穩(wěn)健性的關(guān)系進行了實證分析（根據(jù)深滬A股上市公司的數(shù)據(jù)），發(fā)現(xiàn)我國深滬A股上市公司整體存在著會計穩(wěn)健性，并且隨著高管持股比例的增加，會計穩(wěn)健性水平越低，但是二者負相關(guān)關(guān)系不顯著。盧雄鷹（2014）研究發(fā)現(xiàn)，實施股權(quán)激勵與沒有實施股權(quán)激勵方案的公司相比，其會計穩(wěn)健性有所降低，但證據(jù)比較微弱?？梢?，會計穩(wěn)健性在企業(yè)中是普遍存在的，企業(yè)是否實施股權(quán)激勵對會計穩(wěn)健性的水平存在影響。

（二）高管持股比例與會計穩(wěn)健性

國內(nèi)外研究上市公司高管持股比例與會計穩(wěn)健性的文章較多，得出的結(jié)論也不盡相同：一部分學者認為高管持股比例的變化對穩(wěn)健性水平產(chǎn)生的是線性關(guān)系的影響，即簡單的正相關(guān)或負相關(guān)；另一部分學者得出的研究結(jié)論是高管持股比例的變化對會計穩(wěn)健性水平的影響是非線性的，高管持股激勵使得利益趨同效應(yīng)和防御戰(zhàn)壕效應(yīng)并存。Warfield（2002）指出，當高管持股比例增加，代理成本降低的時候，高管對盈余操縱的動機就會減弱，即表明隨著高管持股比例的增加會提高會計穩(wěn)健性的水平，高管持股與會計穩(wěn)健性呈線性的正相關(guān)關(guān)系。Bushman，Ehen，Engel和Smith（2006）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的所有權(quán)集中程度與會計穩(wěn)健性呈負相關(guān)；高管持股激勵比例越高，會計穩(wěn)健性水平就越低；獨立董事的聲譽也與穩(wěn)健性呈負相關(guān)的關(guān)系。Holmstro（2009）等發(fā)現(xiàn)高管持股比例越大，高管與股東之間的利益趨同效益越顯著，利益趨同效應(yīng)表明高管會公正地披露會計信息，不會因為自己的私利去粉飾會計信息。Holmstro認為高管持股與會計穩(wěn)健性呈線性正相關(guān)關(guān)系。陳佳?。?003）就高管持股對會計穩(wěn)健性的影響進行了實證分析，結(jié)果表明，大股東持股比例與會計穩(wěn)健性呈負相關(guān)的關(guān)系。溫章林（2010）運用Basu模型，對高管持股比例與會計穩(wěn)健性的關(guān)系進行研究，研究結(jié)果表明高管持股與會計穩(wěn)健性呈顯著的線性負相關(guān)關(guān)系。呂先锫和王宏?。?011）利用Khan和Watts（2009）對Basu（1997）的拓展模型來分析高管持股對會計穩(wěn)健性的影響，結(jié)論表明，我國高管持股對會計穩(wěn)健性的影響是非線性的，二者呈倒U型關(guān)系，表明上市公司高管持股中同時存在利益趨同效應(yīng)和防御效應(yīng)。李世剛（2011）分析了高級管理層激勵與會計穩(wěn)健性的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)高管持股對會計穩(wěn)健性產(chǎn)生了積極的作用，提高了會計穩(wěn)健性。從研究結(jié)果來看，大部分學者研究高管持股比例與會計穩(wěn)健性關(guān)系得出的結(jié)論還是線性關(guān)系，即正相關(guān)或負相關(guān)；研究非線性關(guān)系的文獻較少，以后可以從這個角度去分析高管持股與穩(wěn)健性的關(guān)系。

