國企改革或將成為下一個風口

孫建波

2015年是全面深化改革的關鍵之年，而國企改革又是其中的重要內容。關于國企改革的系列指導性文件一拖再拖，至今沒有出臺。但是，近日中央深改組第十三次會議審議通過了《關于在深化國有企業(yè)改革中堅持黨的領導加強黨的建設的若干意見》、《關于加強和改進企業(yè)國有資產監(jiān)督防止國有資產流失的意見》，市場對國企改革向前推進的預期顯著增強，1+N相關制度出臺或為期不遠，國企改革主題很有可能成為下一個重大的市場風口。

政策催化 時點臨近波瀾再起

（一）央企與中石化混改，市場寄予厚望

2014年7月，國家國資委確定6家央企進行4項試點。四家公司是：國家開發(fā)投資公司、中糧集團、中國醫(yī)藥集團總公司、中國建筑材料集團有限公司、中國節(jié)能環(huán)保集團公司、新興際華集團有限公司。“四項改革”是：

一是中央企業(yè)改組國有資本投資公司試點，試點單位為國家開發(fā)投資公司、中糧集團；二是中央企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟試點，試點單位為中國醫(yī)藥集團總公司、中國建筑材料集團有限公司；三是中央企業(yè)董事會行使高級管理人員選聘、業(yè)績考核和薪酬管理職權試點，試點單位為國藥集團、中國建材、中國節(jié)能環(huán)保集團公司、新興際華集團有限公司等四公司；四是向中央企業(yè)派駐紀檢組試點，選擇2到3家企業(yè)開展試點。

此后中石化率先開展央企的混合所有制改革，將加油站資產剝離出來進行混改。央企試點改革和中石化混改，點燃了資本市場對國企改革的希望，在市場掀起了一輪國企改革投資主題的浪潮。

（二）國企改革立規(guī)矩，市場或將再現(xiàn)熱潮

近期，中央加快推進改革步伐的意圖明顯，而國企改革是經(jīng)濟體制改革的重要內容，尤其是發(fā)改委首次明確提出國企改革的“1+15”文件體系和中央深改組第三次會議為國企改革立規(guī)矩、畫紅線，資本市場很有可能再次掀起國企改革的新一輪浪潮。

（1）發(fā)改委首提國企改革“1+15”文件體系

5月8日，國務院批轉發(fā)展改革委《關于2015年深化經(jīng)濟體制改革重點工作意見》，首次系統(tǒng)提出了國企改革“1+15”文件體系。國企改革從2014年的第四項改革工作升格為2015年第二項改革工作，國企國資改革成為其中的重要內容。這意味著國企改革的重要性顯著提高，迫切性增強。

一是要出臺深化國有企業(yè)改革指導意見，制定改革和完善國有資產管理體制、國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟等系列配套文件。制定中央企業(yè)結構調整與重組方案，加快推進國有資本運營公司和投資公司試點，形成國有資本流動重組、布局調整的有效平臺。

二是要制定進一步完善國有企業(yè)法人治理結構方案，修改完善中央企業(yè)董事會董事評價辦法，推動國有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度。完善中央企業(yè)分類考核實施細則，健全經(jīng)營業(yè)績考核與薪酬分配有效銜接的激勵約束機制。推進剝離國有企業(yè)辦社會職能和解決歷史遺留問題。

三是出臺加強和改進企業(yè)國有資產監(jiān)督防范國有資產流失的意見。出臺進一步加強和改進外派監(jiān)事會工作的意見。加快建立健全國有企業(yè)國有資本審計監(jiān)督體系和制度。加強對國有企業(yè)境外資產的審計監(jiān)督。完善國有企業(yè)內部監(jiān)督機制。健全國有企業(yè)違法違規(guī)經(jīng)營責任追究體系，制定國有企業(yè)經(jīng)營投資責任追究制度的指導意見。

這就是被稱為“1+15”的國企改革系列文件體系，“1”就是指深化國有企業(yè)改革指導意見，“15”就是分列的具體文件。

（2）中央深改組為國企改革定調

6月5日，中央全面深化改革領導小組第十三次會議，審議通過了《關于在深化國有企業(yè)改革中堅持黨的領導加強黨的建設的若干意見》、《關于加強和改進企業(yè)國有資產監(jiān)督防止國有資產流失的意見》。

這兩個文件，一個是強調黨對國有企業(yè)的領導，另一個是防止國有資產流失，都是帶有根本性的問題，是國企改革中的邊界問題，為國企改革畫紅線、立規(guī)矩。

結合發(fā)改委對2015年國企國資改革的文件體系明確以及中央深改組會議通過的兩個文件，標志著國企改革有望較快向前推進，從時點上看日益臨近，有可能再次掀起資本市場對國企改革投資主題的熱潮。

價值提升與投資思路

（一）國企改革中的內生和外生價值提升

（1）在內生增長方面，主要包括以下幾種：

一是資本運營為主，重視市值考核，這有助于企業(yè)將注意力集中在企業(yè)價值層面，重視企業(yè)價值的增長而非資產規(guī)模的擴張；二是完善企業(yè)治理結構，提升管理水平，可以減少跑冒滴漏，減少國有資產流失等現(xiàn)象；三是實施管理層激勵和員工持股，提升全員工作積極性、主動性、創(chuàng)造力；四是市場化的用人與考核機制，強化有效的激勵與約束。

（2）在價值外生增長方面，包括兩種：

一是資產證券化，即注入優(yōu)質資產或整體上市，提升企業(yè)價值，例如過去幾年的軍工集團資產注入；二是實行專業(yè)化分拆，例如中石化。一般情況下，專業(yè)化分拆后，企業(yè)總價值都會得到提升。

（二）掘金國企改革：投資選股標準

在地域方面，首選改革意識強、國企資產多質地好的地區(qū)，這些地區(qū)往往走在國企改革的前列，如上海、廣東、山東、安徽等。

在行業(yè)方面，首選涉及國家安全、國計民生、壟斷性、門檻高的行業(yè)，如軍工、信息、石油石化、電網(wǎng)等，這些行業(yè)受重視程度會更高。其次選市場化程度高、容易并購重組且有獨特價值的行業(yè)，如商業(yè)、房地產等。

在公司選擇方面，重點從以下四個角度去淘金：

（1）尋找大集團、小上市公司：典型如一汽集團。

（2）隱蔽資產，價值被低估：例如中石化，如果中石化加油站不單獨分拆混改，可能不知道還這么值錢。

（3）經(jīng)營差、潛力大的公司：企業(yè)基本面不能更壞了，只能向上走，例如過去幾年的中國遠洋、中國鋁業(yè)，未來改善是大概率、大勢所趨。

（4）小市值的殼資源：同一個公司有好幾個上市公司平臺，按照專業(yè)化分拆的角度也需要那么多，一些殼資源的價值會得到體現(xiàn)。