中國(guó)需要“慢金融”

鈕文新

中國(guó)需要怎樣的金融？毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)需要一個(gè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求相匹配的“慢金融”，而不是華爾街般的、無(wú)限講效率的“快金融”。因?yàn)椋袊?guó)是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為本的國(guó)家，我們強(qiáng)調(diào)的是金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

中國(guó)現(xiàn)在的金融快不快？快，而且越來(lái)越快。例如：中國(guó)金融杠桿率越來(lái)越高，中國(guó)金融短期化趨勢(shì)越來(lái)越明顯，中國(guó)貨幣投機(jī)（短期金融投機(jī)）者隊(duì)伍越來(lái)越龐大，中國(guó)金融越來(lái)越遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中國(guó)金融越來(lái)越不利于實(shí)業(yè)資本的形成等。而這一切現(xiàn)象和問(wèn)題匯總之后變成了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴，變成了“投融資期限錯(cuò)配”。“投融資期限錯(cuò)配”表現(xiàn)在股票市場(chǎng)就是：所謂融資買入就是“用有期限的債務(wù)資金投入無(wú)期限的股票市場(chǎng)”。表面看，因?yàn)楣墒辛鲃?dòng)性比較好，所以資金期限無(wú)所謂長(zhǎng)短，但萬(wàn)一市場(chǎng)發(fā)生極端性情況，股市流動(dòng)性立即消失，這些杠桿都會(huì)變成市場(chǎng)惡性循環(huán)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

去杠桿，絕不僅僅是降低負(fù)債率這么簡(jiǎn)單，其中一個(gè)最大的作用就是“降低金融運(yùn)行速度”。金融杠桿越低，金融運(yùn)行速度越低。過(guò)高的金融運(yùn)行速度對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不僅毫無(wú)意義，而且存在巨大的破壞作用。美國(guó)已經(jīng)充分意識(shí)到這一問(wèn)題，無(wú)論是托賓稅、去杠桿，還是美聯(lián)儲(chǔ)的“扭曲操作”，合在一起就是為了降低金融運(yùn)行速度。這也是當(dāng)下全球金融市場(chǎng)的總體趨勢(shì)。但遺憾的是，2008年全球金融危機(jī)之后的幾年間，中國(guó)的各色衍生工具層出不窮，金融短期化日趨成勢(shì)，金融投機(jī)越發(fā)盛行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)更難融資。與此同時(shí)，金融資本至高無(wú)上——金融資本主義的經(jīng)濟(jì)特征在中國(guó)迅速發(fā)育。特別是在互聯(lián)網(wǎng)公司的主導(dǎo)之下，貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模在中國(guó)爆炸式增長(zhǎng)。這嚴(yán)重危害了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資環(huán)境。中國(guó)的杠桿是高了還是低了？是更加普遍地使用杠桿，還是應(yīng)用領(lǐng)域得到了控制？我認(rèn)為是前者。比如，銀行存貸款期限錯(cuò)配的問(wèn)題日益嚴(yán)重，最不該使用杠桿的股票市場(chǎng)都開(kāi)始普遍使用杠桿，諸如此類，都是明證。

中國(guó)的金融改革絕不能按照“華爾街模式”推進(jìn)。中央一再?gòu)?qiáng)調(diào)“金融必須為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”。因此，金融和資本市場(chǎng)的一些具體改革事項(xiàng)，必須按照這一原則進(jìn)行重新梳理，至少要讓金融市場(chǎng)的運(yùn)行節(jié)奏符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求。尤其是減少金融杠桿，更多地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供與之需求相匹配的長(zhǎng)期資本、股權(quán)資本。無(wú)論如何，應(yīng)讓已經(jīng)開(kāi)始高速運(yùn)轉(zhuǎn)，而且運(yùn)轉(zhuǎn)越來(lái)越快的金融市場(chǎng)“慢下來(lái)”。

以前全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的沖擊有限，不僅是因?yàn)橹袊?guó)資本賬戶未開(kāi)放，還有一個(gè)重要因素就是中國(guó)金融運(yùn)行速度比較慢，沒(méi)有大量的杠桿工具，這勢(shì)必大幅提高投機(jī)者對(duì)中國(guó)實(shí)施金融攻擊的成本。所以，中國(guó)需要“慢金融”——杠桿水平極低、運(yùn)行速度適中的金融市場(chǎng)，而絕不可以無(wú)度向市場(chǎng)提供杠桿工具。這不僅僅是中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為本的經(jīng)濟(jì)特征決定的，同時(shí)也是一切發(fā)展中國(guó)家金融安全的客觀要求。