政策市何去何從

陳季冰

漫畫/謝馭飛

未來一段時間，每一個政策救市利好及其引發(fā)的反彈行情都將被視為資金止損出逃的機會，直至市場逐漸穩(wěn)定下來，信心得到修復和重建。但在這個以散戶為主的市場里，這一過程可能需要兩三個月時間，而且這還是最好的情況，前提是政府有決心和能力經(jīng)受將要到來的嚴峻考驗。

對于關心中國資本市場制度建設的人士來說，監(jiān)管當局近期慌亂地采取救市措施不僅是令人失望的，也是令人擔憂的。因為它很可能預示著中國金融市場化改革的一次重大挫折，即便沒有讓資本市場走了一大截回頭路，也至少大大拖延了它前進的步伐。

以證監(jiān)會為代表的資本市場監(jiān)管者原來已經(jīng)為市場確立了一個良好的預期，即它將加快推進IPO注冊制等一系列制度建設，今后將減少事前審批和對市場的直接介入，將重點放在事中的市場秩序合規(guī)監(jiān)管上。這既是“李克強經(jīng)濟學”的重點——簡政放權(quán)——的重要組成部分，也是金融改革本身的內(nèi)在需要。

然而，到今年3-4月間，當行情加速度上漲并日益呈現(xiàn)出泡沫趨勢時，政府主管部門卻不抓住有利時機加速推進改革舉措的到位，同時及時提示風險，竟至于通過官方權(quán)威渠道發(fā)出“4000點是牛市新起點”這樣的輿論，營造出一種政府將為瘋牛背書的醺醺然的市場氛圍。這在原本就是政策市的中國股市是非常具有破壞力的。

5月份以后，證監(jiān)會以一系列政策——包括新的“兩融”政策等——明顯收緊了融資融券及場外配資的規(guī)范力度，試圖通過去杠桿化來擠掉一部分股市泡沫。不幸的是，由于半年來的連續(xù)上漲，其間也未出現(xiàn)過任何實質(zhì)性的調(diào)整，市場已積累了越來越大的內(nèi)在調(diào)整要求。于是，證監(jiān)會出于防范風險的初衷而采取的努力變成了直接刺破泡沫，從而讓本來有可能相對溫和的調(diào)整轉(zhuǎn)為掉頭直下。隨著越來越多強制平倉的出現(xiàn)，市場頃刻之間從極度亢奮轉(zhuǎn)入極度恐慌;而股指的連續(xù)下跌又導致杠桿的進一步強行削減……形成連鎖反應和惡性循環(huán)，最終釀成一次信心崩潰的股災。

一些人不無道理地指出，如果措施穩(wěn)妥、力度得當，監(jiān)管當局原本是有可能以更加平緩的方式逐漸擠掉股市泡沫的。

當兩周內(nèi)股指暴跌1000點、市值蒸發(fā)10萬億元的股災真的發(fā)生以后，政治便迅速壓倒了市場。在中國特色的維穩(wěn)體制之下，監(jiān)管當局幾乎已經(jīng)沒有了其他選擇，只能重新拾起傳統(tǒng)的管制思維，試圖亡羊補牢，挽救危局，其中不乏大量與金融改革背道而馳的加大行政力量直接介入市場的簡單粗暴的做法。

但是，這一張頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳式的過時藥方究竟能夠?qū)Ψ乐构蔀穆悠鸬蕉啻蟮淖饔媚兀恐辽傥沂遣槐笮判牡摹６唐诙裕鼈兓蛟S的確能夠阻止指數(shù)繼續(xù)斷崖式下跌，但沒有可能在比較短的時間里重新凝聚市場信心。如我在前面已經(jīng)說過的，對大量散戶而言，這些救市利好只不過提供了一個繼續(xù)出逃的機會而已。

從上個周末出臺的幾項被認為是重量級的救市政策來看，無不集中于資金面，亦即所謂“止血”或“輸血”。的確，中國股市向來就是資金推動的，但市場上從來就沒缺過錢，相反經(jīng)常出現(xiàn)流動性泛濫，以至出現(xiàn)以房地產(chǎn)為典型代表的資產(chǎn)泡沫。可見有錢不代表股市表現(xiàn)好。

為今之計，最令人擔憂的依然是“政策市”路徑依賴的加劇和金融改革的大幅度倒退。政府該不該救市，是個理論上爭論不清楚的問題。但即便決心救市，也要在堅持市場機制的前提下展開，同時還要對救市對金融全局穩(wěn)定產(chǎn)生的影響和它本身可能造成的新的系統(tǒng)性風險有一個清晰的認識，不能陡然逆轉(zhuǎn)去杠桿化方向，轉(zhuǎn)而用吹大泡沫的方式去阻止泡沫破裂。

因此，越是在當下這種危急關頭，監(jiān)管者越需要保持定力，堅守自己的權(quán)力邊界，而不是自亂陣腳，出許多為未來資本市場的改革發(fā)展設置新的更大障礙的下策。這取決于救市的短期成效，更需要來自上層的政治決心。（作者為知名評論員）