二、理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流量等經(jīng)營狀況是通過會計信息反映出來的，會計穩(wěn)健性是企業(yè)會計核算中運用的一項重要原則。Basu（1997）將會計穩(wěn)健性定義為：會計人員在財務(wù)報告中確認好消息比確認壞消息需要更多的證據(jù)。也就是說會計人員對好消息與壞消息的確認具有不對稱性。我國2006年2月頒布的新會計準則指出：企業(yè)對交易或事項進行會計確認、計量和報告應(yīng)保持應(yīng)有的謹慎性，不應(yīng)高估資產(chǎn)或收益、低估負債或費用。這就是新的企業(yè)會計準則對穩(wěn)健性的要求。鑒于我國研究會計穩(wěn)健性的時間還較短，會計穩(wěn)健性的存在是本文進行深入研究的前提。因此，提出假設(shè)：

假設(shè)1：在財務(wù)報告中確認壞消息比確認好消息更及時，即我國上市公司整體存在會計穩(wěn)健性。

股權(quán)激勵制度是指公司以股權(quán)的形式給予企業(yè)員工一定的剩余價值，其目的是使員工與企業(yè)利益盡可能的保持一致，為企業(yè)的長期發(fā)展服務(wù)。但這又不能防止企業(yè)管理層出于自身利益考慮而損害股東的利益，因此高管持股可能會出現(xiàn)利益趨同效應(yīng)和防御戰(zhàn)壕效應(yīng)同時存在。利益趨同效應(yīng)即高管持股比例增加的過程中，如果管理層和股東權(quán)益相關(guān)，那代理成本會降低，管理層和股東的利益會趨于一致；防御戰(zhàn)壕效應(yīng)即如果高管的持股比例過高，那他們的地位相對穩(wěn)定，這時可能會出現(xiàn)控制董事會，損害其他股東利益的現(xiàn)象，這時管理層和股東的利益相背離。由此看來，對高管實施股權(quán)激勵程度的不同會對會計穩(wěn)健性產(chǎn)生不同的影響。目前我國關(guān)于上市公司股權(quán)激勵對會計穩(wěn)健性影響的文章并不是很多，其中實證研究的結(jié)果分為兩種：有的認為上市公司實施股權(quán)激勵會對企業(yè)的會計穩(wěn)健性產(chǎn)生消極作用，呈負相關(guān)的關(guān)系；有的則持相反觀點。研究管理層持股比例的不同對會計穩(wěn)健性影響的文章較多，其中大部分認為高管持股能達到管理層與股東利益一致的效果，并且能夠提高企業(yè)的會計穩(wěn)健性。根據(jù)以上研究提出假設(shè)：

假設(shè)2：中國上市公司是否實施股權(quán)激勵方案對其會計穩(wěn)健性存在顯著影響。

假設(shè)3：高管持股比例不同與企業(yè)會計穩(wěn)健性存在非線性關(guān)系。

三、實證研究設(shè)計

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文研究樣本來自2009至2013年深滬交易所的A股上市公司，剔除金融、保險類上市公司；由于上市公司IPO當年的數(shù)據(jù)不具有代表性，因此剔除這類公司；剔除年度報告不規(guī)范及關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司；剔除ST及*ST公司，共整理了880份有效樣本數(shù)據(jù)。原始數(shù)據(jù)來自萬德wind金融數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)分析方法是EVIEWS6.0軟件，面板數(shù)據(jù)回歸分析方法。

（二）模型設(shè)計與變量定義

基于上文提出的三個研究假設(shè)，本文分四步來進行驗證。

將季度截面數(shù)據(jù)代入模型（4）進行面板回歸得到各個參數(shù)值，從而計算得到AC值，作為各上市公司的會計穩(wěn)健性程度。

2.利用求得的會計穩(wěn)健性指標值A(chǔ)C，與上市公司是否實施股權(quán)激勵方案進行分析，驗證本文的第一個研究問題。本文將考慮是否實施股權(quán)激勵方案與公司資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率、流動比率3個變量的交互作用，即考慮不同資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率、流動比率的上市公司在股權(quán)激勵方案中對其會計穩(wěn)健性的影響作用會存在差異。通過股權(quán)激勵方案（實施股權(quán)激勵的上市公司記為1，未實施股權(quán)激勵的上市公司記為0）虛擬變量的加法作用與乘法作用建立模型（5），實現(xiàn)上述思路的驗證，模型如下：

