聯泰環保IPO：資產負債率逼近警戒線 特許經營權多數被質押

李興然

近期，廣東聯泰環保股份有限公司（以下簡稱“聯泰環?！保┯谧C監會披露了其IPO招股說明書，A股環保類上市公司有望再添新兵。公司本次擬公開發行新股不超過5334萬股，發行后總股本為不超過1334萬股，募集資金總額不超過36533.26萬元，主要用于汕頭龍珠水質凈化廠二期二階段工程項目（12986萬元）以及補充公司流動資金項目（10000萬元）。

但報告期內（2011至2014年6月末）盡管公司營業收入、凈利潤均呈現逐年上升的趨勢，然而，仔細研讀公司的招股書后，記者注意到，公司背后也潛藏著種種隱憂。公司負債率處于較高水平，短期乃至長期償債能力均呈現不樂觀的局面。此外，公司實際控制人家族持股超90%，家族控制董事會的情況十分嚴重。同時，盡管公司擁有5項擁有特許經營權，但是其中4項已經被質押出去。公司招股書中所呈現的這許多問題，給公司正常的生產經營活動帶來了影響，也讓公司的募投項目有了更多的不確定性，投資者對此感到十分擔心。

資產負債率高企

從已披露的招股書上看，公司負債率處于較高水平，2011年末、2012年末、2013年末和2014年6月30日，公司合并口徑的資產負債率分別為67.56%、65.93%、62.53%和61.48%，逼近70%的警戒線，將極有可能對公司開拓新項目的能力產生限制。

從短期償債能力來看，公司在招股書中解釋稱，污水處理行業是資金密集型行業，具有固定資產投入較大、流動資產占比較小的特點。并表示報告期內，公司的流動比率、速動比率逐年上升，資產負債率呈逐年下降趨勢，償債能力不斷增強。

事實上，公司的償債能力指標也并不樂觀。數據顯示，公司流動比率、速動比率也低于同行業上市公司水平，以2013年為例，公司流動比率和速動比率的值分別為0.36和0.34;而同期行業平均的流動比率和速動比率分別為2.38和2.25。

此外，2014年上半年，公司的長期借款還款額繼續增長，半年期（一年內到期的非流動性負債）已達14750.00萬元，較2013年（一年內到期的非流動性負債10500萬元）增長約40.48%，增幅明顯。聯泰環保財務費用也一直處于高位，2011年、2012年、2013年和2014年1-6月，公司的財務費用金額分別為5344.21萬元、5992.50萬元、5450.63萬元和2498.46萬元，說明公司面臨著長期的償款壓力。

針對上述種種問題，公司并沒有提出有效的解決措施。同時，公司招股書披露的數據都是截止至2014年6月30日的，記者嘗試聯系公司獲取更新的財務數據，但截至發稿，均未得到回復。

5項特許經營權4項被質押

公司招股書顯示，公司共有5項特許經營權。然而，記者仔細閱讀注意到，其中有4項特許經營權已被質押出去。

2006年10月，公司將長沙岳麓污水處理工程（一期）的污水處理收費權進行了質押，獲得招商銀行長沙分行共計38000萬元的長期借款，截至2014年6月末，尚有29400萬元的款項尚未償還。

2008年3月，公司將龍珠水質凈化廠的27年收費權以及項目的特許經營權向工商銀行汕頭分行進行了質押，合計獲得43000萬元的長期借款，招股書顯示，截至2014年6月末，還有22700萬元處于待償狀態。

2010年8月，公司子公司邵陽聯泰將邵陽市洋溪橋污水處理廠項目污水處理服務費收費權向招商銀行長沙分行進行質押，取得該銀行12000萬元長期借款，截至2014年6月末，該長期借款尚有9300萬元尚未歸還。

2013年3月，公司再次以同樣的方式從招商銀行長沙分行取得8000萬元長期借款。截至2014年6月末，尚有8000萬元尚未歸還。

上述4項質押項目合計有69400萬元的長期借款未還，再次凸顯出公司資金鏈的緊張。有媒體對此刊文稱，特許經營權成了公司的騰挪工具。對于相應的報道，公司方面并沒有作出回應，更加讓投資者擔心。記者再次詢問了公司相關部門，截至發稿時，公司尚未作出回復。

家族持股超九成

招股書中顯示，公司實際控制人主要為黃振達、黃婉茹和黃建勳三人。其中，黃振達與黃婉茹是父女關系，黃振達與黃建勲是父子關系，并且黃建勲為公司董事長，黃婉茹為副董事長。發行前黃振達、黃婉茹和黃建勲合計持有聯泰集團100.00%的股權，三人通過聯泰集團以及聯泰投資合計持有公司93.02%的股權。有業內人士指出，實際控制人對公司的經營決策有著較大的影響力，對公司存在控制風險。

從關聯方的角度看，同樣作為聯泰集團控股子公司的湖南永藍最近兩年一直處于虧損的狀態。招股書顯示，2013年，該關聯方實現凈利潤-23348.43萬元，達到短期的峰值;2014年1-6月，湖南永藍實現凈利-16510.50萬元。另一家關聯方湖南邵永的盈利狀況同樣堪憂，2013年，該公司微幅盈利445.69萬元;2014年1-6月，其經營業績戲劇性轉變，本年度實現半年期利潤-3212.38萬元，處于第二虧損的位置。

數據顯示，聯泰集團的14家子公司中，有7家實現了本年半年度凈利潤虧損，然而湖南永藍和湖南邵永的利潤虧損已遠遠高于公司關聯方的盈利。2014年上半年，關聯子公司盈利沖銷之后，虧損總額仍達13695.53萬元。有投資者擔心，這些資金的虧空是否正倚賴公司的上市得以解決？

對于上述所提到的問題，聯泰環保未來是否會有所改善，并最終順利上市呢？本刊記者將持續關注。