松芝股份： 傳統大巴空調龍頭 橫向擴張潛力巨大

馬坤

松芝股份（002454）是專業車輛空調制造商，同時也是國內最大的大中客車空調制造商。作為傳統大巴空調的行業龍頭企業，公司在大部分二線以上城市的市場占有率超過70%，部分一線城市市占率超過90%，可以說是大巴空調領域的絕對龍頭。

近日，財政部、工信部、交通運輸部聯合發布《關于完善城市公交車成品油價格補助政策加快新能源汽車推廣應用的通知》，對未來5年全國各省市新能源公交滲透率提出明確要求，按照這一要求，到2019年全國新能源公交銷量在6萬輛左右，是2014年的3倍。

公司在電動客車空調領域優勢更加明顯，截至2014 年公司純電動客車空調銷售超過4000 臺，市場占有率超過60%。依托公司在傳統客車空調領域的壟斷地位，公司在純電動客車空調領域逐漸發力，其渠道優勢再次逐漸顯現。預計隨著其市場影響力，品牌號召力，渠道控制力的不斷提升，其市場占有率將繼續提升，我們預計2015 年市占率將超過65%，銷量超過1萬臺。

在拓展傳統大巴空調和電動客車空調業務的同時，公司在向乘用車空調發展。公司乘用車空調一直與江淮汽車合作緊密，通過與江淮乘用車配套的不斷合作，公司乘用車空調技術水平不斷進步。并進入了長安自主的配套體系，配套占比已經達到80%，乘用車空調及其核心零配件配套的數量增速迅猛。

繼長安汽車后，公司乘用車空調突破上汽通用五菱，逐漸放量，預計未來將成為公司乘用車空調增長的主力。而公司與通用、大眾等優質客戶的接觸也已經進行了一定階段，公司OEM 配套從自主轉合資是一個量變到質變的過程，未來配套上量速度將加快。中期來看，比較確定的增量是上汽通用五菱的訂單，長期來看，通用、大眾、日產等合資品牌的突破將成為重要看點。

另外公司軌道交通空調和冷藏冷鏈空調也有望突破，公司繼取得鐵道部CRCC認證后，逐漸獲得了火車空調訂單，重慶、大連、上海的軌道交通訂單也逐漸增加。從公司開始配套軌交空調至今有3年的時間，市場、技術、經驗積累已經達到一定的階段，未來穩步上量可期。公司與中集集團合作已經超過3年，但目前依然以小批量、散客戶的形式配套，客戶分散，單批次訂單量小是大問題，如何有效突破海運集裝箱的空調，并大批量供貨是公司未來的重要戰略方向。

松芝股份在純電動大巴空調領域不斷擴充其競爭力，且乘用車空調、軌交空調、冷鏈空調均陸續突破瓶頸。作為一家新能源汽車關鍵零部件公司，目前的市盈率水平無論是在汽車零部件板塊還是在新能源汽車板塊均處于下游水平，存在較強的估值修復預期。

公司近日主動撤回非公開發行方案，將對方案進行調整，公司目標是2020年實現百億營收目標，2014年公司銷售收入25億元附近，后續很可能有并購預期。公司毛利率超過30%，2014年凈利潤2.76億，凈利潤率超過10%，盈利能力強，競爭優勢突出，建議投資者積極關注。