4.在原始樣本數(shù)據(jù)中隨機抽樣三分之二的數(shù)據(jù)對模型（5）和（6）進行穩(wěn)健性檢驗，檢驗上述兩個模型結(jié)論的穩(wěn)健性。

基于上述分析，本文的研究變量共7個，被解釋變量為會計穩(wěn)健性AC，解釋變量為股權(quán)激勵GQ、高管持股比例CEO，控制變量包括資產(chǎn)負債率LEV、凈資產(chǎn)收益率ROE、流動比率LIR和資產(chǎn)總額SIZE，詳見表1。

四、實證研究結(jié)果及分析

（一）會計穩(wěn)健性的計算

將樣本數(shù)據(jù)代入模型（1）和（4）進行擬合。首先進行Hausman隨機效應(yīng)檢驗，以判斷最終模型是采用隨機效應(yīng)模型還是固定效應(yīng)模型。結(jié)果顯示，在1%的顯著水平下，都拒絕原假設(shè)，這表明兩個模型均采用固定效應(yīng)模型更為合適。

兩個模型結(jié)果顯示：在0.01顯著性水平下，DRi，t×Ri，t前的系數(shù)分別為0.027801和0.572128，且均通過統(tǒng)計學檢驗，說明會計穩(wěn)健性在樣本公司中是普遍存在的。然后再將模型（4）的系數(shù)代入到（3）中求得AC（會計穩(wěn)健性），結(jié)果如表2。

從表3的結(jié)果可以看出，樣本公司AC的均值為0.6028，說明在財務(wù)報告中確認壞消息比確認好消息更及時，即我國上市公司整體存在會計穩(wěn)健性。實施股權(quán)激勵的上市公司在2009—2013年占30.68%，只有7.9%的樣本公司的高管持有股份，大多數(shù)上市公司高管未持有股份。

（二）實施股權(quán)激勵對會計穩(wěn)健性的影響研究

為研究是否實施股權(quán)激勵對會計穩(wěn)健性的影響，本文將會計穩(wěn)健性AC及其他變量值代入到模型（5）中，經(jīng)計算得到表4的結(jié)果。

從表4結(jié)果來看，在0.1顯著性水平下，是否實施股權(quán)激勵GQi，t前面的系數(shù)為-0.077522，并且通過顯著性檢驗，即表明實施股權(quán)激勵的上市公司與未實施股權(quán)激勵的上市公司在會計穩(wěn)健性水平上存在顯著差異。又因為系數(shù)為負，表示實施股權(quán)激勵的上市公司會計穩(wěn)健性平均比未實施股權(quán)激勵的上市公司低0.077522。另外，是否實施股權(quán)激勵與凈資產(chǎn)收益率存在顯著的交互作用（？茁=0.017320，p<0.001），可知在實施股權(quán)激勵的上市公司中，其凈資產(chǎn)收益率對公司的會計穩(wěn)健性有積極影響，凈資產(chǎn)收益率每增加1個單位，會計穩(wěn)健性平均升高0.01732，這點在前人研究中較少提到。

（三）公司高管持股比例與會計穩(wěn)健性的關(guān)系研究

將會計穩(wěn)健性、高管持股比例等數(shù)據(jù)代入模型（6），得到回歸分析結(jié)果如表5。

對模型（6）第一次計算發(fā)現(xiàn)，上市公司高管持股比例的三次項對其會計穩(wěn)健性并不存在顯著影響作用（p>0.05），而高管持股比例的二次項對其會計穩(wěn)健性存在非常顯著的影響（p<0.001），且系數(shù)為負，表明高管持股比例與會計穩(wěn)健性可能呈現(xiàn)倒U型的關(guān)系，并不是先增長后降低再增長的三次非線性關(guān)系。模型（6）的結(jié)果還顯示，高管持股比例與凈資產(chǎn)收益率、流動比率還存在較為顯著的交互作用（p<0.05），而與資產(chǎn)負債率不存在明顯的交互作用（p>0.05），因此在模型（6）的基礎(chǔ)上將不顯著的高管持股比例非線性變量刪除，再對改進的模型進行計算。

