核電行業：長期看好的五大邏輯

王昊

截至2014年底中國核電累計裝機量為2030萬千瓦，在整個電力裝機系統中占比僅為1.06%，低于全球大部分有核國家。2013年中國核電發電量104.8TWh，占總發電量比例為2.01%，遠低于同期美國核電發電量709Twh，占比19%;在不考慮核電事故產生的社會成本前提下，核電具有比煤電低的發電成本，對治理霧霾起到積極的作用，并是改變能源結構的重要途徑，預計將會獲得大力的發展。

按照國家2020年規劃，以百萬千瓦級機組造的中位數120億元計算，未來6年核電市場累計投入將高達4800億元以上，年均投資額將達到800億。在2011年日本核電事故后，裝機量將在國內過去幾年新增核電為零的基礎上大幅反轉。雖然2014年市場預期核電審批放開，相關股票也出現了一定幅度的漲幅，但我們認為這是核電板塊整體上漲的前奏，隨著審批政策的放開，相關股票將會由核電龍頭逐步延伸至各個子行業，包括礦產、特種材料等等。我們判斷核電將可能是2015年反復存在機會的板塊，值得重點關注，主要基于以下邏輯：

五大邏輯看好核電行業

預計核電審批即將放開：國家發改委于2014年12月4日舉行新聞發布會透露，今明兩年將在確保安全的前提下，采用國際最高安全標準，啟動一批沿海核電工程，這預示著停止了3年多的核電審批將放開。2015年1月6日，中國廣核集團對外通報表示，公司組織的“百萬千瓦級壓水堆核電站控制棒驅動系統研發”科研項目日前通過了科技部驗收評審，打破了國外長期的技術壟斷，實現了核反應堆“心臟”的自主化和國產化，其國產化率達到85%，也為后續重啟核電審批奠定了技術基礎。雖然2014年市場預期核電審批放開，相關股票出現了一定幅度的漲幅，但我們認為這是核電板塊整體上漲的前奏，隨著審批政策的放開，相關股票將會由核電龍頭逐步延伸至各個子行業，包括礦產、特種材料等等。

規劃帶來巨大的市場空間：按照國家2020年規劃，以百萬千瓦級機組造價的中位數120億元計算，未來6年核電市場累計投入將高達4800億元以上，年均投資將達到800億。在2011年日本核電事故后，核電裝機量將在過去幾年新增為零的基礎上大幅反轉，另外核電“走出去”戰略也給核電帶來成長空間，繼高鐵后，核電和電網將是中國復制高鐵走出去的重大產業。中國核電遠低于全球平均水平，長期發展空間巨大，2013年中國核電發電量104.8TWh，占總發電量比2.01%，同期美國2013年核電發電量709Twh，占比19%;按照規劃到2030年左右，我國才能達到美國目前水平，長期空間同樣巨大。

核電“走出去”戰略帶來成長空間：繼高鐵后，核電和電網將是中國復制高鐵走出去的重大產業，尤其是由中核和中廣核聯合打造的“百萬千瓦級壓水堆核電站控制棒驅動系統研發”科研項目成功打破了國外長期的技術壟斷，實現了核反應堆“心臟”的自主化和國產化。也將極大增強了核電出口的信心?！叭A龍一號”要求關鍵材料國產化比例不低于85%，這將刺激國產核電設備需求的快速增長。

兩大核電相關企業上市對行業形成刺激：繼“中廣核電力”在香港上市后，“中國核電”和“中國核建”分別于14年報送，如果在15年順利上市，將對行業形成大的刺激，成為核電運營的龍頭。中廣核電力在香港上市前一個月內，中核科技漲幅接近50%，江蘇神通漲幅達到38%。我們預計“中國核電”和“中國核建”的上市將會與核電審批放開，核電投資大幅增長相互作用，帶動板塊上漲。

核能發電仍然具有一定的優勢：在不考慮核電發生事故產生的社會成本前提下，核電發電成本仍然低于煤電成本，陽江核電站含稅上網電價為0.364元/度，遠低于廣東地區脫硫標桿電價0.502元/度。另外核電對治理霧霾也起到重要作用。

中國核電規劃釋放巨大市場空間

根據我國最新核電政策，明確了2020年我國能源發展的總體方略。2020年，中國核電裝機量達到5800萬千瓦，在建裝機量達到3000萬千瓦。截至2014年底，中國核電裝機容量達到2030萬千瓦，在建裝機容量約為2800萬千瓦。未來6年時間內，中國核電建設容量將在2014年基礎上增加190%。按照規劃，2030年中國核電裝機容量達到20000萬千瓦，將在2014年基礎上翻9倍。考慮到核電建設周期需要5-6年時間，如要完成2020年目標，則2015年將會是核電建設啟動的關鍵年。

按照2020年國內核電建設規劃計算，裝機容量達到5800萬千瓦，在建裝機容量達到3000萬千瓦計算，在2014年的基礎上需要增加的裝機容量約4000萬千瓦，按照每百萬千瓦投資120億的中位數計算，未來6年內核電總共投資將達到4800億，年均投資要達到800億?？紤]到核電建設周期通常要5-6年時間，如果要在2020年完成5800萬的裝機量，則在2015年將是投資的高峰期，也將對國內核電設備及配套帶來需求。

核電產業相關上市公司

國內涉及核電業務的上市公司多達幾十家，其中主要有東方電氣（600875）、上海電氣（601727）、中國一重（601106）等企業（表一）。

東方電氣：公司占據國內核電常規島超過50%比例，蒸汽發生器、主泵、穩壓器在國內市占率超過40%，截至9月份公司目前在手訂單達到155億。

上海電氣：公司海外電站工程占收入比約20%，在手工程訂單約1000億，主要是海外電站的EPC和BTG以及輸配電工程，分布在東南亞/中東等國家。

中國一重：2014年12月3日，公司與中國廣核集團共同簽訂了關于“華龍一號”主設備、核級泵閥、核級電器儀控等設備的戰略研發協議?！叭A龍一號”有望于不久的將來在福建和廣西投入使用。