改進后的模型結(jié)果顯示，高管持股比例、高管持股比例的二次項、高管持股比例與凈資產(chǎn)收益率、高管持股比例與流動比率對上市公司的會計穩(wěn)健性都存在明顯的影響作用，而且高管持股比例與會計穩(wěn)健性的關(guān)系并不存在穩(wěn)定的倒U型，這種關(guān)系隨不同的上市公司，拐點是會發(fā)生明顯變化的。從數(shù)據(jù)上來看，上市公司的凈資產(chǎn)收益率每增加1個單位，高管持股比例的拐點將會右移0.019008（增加）；流動比率每增加1個單位，高管持股比例的拐點將會右移0.028435。總體來看，本次樣本公司的高管持股比例平均拐點為37.51%，即當高管持股比例從0增加到37.51%時，上市公司的會計穩(wěn)健性將會上升；當高管持股比例超過37.51%時，上市公司的會計穩(wěn)健性將會下降，但是對于不同凈資產(chǎn)收益率和流動比率的公司，這種變化速率也不一樣。

（四）穩(wěn)健性檢驗

根據(jù)前文研究設(shè)計，從樣本數(shù)據(jù)中隨機抽取三分之二的數(shù)據(jù)對模型（5）和（6）進行穩(wěn)健性檢驗，得到的結(jié)果顯示：兩個模型中的各變量系數(shù)變化幅度均不大，且顯著性均未改變，說明這兩個模型的結(jié)論都具備穩(wěn)定性，詳見表6。

五、結(jié)論與啟示

本文采用2009—2013年深滬兩市A股上市公司的數(shù)據(jù)，對我國上市公司股權(quán)激勵及上市公司高管持股比例對會計穩(wěn)健性的影響進行實證分析，研究發(fā)現(xiàn)：（1）我國深滬A股上市公司整體存在會計穩(wěn)健性；（2）上市公司實施股權(quán)激勵與否對會計穩(wěn)健性的影響確實存在顯著差異，結(jié)果顯示實施股權(quán)激勵的上市公司的會計穩(wěn)健性水平平均比未實施股權(quán)激勵的上市公司低0.077522，并且發(fā)現(xiàn)在實施股權(quán)激勵的上市公司中的凈資產(chǎn)收益率對其會計穩(wěn)健性有積極的影響作用；（3）上市公司高管持股比例的三次項對其會計穩(wěn)健性并不存在顯著的影響作用，而高管持股比例的二次項對其會計穩(wěn)健性存在非常顯著的影響，且高管持股比例與會計穩(wěn)健性的關(guān)系并不是穩(wěn)定的倒U型關(guān)系，這種關(guān)系隨上市公司的不同，拐點是會發(fā)生明顯變化的。本次樣本公司的高管持股比例平均拐點為37.51%，即當高管持股比例從0增加到37.51%時，上市公司的會計穩(wěn)健性將上升；當高管持股比例超過37.51%時，上市公司的會計穩(wěn)健性將下降，此時企業(yè)高管可能會粉飾會計信息。這表明我國上市公司高管持股激勵使得利益趨同效應(yīng)和防御戰(zhàn)壕效應(yīng)并存。

研究還發(fā)現(xiàn)實施股權(quán)激勵的上市公司在2009—2013年占30.68%，只有7.9%的樣本公司高管持有股份，由此看來我國上市公司實施股權(quán)激勵與高管持股激勵并沒有得到廣泛推廣。因此，要在加強監(jiān)管力度、完善治理機制的基礎(chǔ)上，在我國上市公司中廣泛推廣股權(quán)激勵，并且完善股權(quán)激勵方案的設(shè)計；對高管既要鼓勵其持有公司股份，又要對其監(jiān)管；結(jié)合公司自身情況，把握最佳的高管持股比例來提升企業(yè)會計穩(wěn)健性的水平。

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